Q1高基数下稳健增长，主品牌中单符合预期

评级及分析师信息 公司发布2024Q1分品牌营运表现：安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得中单位数/高单位数/25-30%的正增长，安踏和FILA Q1在高基数下保持稳健增长。 分析判断: 我们分析，分品牌看，a.安踏品牌Q1增长中单位数，符合市场预期；分渠道来看，我们估计安踏线下增速低于线上增速，我们分析主要由于受基数影响及安踏线上运营能力持续改善。b.FILA零售金额同比增长高单数，我们分析主要由于优化门店，带动店效改善以及FILA高端定位持续改善折扣。c.迪桑特、KOLON等其他品牌Q1增长25-30%，我们估计主要凭借其高端品牌定位，户外热以及不断提高的产品竞争力，使其同店销售得到快速增长。 投资建议 我们预计：（1）我们预计2024年主品牌、FILA收入有望实现两位数增长，根据公司公告，公司预计24年加速开店，计划24年底安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为7100-7200/2800-2900/2100-2200/220-230/180-190家，24年净开47-147/22-122/128-228/33-43/16-26家。今年Q3奥运会有望催化产品和营销升级。（2）中长期由于未来户外引动市场向好，KOLON和DESCENTE有望凭借其中高端运动品牌定位，不断提升产品核心竞争力及市场份额，保持高增长。（3）24年公司完成收购MAIA ACTIVE，有望驱动集团在女性市场份额进一步提升。（4）AmerSports有望逐步带来正向贡献，净利仍有较大增长空间。维持24/25/26年收入预测711/800/904亿元;考虑FILA、安踏经营利润率提升以及考虑24年AmerSports上市一次性收益16亿元，上调24/25/26年 归母净利预测118.47/133.95/152.71亿元至134.0/138.1/155.5亿元，对应调 整24/25/26年EPS预 测4.18/4.73/5.39元 至4.73/4.88/5.49元，2024年4月17日收盘价81.6港元对应24/25/26年PE为16/15/14倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。 联系电话： 1.【华西纺服】安踏体育2023业绩点评：业绩增长超预期来自高经营杠杆，24年计划加快开店2024.03.27 2.【华西纺服】安踏体育2023Q4流水点评：主品牌全年实现高单增长，Amer已提交上市申请2024.01.073.【华西纺服】安踏体育2023Q3流水点评：Q3新品牌持续高增，收购MAIA ACTIVE补充女性业务2023.10.18 风险提示 开店低于预期；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。 分析师：唐爽爽邮箱：tangss@hx168.com.cnSAC NO：S1120519090002联系电话： 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。