- 内联第三季度业绩 ； 音乐订阅收入增长强劲

内联第三季度业绩；音乐订阅收入增长强劲 TME于11月14日公布了23年第三季度的业绩：总收入同比下降11%，环比下降10%，至66亿元人民币，主要来自软社交娱乐业务，而普遍/我们的估计为6.4 / 63亿元人民币；非国际财务报告准则净收入同比增长2%，至141亿元人民币，与普遍/我们的估计1.42 / 13.7亿元人民币一致。核心音乐订阅收入增长在第三季度进一步加速至同比增长42%（与1Q23 /2Q23同比增长30 / 37%，市场共识同比增长37%），受付费用户和ARPPU强劲增长的推动。展望未来，由于社交娱乐业务调整的持续影响，我们预计第四季度总收入将同比下降10%，至67亿元人民币。管理层目前的目标是在FY24E推动总收入正增长和净利润增长。我们下调FY23 - 25非IFRS盈利预测2 - 6%，主要是为了反映社交娱乐业务的不确定性。我们将DCF衍生的TP降至8.90美元（之前：9.20美元）。维持买入。 目标价8.90美元（以前的TP为9.20美元）涨/跌19.8%现价7.43美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 卢文涛，CFA 强劲的音乐订阅收入增长。在线音乐收入同比增长33%，在第三季度达到46亿元人民币，占总收入的69%（第三季度：47%）。音乐订阅收入在第三季度同比增长42%，达到32亿元人民币，这得益于ARPPU /付费用户的强劲增长（同比增长18 / 21%）。音乐支付比例在第三季度达到17.3%。非订阅音乐收入在第三季度同比增长15%，达到14亿元人民币，主要是由于更具创新性的广告格式的广告收入增加。利用LLM，TME增强了其音乐推荐和个性化功能，以改善用户体验并促进用户在第三季度的内容消费。对于第四季度，我们预测在线音乐收入将同比增长36%，达到49亿元人民币。为了在2024年推动音乐订阅收入增长，TME将加大力度发展其物联网业务，推广超级VIP订阅，并推出家庭会员资格。 Ye TAO 预计24财年社会娱乐收入将趋于稳定。由于TME调整了某些直播互动功能并实施了更严格的合规程序，社交娱乐和其他收入同比下降49％，至20亿元人民币，占总收入的31％。我们预测，在第4季度，社交娱乐收入将同比下降53％，季度环比下降9％，至18亿元人民币，并在24E财年逐步稳定季度环比。 第四季度利润进一步扩大。TME的GPM在23年第三季度同比增长3.0个百分点，季度环比增长1.4个百分点，达到35.7％，这主要是由于在线音乐业务的货币化效率提高以及自制音乐内容的增加。管理层预计GPM将在第四季度继续上升。TME对费用控制的强有力执行继续取得成果，23年第三季度营业费用同比下降12%，非国际财务报告准则净利率上升2.7个百分点。在GPM改善和运营成本控制的支持下，我们预计非IFRS净收入将同比增长2%，达到14.6亿元人民币。 收益汇总 来源：FactSet 业务预测更新和估值 DCF估值 我们8.90美元的目标价格是基于DCF估值方法（WACC为11.6%，终端增长率为2.5%）。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。