2025年第二季度业绩稳健；AWS的收入和利润增长仍是关注重点

盈利增长仍然是关键 实打实的2025年第二季度业绩；AWS营收和盈利增长仍是关键关注点 17.3%目标价格(Previous TP)上行/下行当前价格252.00美元美元247.00）214.75美元 亚马逊宣布（8月1日香港时间）2025年第二季度业绩：营收为1677亿美元，同比增长13.3%（2024年第二季度：增长10.1%），较我们的预测/彭博一致预期分别高3.1/3.4%，总运营利润为192亿美元，同比增长30.7%，较我们的预测/一致预期分别高10.6/13.1%，主要得益于北美和国际业务的运营利润率超预期，这得益于运输网络中的生产力提升，得益于库存配置的改善，以及高单位销量和需求库存高水平的强杠杆效应，而部分被由于SBC的季节性增长导致的AWS运营利润低于预期以及折旧费用增加所抵消。管理层预计2025年第三季度预期收入为1740亿-1795亿美元（一致预期：1730亿美元），意味着同比增长9.5-13.0%，运营利润为155亿-205亿美元（一致预期：194亿美元）。我们将2025-2027年预期收入/运营利润预测上调1-4%/3-6%，以反映优于预期的运营利润率扩张，得益于优于预期的运营效率提升，并将目标价上调2%至252美元（此前为247美元），基于17.0倍EV/EBITDA，与两年平均值一致。我们认为，运营利润增长仍然是股价的关键驱动因素，AWS收入和盈利增长仍然是关键看点，以推动进一步上涨。我们预计2025年预期运营利润将同比增长22%（此前为18%）。维持买入评级。 互联网 赛义 HE, CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 陆文涛，CFAluwentao@cmbi.com.hk 乔安娜·马(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 AWS：OPM出现波动；2025年下半年收入增长加速度的大小是关键关注点。2025年第二季度，AWS收入达到309亿美元，同比增长17.5%（2024年第二季度：18.7%；2025年第一季度：16.9%），符合市场预期，AWS业务部门运营利润在2025年第二季度为102亿美元，同比增长9%，低于市场预期7%，折合为32.9%的OPM（2024年第二季度：35.5%；2025年第一季度：39.5%）。管理层将OPM的下降归因于：1）受年度薪酬周期时间安排推动的SBC季节性增长；2）折旧费用增加；3）外汇汇率年同比波动的不利影响。我们预期2025年第三季度/第四季度AWS收入将同比增长18.0%/18.5%，由云迁移需求和AI相关业务部署加速推动。在资本支出方面，2025年第二季度现金资本支出加财务租赁为314亿美元（2025年第一季度：243亿美元），管理层预计该数字能合理反映2025年下半年每季度资本投资率，这意味着全年数字约为118亿美元。 北美和国际业务的利润扩张超出了预期。2025年第二季度，亚马逊北美业务营收达1001亿美元，同比增长11%，超出市场预期3个百分点，而营业利润率（OPM）同比增长1.9个百分点至7.5%（市场预期为5.7%）。国际业务方面，营收为368亿美元，同比增长16%，超出市场预期8个百分点，营业利润率提升3.2个百分点至4.1%，超出市场预期1.8个百分点。管理层指出，强大的运输网络效率是北美和国际业务利润增长的主要驱动力，因为它能以更低成本实现更多包裹量及更快的配送速度。 来源：FactSet 费率不确定性仍然存在。管理层注意到，截至2025年上半年，它并未看到需求下降或价格显著上涨。尽管关税影响带来的不确定性仍然存在，管理层指导继续专注于增加产品种类和推动提升配送速度，以确保良好的客户体验。 关键财务数据 预测和估值变化 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，就本报告中涵盖的证券或发行人作出如下保证：（1）所表达的所有观点准确地反映了他/她对相关证券或发行人的个人看法；以及（2）他/她的任何一部分薪酬，过去、现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该研究人员确认，他/她自己或其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则定义）未 (1) 在本研究报告发布前的30个日历日内曾买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个工作日内将买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(3) 担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员；以及 (4) 对本报告中所述的香港上市公司有任何财务利益。 具有未来12个月潜在回报率超过15%的股票：具有未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票：具有未来12个月潜在亏损率超过10%的股票：该股票未获得CMBIGM评级 行业预计在未来12个月内表现优于相关广义市场基准：行业预计在未来12个月内表现与相关广义市场基准持平：行业预计在未来12个月内表现低于相关广义市场基准 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际(香港)有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且不保证，可能会因为其依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。中银国际(香港)有限公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际(香港)有限公司编制，仅用于向中银国际(香港)有限公司的客户提供信息。 或其附属公司，以便其分配。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、管理人员或员工均不对信赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论该损失、损害或费用是直接还是间接的。任何使用本报告中包含的信息的人均完全自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已尽力在其能力范围内确保信息的准确性、完整性、及时性或正确性，但不保证信息的准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他与本报告信息及/或结论不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易方进行交易，或代表其自身和/或代表其客户不时地参与本报告所指公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM可能与本报告中的公司有投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分配或以任何目的发布。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法》（2005年《金融推广》订单）（以下简称“该订单”）第19条(5)款或符合该订单第49条(2)(a)至(d)款（“高净值公司、非法人协会等”）的人员（I）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的相关限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国《证券交易法案》修订案第15a-6条，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一名主要美国机构投资者均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。本报告的任何美国接收者如基于本报告中提供的信息希望进行买卖证券的交易，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据新加坡《财务顾问法》（第110章）的定义为免税财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果本报告在新加坡分发给了根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅对向该等人提供的报告内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与本报告有关的事项，致函CMBISG，联系方式为+65 6350 4400。