主品牌全年实现高单增长，Amer已提交上市申请

安踏体育公司点评报告

主要内容概览：

公司业绩：

• 2023年第四季度及全年：安踏主品牌、FILA、其他品牌分别实现了10%-20%、25%-30%、55%-60%的高段正增长，全年也保持了高单位数的正增长。
• Amer Sports上市进展：安踏的合营附属公司Amer Sports已向纽约证券交易所提交上市申请，预期上市将为各品牌及业务发展提供更多资金支持。

品牌分析：

• 安踏主品牌：Q4营运流水环比提升，主要受22Q4低基数影响；电商渠道表现环比第二、三季度有所改善；库存周转健康，库销比约为5个月。
• FILA品牌：Q4流水增长，环比上一季度有所加快，渠道库存周转健康，库销比约为5个月。
• 其他品牌：全年保持高增长，Q4增速环比提升，下半年增速较上半年放缓。

Amer Sports业绩：

• 收入与增长：20-22年收入从24.26亿美元增长至35.49亿美元，年复合增长率(CAGR)为20.4%；23年前三个季度收入达30.53亿美元，同比增长29.9%。
• 盈利能力：20-22年经调整EBITDA从3.11亿美元增长至4.53亿美元，CAGR为20.6%；23年前三个季度经调整EBITDA达4.22亿美元，同比增长61.2%，经调整EBITDA/收入比提升至13.8%。
• 品牌与产品：技术服饰、户外性能、球拍运动三大类中，始祖鸟收入占比最高，全球零售门店网络覆盖广泛，北美与大中华区门店数量领先，坪效增长显著。

财务预测与估值：

• 盈利预测：预计23-25年营业收入分别为619、721、820亿元，归母净利润为94.6、113.8、131.9亿元。
• 估值：基于2024年1月5日收盘价70.15港元，对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• Amer Sports上市进程存在不确定性。
• 收购及对外投资的风险。
• 多品牌、跨区域运营挑战。
• 系统性风险。

投资建议：

• 预计主品牌驱动来自DTC模式下的利润弹性，全年有望实现两位数增长。
• Amer Sports剔除减值、PTA、贷款利息后有望实现盈亏平衡，KOLON和迪桑特有望保持高增长。
• 营销费用虽提升，但全年销售费用率预计维持在10-13%。
• 预计24-26年主品牌流水保持双位数增长，FILA品牌目标收入达到400亿-500亿元，DESCENT与KOLON SPORT力争打造集团第三大百亿品牌。