内联第三季度业绩 ； SVIP 作为新的增长动力发展

内联第三季度业绩 ； SVIP 作为新的增长动力发展 目标价格US$16.00上 / 下38.5%当前价格US$11.55 TME于11月12日发布了2024年第三季度财报：总收入同比增长7%，达到人民币70.2亿元，符合我们的/彭博共识预期；非国际财务报告准则（non-IFRS）净利润增长29%，达到人民币18.1亿元，也符合我们的/共识预期（人民币17.6亿/17.9亿）。截至2024年9月，SVIP订阅用户数达到了1000万里程碑，我们预计这将成为未来音乐ARPPU和收入增长的关键驱动力。展望未来，我们预计2024年第四季度总收入/非国际财务报告准则（non-IFRS）净利润将分别同比增长6%/26%，达到人民币73.1亿/19.8亿元。对于2025财年，管理层预计随着利润率进一步提升，收入增长将加速，这得益于音乐订阅用户和ARPPU的平衡增长。我们维持对2024年至2026年的总收入预测基本不变，并继续维持基于折现现金流（DCF）的方法得出的目标价为16.0美元。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hkYe TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 强劲的在线音乐业务得益于平衡的付费用户和 ARPPU 增长。在线音乐收入在2024年第三季度同比增长20%，达到人民币54.8亿元，得益于订阅和非订阅收入的稳健增长（分别增长20%和21%）。付费用户数量在2024年第三季度环比净增加200万至1.19亿（同比增长16%）；月均ARPPU（每付费用户平均收入）在2024年第三季度同比增长4%，环比增长1%，达到10.8元。截至2024年9月，总SVIP订阅用户数超过1000万（约占总付费用户基数的8%），且SVIP用户的ARPPU和用户参与度均高于非SVIP用户。广告收入在2024年第三季度继续保持强劲的同比增长，主要得益于广告支持模式和互动广告的增长。社交娱乐和其他业务收入在2024年第三季度同比下降24%，环比下降12%，至15.4亿元，主要是由于某些直播功能的调整和激烈的市场竞争。 库存数据 音乐订阅和 ARPPU 增长将在 FY25E 维持。展望2024年第四季度（4Q24E），我们预计总收入将同比增长6%，达到人民币73.1亿元，其中在线音乐收入同比增长15%，而社交娱乐收入同比下降17%。对于在线音乐业务，我们预计第四季度环比新增净付费用户约20万，环比ARPPU（每付费用户平均收入）增长2%。公司将继续控制音乐订阅的促销折扣，并在未来几个季度推动SVIP（超级会员）的进一步采用，我们认为这将支持我们在2025财年（FY25E）看到音乐订阅用户和ARPPU的均衡增长。 预计 25 财年利润率将进一步扩大。TME的GPM在2024年第三季度同比增长6.9个百分点，环比增长0.6个百分点，达到42.6%，主要归因于1）音乐ARPPU和广告收入的稳健增长；以及2）自制音乐内容的比例增加。非国际财务报告准则净利润率在2024年第三季度同比扩大4.4个百分点，达到25.9%。对于2024年第四季度，我们预计GPM和非国际财务报告准则净利润率将分别同比提升5.0个百分点和4.2个百分点，至43.3%和27.0%，这得益于强劲的经营杠杆和优化的内容成本。对于2025年全年，管理层预计GPM和净利润率将进一步增加，但增速将低于2024年。 来源 ： FactSet 业务预测更新和估值 DCF 估值 我们的目标价格为 16.00 美元 ， 基于 DCF 估值方法(WACC 为 11.6% ， 终端增长率为 2.5%) 。 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告覆盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）未买卖本研究报告涵盖的股票；在此研究报告发布后3个营业日内，不会买卖本研究报告涵盖的股票；未担任本报告涵盖的任何香港上市公司董事；且无任何财务利益关系涉及本报告涵盖的香港上市公司。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMB 国际资本”）的全资子公司全球市场有限公司（简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 客户提供信息之目的而准备。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的资料进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未经通知的情况下进行更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设、观点和编制方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告提及的公司证券中拥有地位、创造市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 已经或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到，CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM 不对此承担任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新发布或出版本报告。如需推荐证券的更多详细信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（修订版）第19条第5款（“《金融推广令》”）属于该条款定义范围的人士，或（II）根据《金融推广令》属于第49条第2款（a）至（d）项（“高净值公司、未注册团体等”）定义范围的人士。未经CMBIGM的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团（CMBIG）在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIG不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师在中国金融行业监管机构（Financial Industry Regulatory Authority，简称FINRA）注册或资格认定方面并不符合要求。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国境内分发给“主要美国机构投资者”，根据《1934年美国证券交易法》第15a-6条规则定义，且不得向任何其他人在美国提供。每位接受本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其将不会将此报告分发或提供给任何其他个人。任何基于本报告提供的信息在美国寻求执行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过一家美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的实体，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以依据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[章节289]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于该报告的问题，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。