年报点评报告：2024年业绩保持平稳，2025年稳健经营仍是重点

2024年，富安娜营收下滑0.6%至30.1亿元，归母净利润下滑5.2%至5.4亿元，整体表现稳健，符合预期。毛利率同比+0.4pcts至56.1%，销售费用率同比+1.5pcts至27.6%，管理费用率同比-0.2pcts至3.5%，归母净利率同比-0.9pcts至18%。

季度表现：

• 2024Q4：营收同比+1.75%至11.24亿元，归母净利润同比+10.28%至2.49亿元，扣非后归母净利润同比+13.02%至2.43亿元，经营表现对比前三季度改善。
• 2025Q1：营收同比-17.8%至5.36亿元，归母净利润同比-54.12%至0.56亿元，扣非后归母净利润同比-53.43%至0.49亿元，利润率下降或与电商营销费用支出增加及投入产出比下降有关。

渠道表现：

• 直营渠道：营收同比增长1.78%至7.4亿元，毛利率同比下降2.28pcts至67.86%，直营门店数量为485家，2024年净开1家。公司积极推动门店优化升级，2025年或将实施全国性品牌形象换新计划，聚焦核心城市高端市场。
• 加盟渠道：营收同比增长1.40%至8.4亿元，毛利率同比降低0.64pcts至55.57%，加盟门店数量为987家，对比年初净关23家，渠道质量提升。
• 电商渠道：营收同比下降7.4%至11.2亿元，毛利率同比提升2.27pcts至50.26%，公司重视电商业务利润率，构建了“精细化运营+柔性供应链+全域营销”的核心竞争力。

营运状况：

• 存货金额同比增长8.9%至7.6亿元，应收账款金额同比增长41.2%至5.5亿元，经营性现金流净额同比下降52.2%至3.7亿元，主要由于对加盟商的支持导致应收账款增加。2025Q1公司现金回流顺利，经营活动现金流净额同比大幅增长148%至1.82亿元。

展望2025：

• 预计公司业绩持平左右，家纺品类作为可选性较强的品类，需求恢复速度相对较慢，公司秉持稳健经营理念，重视渠道伙伴盈利能力。

盈利预测和投资建议：

• 预计公司2025-2027年业绩为5.49/5.86/6.23亿元，现价对应2025年PE为12倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。