受益于产品结构升级和费用管控，1季度利润率提升速度超预期

海尔智家（6690 HK）第一季度业绩亮点

业绩概述

海尔智家在2024年第一季度实现了销售额和归母净利润的双增长，销售额同比增长6.0%，达到690亿人民币，归母净利润同比增长20.2%，达到47.7亿人民币。这一表现超出了市场预期。

利润率提升

• 毛利率：毛利率同比提升0.3个百分点至29.0%，主要得益于数字化变革带来的效率提升。
• 费用率：营销费用率及管理费用率分别同比下降0.5/0.3个百分点至13.1%/3.2%，这有助于营业利润率提升1个百分点至8.4%。
• 经营利润：本土业务收入同比增长8%，海外业务经营利润实现双位数增长，整体经营利润率提升至4.2%，较上一年提升0.3个百分点。

本土与海外市场表现

• 本土市场：空调和厨电业务实现双位数增长，冰箱/洗衣机业务分别增长高/中个位数。经营利润同比增长超30%，经营利润率提升至10.9%，其中空调和冰洗业务分别改善约2/1个百分点。
• 海外市场：欧洲、南亚、澳洲、东南亚市场收入增速均高于8%，美洲市场收入微增约1%，日本市场收入下降9%。整体海外经营利润实现双位数增长，经营利润率达4.2%，较上一年提升0.3个百分点。

高端品牌与新产品策略

• 高端品牌卡萨帝：1季度收入同比增长14%，符合公司目标。通过持续推出高端新品和加速布局高端商场渠道，卡萨帝有望实现长期增长。
• 欧美市场表现：通过高端新品的推出和品牌运营，海尔智家在欧美市场获得优于市场的表现，尤其是在欧洲市场的销量份额提升近1个百分点至9%。

投资评级与目标价

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 目标价：维持目标价35.79港元/33.1人民币，基于15倍2024-25年平均市盈率。

市场前景

海尔智家的数字化转型效果显著，预计未来将继续推动利润率的改善。结合存量市场优势和旧家电拆解回收能力的增强，海尔智家有望受益于以旧换新政策的落地。同时，海外市场份额和利润率的提升将正面作用于整体利润率水平。

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