内联但有弹性的第四季度 ； Amer 申请 IPO

内联但有弹性的第四季度；Amer申请IPO 目标价109.99港元（上一个TP为109.99港元）涨/跌56.8%现价70.15港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 安踏和FILA在第四季度的表现与预期相符，但实际上我们很满意，因为该行业仍面临压力（一些同行的零售销售增长疲软，其零售折扣与第三季度相比有所扩大）。在FY24E中，尽管潜在的高基数，但我们仍然对安踏集团充满信心，因为大多数品牌的势头仍然强劲（安踏和FILA得到了最近的改革的支持，而Descete和Kolo正在依靠品牌和产品升级以及户外领域的强劲增长）。此外，当前17倍/ 14倍FY23E / 24E P / E的估值相当有吸引力。 安踏和FILA第四季度零售额增长加速，符合预期。安踏零售额在第4季度同比增长了十几岁，在第3季度从HSD回升，并与CMBI est保持一致。18%的。FILA零售额也快速增长，第四季度增长了25% - 30%，第三季度增长了25% - 30%，与CMBI est保持一致。28%。管理层强调，与在线相比，离线表现非常强劲，但这两个渠道（离线和在线）在2013年第四季度和第三季度都加速了。此外，在2023年9月至11月期间，这样的表现应该至少与耐克/保盛/ Topsports的8% / 7% /青少年低增长相当(或可能更好)。 库存数据 市值上限（百万港元）189, 638.5平均3个月t/ o（百万港元）560.352w高/低（港元）124.00 / 70.15已发行股份总数（mn）2703.3来源：FactSet Amer Sports终于申请了美国IPO，我们确实认为这对安踏是一个不错的利好。首先，尽管大流行造成了扭曲，但Amer Sports还是设法取得了令人印象深刻的财务业绩。2020 - 2022年期间，其销售额/调整后的EBITDA复合年增长率为20% / 21%，调整后的NP利润率也从2020年的- 7%提高到2022年的- 1%。9M23年的净亏损确实略高于9M22年的净亏损，但这仅是由于：1）更高的利息成本和2）更高的有效税率（很大一部分利息支出不可抵扣，因为它们是在合资企业级别，而不是上市的共同级别）。其次，一旦Amer Sports成功完成IPO，我们确实认为这对安踏是一个巨大的利好，因为：1）如果可以减少利息支出，Amer Sports可以实现收支平衡，因为合资企业共同贷款1（约27亿欧元）可能会被量化（此类借款将转换为股票），合资企业共同贷款2（约13亿欧元）将用收益偿还（IPO利率高达7％，根据EURIBOR + 2%左右的利率），2）如果Amer sports的IPO估值高于其并购价格，安踏可能会获得一次性公允价值收益，3）安踏可能会在未来提高股息支付率（2017财年回到70%，22财年回到40%）。 维持买入，TP为109.99港元，基于27倍的FY23E（不变），在FY22 - 25E期间受到15％/ 25％的销售额/ NP复合年增长率的支持。该股的市盈率为17倍，比5年平均水平的26倍低约1.4 s. d。 来源：FactSet 最近的报告： Topsports（6110 HK）-尽管销售不佳，但转机仍在轨道上 安踏体育（2020香港）- 2023年投资者日和新的3年目标：对安踏品牌的新策略感到兴奋(19 Oct 23) Xtep（1368 HK）- 2013年第三季度内联和强劲的FY24E指引(18 Oct 23) 安踏体育（2020年香港）-收益削减和评级下调可能在此结束(13 Oct 23) 库存水平保持健康，并在第四季度得到控制。安踏和FILA品牌的库存与销售比率在第4季度为4.5至5个月，略好于第3季度的5个月左右，而Descente和Kolon的这一比率也在不到5个月的情况下健康。 第四季度零售折扣趋势好于行业。在第4季度，安踏（离线）/ FILA（离线）的零售折扣估计为28％/ 24％，比去年高出约1个百分点/减少3个百分点，但与第3季度相比保持平稳，这是一个高度弹性的结果，因为同行在第4季度遭受了扩大的零售折扣。 管理层认为，3年零售额复合年增长率（安踏和FILA均为10% - 15%）是FY24E的良好参考。管理层没有给出2024年1月的数字，但仍然认为势头很好（安踏在第4季度与他们的预期一致，但FILA实际上是一个节拍）。我们倾向于积极，并认为收益削减和评级下调在3Q23和4Q23触底，并对1Q24E和2Q24E保持乐观，这要归功于：1）FILA进行的成功改革以及2）安踏品牌的潜在改进（在1Q24E的户外产品系列扩展和令人兴奋的新产品发布的支持下，这是徐先生回归后的第一个赛季)。 收益修正 操作编号 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。