投资者日收获 ： 高端升级将在 2H24E 加速 ； 边缘 AI 将推动长期增长

投资者日收获：高端升级将在2H24E加速；边缘AI将推动长期增长 我们在余姚总部参加了Sy Optical的投资者日活动。总体而言，虽然出货量指引保持不变，但我们对Sy在2H24E对智能手机复苏和高端机型加速升级的积极看法感到鼓舞。主要亮点包括1）智能手机HCM / HLS和汽车镜头组的全球第一位置，2）高端ADAS / LiDAR / HUD市场的突破（尤其是混合汽车镜头），3）视觉输入和边缘AI（AI电话，机器人）的机会。此外，管理层。从长远来看，共享有关边缘AI驱动的组件升级的见解。我们对Sy的技术领先地位和产品路线图持积极态度，我们相信更好的出货量和缓解的竞争将推动GPM在2H24E的复苏。该股目前的FY24/ 25E交易价格为39倍/ 29倍，我们保持基于SOTP的TP为47.31港元，这意味着FY25E市盈率为25.9倍。 目标价47.31港元涨/跌（9.0%）现价52.00港元中国技术 亚历克斯NG(852) 3900 0881 李汉青 智能手机出货量恢复步入正轨；高端升级将在2H24E加速。重点讨论包括：1）2024年出货指导不变；2）HLS：预计在AI手机升级的推动下，FY24E全球智能手机需求将温和复苏；2）HCM：下一代升级将关注可变光圈，模块/电机/镜头集成，1.4英寸大底长焦和连续光学变焦等。3）VLS：ADAS市场份额第一（全球约50％）；2024年8M混合ADAS批量生产；17M自动ADAS镜头已准备好批量生产；2024 - 25年有15个激光雷达项目；AU - HUD渗透率上升，PGU业务快速增长；4）智能手机市场：全球/中国市场同比增长3.5％/ 0.4％，可折叠手机在2024年同比增长38.8％。 智能手机/汽车/ ARVR /机器人的边缘AI机会积极。从长远来看，管理层。在边缘侧AI推动传统硬件升级方面是积极的，包括：1）智能手机：AI智能手机的升级周期，需要更高水平的2D / 3D图像细节和动态图像质量，和计算能力升级用于图像识别和语义分割，用例用于个人助理、创意设计和工作替代；2）智能汽车：多传感器智能驾驶和智能客舱是关键趋势；。 股权结构 3）AR / VR：将MR中的端到端AI升级为日常生产力工具；4）机器人：具有移动器官，通用AI和多应用自适应的机器人，Sunny正在与客户紧密合作以进行开发。 份额业绩 绝对相对1个月18.3% 25.5%3个月- 3.4% - 13.4%6个月- 27.2% - 34.8% 在FY24E中进行产品升级以推动GPM恢复。我们对Sunny在Apple / Huawei的技术领先地位，产品路线图和全球客户群持积极态度。鉴于更好的出货量和竞争加剧，我们预计GPM将在需求复苏和产品组合改善的推动下在2H24E恢复。该股目前的交易价格为FY24 / 25E的39x / 29x，我们以SOTP为基础的TP保持在47.31港元，这意味着25.9倍的FY25E市盈率 来源：FactSet 相关报告：1) 在保守指导下重新设定预期；保持- 2024年3月22日（链接） 2)2023年盈利预警比预期的还要糟糕；维持盈利下行- 2024年1月1日（链接） 3)装运恢复和升级趋势积极；维持公平估值- 2023年10月13日（链接） 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司，CMBIGM 来源：公司，CMBIGM 收益预测 估价 保持持有47.31港元的TP 我们保持基于SOTP的TP为47.31港元。我们从SOTP方法和加权平均目标市盈率26.3倍的FY24EEPS得出12个月TP，以反映Sunny在具有不同增长状况的多个业务中的多元化，以及不同细分市场的产品上行周期的可见性。 我们为其CCM业务分配18倍市盈率，以反映其在中国的第一地位，产品上升周期和先进技术能力。我们为其车载镜头业务分配了35倍的P / E，以反映车载镜头的高利润和高增长的行业性质（25％的CAGRFY20 - 23E）和Sy的全球第一市场份额。鉴于长期升级趋势和同行的持续份额增长，我们对其手机镜头细分市场采用25倍市盈率。 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。