2020年1季报点评：可投资资产较高增速拉动净利润超预期，1季度负债结构变化较大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3120 流通股本(百万股) 702 市价(元) 43.35 市值(百万元) 114095 流通市值(百万元) 90404 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 《寿险产能承压，投资和财险颇有亮点-太保2019年报点评》——》-2020/3/22 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：43.35 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：EV为内含价值 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 1541.67 1745.66 2078.01 2274.69 2500.08 增长率yoy % 6.96% 13.23% 19.04% 9.46% 9.91% 归母净利润（亿元） 79.22 145.59 157.31 217.56 270.94 增长率yoy % 47.17% 83.78% 8.05% 38.30% 24.54% 每股内含价值（元） 55.50 65.72 73.67 81.91 90.92 P/EV 0.78 0.66 0.59 0.53 0.48 投资要点  事件：新华保险公布2020年1季报，保险业务收入和归母净利润分别增长34.9%和37.7%至582.5亿元和46.4亿元，归母净资产较年初增加3.8%至876亿元，总投资收益率提高0.9ppts至5.1%；  保费结构变化较大，1季度侧重年金险和银保趸交 1、 新华1季度长期险新单保费大幅增加174%至196亿元，拉动总保费增长34.9%，远高于国寿，平安寿和太保寿的13%， -11%和 -1.1%； 2、 新单高速增长对应着负债结构的较大变化，其中银保趸交1季度放量销售5年期分红险“稳得赢”111亿元，该产品提前配置了收益率为6%的非标资产，价值率微正，13.4%正增长的期交和-40.4%的10年期期交增速剪刀差则对应个险1-2月份聚焦3年和5年缴费期的惠添富策略，和去年同期偏重健康险的打法有所区别； 3、 受CEO李全总去年8月正式到位，且19年开门红之后没有专项推动方案的影响，新华19年2季度和3季度新单10年期以上期交基数仅为26亿元和29亿元，叠加公司当前已经转为健康险推动节奏，以及人力同比的高增长，我们预计2-3季度新华的价值增长较为乐观；  可投资资产高增长和稳定的投资收益率推高1季度净利润 1、 新华1季度净利润增长37%，归母净资产较年初增长3.8%，高于国寿平安的2.5%，仅低于太保的4.2%； 2、 我们推断新华较好的利润和净资产增长主要是由于： a、 1季度保费同比多增长150.8亿元，但退保，赔付和佣金手续费等支出项却同比减少52亿元，使得新华可投资资产较年初增加7%，高于国寿，平安和太保的2.8%，5.3%和4.4%；其中佣金手续费仅同比多增0.86亿元的原因是今年一季度产品价值率偏低，因而佣金支出/总保费的比例由去年同期的10.95%大幅下滑至8.26%； b、 通过变现浮盈等方式，新华1季度年化总投资收益率同比提高0.9ppts至5.1%，综合投资收益率约为4.1%，和上市同业平均水平持平；  投资建议：1季报披露主要聚焦于财务数据，新华的净利润和净资产增速好于预期，一季度保费结构偏规模导向，我们预计全年其evps增长12.09%至73.67元，当前股价对应pev 0.59倍，维持买入评级  风险提示：新业务价值率持续承压，资产端无法匹配到收益率和久期合适的资产，代理人留存情况恶化，权益市场大幅波动 240026002800300032003540455055602019-042019-072019-102020-01新华 上证 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年4月28日 新华保险（601336.SH）/保险 可投资资产较高增速拉动净利润超预期，1季度负债结构变化较大——新华保险2020年1季报点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表2：新华投资收益率情况：% 图表3：新华长险首年期交季度数据：百万元 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 4.6% 4.2% 4.7% 4.7% 4.9% 5.1% 4.0% 7.3% 5.9% 5.7% 6.2% 4.1% 3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%20182019Q12019H2019Q320192020Q1总投资收益率;% 综合投资收益率:% 7154 4544 4299 3344 11533 3393 2609 2883 1841 2021 0500010000150002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1长期险首年期交 10年期及以上期交 图表1：2020Q1上市同业可投资资产和寿险总保费同比增速：% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：新华保险利润表预测：百万元 7.0% 2.8% 5.3% 4.4% 34.9% 13.0% -11.0% -1.1% -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%新华 国寿 平安 太保 可投资资产增速:% 2020Q1寿险总保费增速:% dUdYvYtVgZiZjZ9YyXqQmR8OdNbRnPnNsQmMfQrRtPfQoMyRbRoPmQwMoNpNMYnPwP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 人民币百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表 营业收入 154167 174566 207801 227469 250008 已赚保费 119947 135403 165108 178043 195530 保险业务收入 122286 138131 165108 181677 199521 投资收益（含公允价值变动） 33424 38376 41703 48153 53081 其他业务收入 701 747 991 1272 1397 营业支出 143552 161280 189072 201870 217753 退保金 33039 12990 11474 14637 18023 赔款支出 51135 60648 61747 73540 83509 提取保险责任准备金 26752 53734 79387 69038 66950 手续费及佣金支出 16708 16871 16511 22710 25539 业务及管理费用 12561 13783 14860 18168 19952 其他业务支出 2945 3174 3632 3997 3990 资产减值损失 1797 2036 3302 1817 1995 利润总额 10615 13286 18730 25599 32255 所得税 2587 -1339 2997 3840 5161 净利润 8028 14625 15733 21759 27094 所属公司股东净利润 7922 14559 15731 21756 27094 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：新华保险资产负债表预测：百万元 人民币百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资产总额 733929 878970 1002467 1107728 1212246 投资资产 699826 839447 957391 1057919 1157737 非投资资产 34103 39523 45076 49809 54509 负债总额 668333 794509 907590 994557 1077106 保险准备金合同 594620 658191 737578 806616 873566 保户储金及投资款 40359 46366 53474 58883 63770 其他负债 33354 89952 116537 129059 139770 股本 3120 3120 3120 3120 3120 资本公积 23914 23870 23870 23870 23870 其他综合收益 -2791 3960 2005 2742 2742 盈余公积 5226 7357 8930 11106 13815 一般风险准备 4707 6067 7640 9816 12525 未分配利润 31411 40077 49301 62504 79051 股东权益 65596 84461 94877 113171 135139 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。