与暴雪续签协议 ； 预计游戏收入增长将在 2H24E 重新加速

与暴雪续签协议；预计游戏收入增长将在2H24E重新加速 目标价130.50美元（以前的TP为130.50美元）涨/跌29.7%CurrentPriceUS $100.62 网易4月10日宣布与暴雪娱乐续签出版协议，将暴雪游戏带回中国。热门游戏如《魔兽世界》、《炉石传说》、《暗黑破坏神》将重返中国市场 从2024年夏天开始顺序。网易还与微软达成协议，将网易游戏带到Xbox和其他平台。我们预计暴雪游戏的回归将支持网易从3Q24E开始的游戏收入增长。根据我们的估计，暴雪标题的年度总运行率为c。在2022年出版交易终止之前，中国市场的收入为30 - 50亿元人民币，占网易FY24E游戏收入的c.3 - 5%，占2024E总收入的c.3 - 4%。根据我们的估计，鉴于许可标题的利润率相对较低，收入贡献应低于3％。我们对网易游戏渠道持乐观态度，并预计该公司将在2024E年继续超过游戏行业的增长。我们维持SOTP衍生的目标价130.5美元和买入评级。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 卢文涛，CFA Ye TAO 更新新游戏和FY24E管道。SheDiao在3月28日发布后的表现低于市场预期。该游戏已累计下载110万次（根据Qimai估计，iOS频道），自发布以来，平均在iOS游戏总票房排行榜上排名第30位。 除了SheDiao之外，我们对其他备受期待的游戏也很乐观，这些游戏将在FY24推出：1）Naraka：Bladepoint Mobile推出了第一轮 4月1日进行测试，收到了强烈的用户兴趣和积极的反馈，我们预计游戏将在2Q24 / 3Q24E推出，并从3Q24E开始为游戏收入做出贡献；2）WindsMeet仍在进行中优化，正式发布日期将于2024年4月公布。 预计2H24E收入增长加速。我们预测网易游戏和VAS收入将在2024年同比增长9%，达到890亿元人民币，在暴雪游戏回归和备受期待的手机游戏推出的推动下，增长将在下半年重新加速至两位数。对于1Q24E，我们估计游戏和VAS收入将同比增长5%，达到210亿元人民币（3Q23 / 4Q23：+ 16 / + 10%，同比增长），主要是由于Jstice Mobile和Eggy Party收入正常化。 维持买入。我们的SOTP衍生目标价130.5美元，包括游戏/云音乐/有道/创新业务每股121.6 / 2.6 / 2.2 / 1.9美元，净现金每股2.1美元。我们对网易盈利增长持乐观态度，预计23 - 26E财年营业利润复合年增长率为10%。该公司致力于股东回报，23财年总股息+股票回购金额达到132亿元人民币（占市值上限的3%）。管理层预计在FY24E增加对股东的总资本回报。鉴于网易的盈利增长前景，股东回报的增长以及新游戏发布的潜在催化剂，我们认为网易目前的估值为FY24E非GAAP PE的14倍具有吸引力。维持买入。 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。