2022年一季报点评：Q1高基数下符合预期，看好稳增长背景下行业回暖

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中联重科（000157） 2022年一季报点评：Q1高基数下符合预期，看好稳增长背景下行业回暖 2022年04月27日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.80 一年最低/最高价 5.72/11.90 市净率(倍) 0.87 流通A股市值(百万元) 40,983.43 总市值(百万元) 50,332.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.66 资产负债率(%,LF) 54.34 总股本(百万股) 8,677.99 流通A股(百万股) 7,066.11 相关研究 《中联重科(000157)： 2021年报点评：计提减值轻装上阵，多元化+国际化有望迎价值重估（勘误版）》 2022-03-31 《中联重科(000157)：拟回购公司H股、股息率超7%，价值属性凸显》 2022-03-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 67,131 67,543 68,405 69,853 同比 3.11 0.61 1.28 2.12 归属母公司净利润（百万元） 6,270 5,783 6,828 7,594 同比 -13.88 -7.76 18.07 11.22 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.72 0.67 0.79 0.88 P/E（现价&最新股本摊薄） 8.03 8.70 7.37 6.63 [Table_Summary] 事件：公司披露2022年一季报。 投资要点 ◼ Q1行业高基数下滑幅度较大，业绩基本符合预期 2022年一季度公司营业收入100.12亿元，同比下降47.44%；归母净利润9.06亿元，同比减少62.48%；扣非归母净利润8.82亿元，同比减少60.69%。公司2022年一季度业绩有所下滑，主要系2022年Q1工程机械行业同期基数较高行业进入阶段性调整。挖机行业销量同比-39%、起重机行业销量同比-56%，整体来看，公司2022年一季度业绩符合市场预期。 ◼ 盈利能力环比改善，费控管理向好 2022年一季度公司归母净利率9.05%，同比-3.63pct、环比+4.85pct，呈现环比改善趋势；综合毛利率20.07%，同比-7.1pct、环比-0.35pct，毛利率同比下滑较大，主要受原材料及海运价格上涨、下游需求波动导致公司规模效应减弱，2022年一季度呈现逐步企稳态势；期间费用率12.62%，同比+0.19pct、环比-3.96pct，费控管理向好，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为3.36%/4.34%/4.98%/-0.06%，同比+1.0pct/+0.1pct/-0.55pct/-0.4pct。展望未来，行业毛利率下降空间有限，后续季度公司利润率有望修复。 ◼ 工程机械：看好全年行业销售回暖，关注稳增长背景下估值修复空间 考虑到出口高速增长、同期基数下降，我们预计Q3行业同比降幅有望缩窄甚至转正，看好全年稳增长背景下工程机械销售逐步回暖。3月29日及4月6日，国常会提出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”、“部署适时运用货币政策工具”。2022年初以来，已有超60个城市通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式稳定地产。工程机械板块前期回调较多，基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于疫情对工程机械行业的开工及销售存在一定程度的不确定性，出于谨慎性考虑，我们预计公司2022-2024年净利润分别为58（原值65）/68（维持）/76（维持）亿元，当前市值对应PE分别8.70/7.37/6.60倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业周期波动；下游基建地产开工不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格持续上涨。 -50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25中联重科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中联重科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 89,253 86,422 94,665 103,628 营业总收入 67,131 67,543 68,405 69,853 货币资金及交易性金融资产 21,575 21,351 29,193 37,105 营业成本(含金融类) 51,280 52,067 51,830 52,444 经营性应收款项 45,753 38,421 38,894 39,707 税金及附加 375 473 445 419 存货 13,501 18,544 18,460 18,679 销售费用 3,473 3,377 3,215 3,143 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,673 1,689 1,710 1,746 其他流动资产 8,424 8,106 8,118 8,137 研发费用 3,865 3,917 4,104 4,191 非流动资产 32,765 32,553 32,541 32,532 财务费用 31 34 34 35 长期股权投资 4,190 4,190 4,190 4,190 加:其他收益 997 353 809 890 固定资产及使用权资产 7,218 8,966 9,661 10,004 投资净收益 300 1,013 1,026 1,048 在建工程 2,523 853 346 194 公允价值变动 65 0 0 0 无形资产 5,472 5,272 5,072 4,872 减值损失 -749 -1,131 -1,294 -979 商誉 1,945 1,855 1,855 1,855 资产处置收益 186 844 479 70 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 7,231 7,066 8,087 8,902 其他非流动资产 11,403 11,403 11,403 11,403 营业外净收支 93 0 0 0 资产总计 122,018 118,975 127,206 136,160 利润总额 7,324 7,066 8,087 8,902 流动负债 49,672 39,657 39,697 40,001 减:所得税 938 1,225 1,190 1,231 短期借款及一年内到期的非流动负债 11,206 7,893 7,893 7,893 净利润 6,386 5,841 6,897 7,671 经营性应付款项 24,237 15,549 15,620 15,805 减:少数股东损益 116 58 69 77 合同负债 1,874 2,603 2,591 2,622 归属母公司净利润 6,270 5,783 6,828 7,594 其他流动负债 12,355 13,612 13,592 13,680 非流动负债 14,049 14,049 14,049 14,049 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.72 0.67 0.79 0.88 长期借款 4,902 4,902 4,902 4,902 应付债券 2,992 2,992 2,992 2,992 EBIT 6,464 6,020 7,101 7,908 租赁负债 320 320 320 320 EBITDA 7,470 7,583 8,647 9,575 其他非流动负债 5,835 5,835 5,835 5,835 负债合计 63,721 53,706 53,746 54,050 毛利率(%) 23.61 22.91 24.23 24.92 归属母公司股东权益 56,868 62,651 69,479 77,073 归母净利率(%) 9.34 8.56 9.98 10.87 少数股东权益 1,429 1,488 1,557 1,633 所有者权益合计 58,297 64,139 71,036 78,706 收入增长率(%) 3.11 0.61 1.28 2.12 负债和股东权益 122,018 118,975 127,206 136,160 归母净利润增长率(%) -13.88 -7.76 18.07 11.22 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,625 3,095 8,267 8,846 每股净资产(元) 6.55 7.22 8.01 8.88 投资活动现金流 -1,834 505 -29 -540 最新发行在外股份（百万股） 8,678 8,678 8,678 8,678 筹资活动现金流 2,421 -3,824 -395 -395 ROIC(%) 7.75 6.30 7.24 7.49 现金净增加额 3,104 -224 7,843 7,911 ROE-摊薄(%) 11.03 9.23 9.83 9.85 折旧和摊销 1,006 1,564 1,546 1,667 资产负债率(%) 52.22 45.14 42.25 39.70 资本开支 -2,752 -508 -1,056 -1,588 P/E（现价&最新股本摊薄） 8.03 8.70 7.37 6.63 营运资本变动 -6,008 -5,670 -329 -816 P/B（现价） 0.89 0.80 0.72 0.65 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对