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腾讯音乐第一季度音乐订阅超预期,收入结构变化及成本优化驱动利润率提升。音乐会员净增超预期,在线音乐追平社交娱乐收入。展望:预计2季度收入同比增8%,其中在线音乐收入增39%,会员订阅维持増势。我们将估值切换至2024年,维持10美元/38港元目标价。维持买入评级。