稳健的收入和利润增长可能持续

稳健的收入和利润增长可能持续 20.9%港币26.00元HK$21.00)21.50 港币目标价格（之前的TP上下/风险当前价格 维持买入评级。我们认为Minth公司2024年下半年业绩好坏参半，因为收入未达到预期但毛利率超过预期。然而，通过降低净债务、减少资本支出和大幅提高自由现金流所体现的运营效率提升，可能为未来毛利率改善和更高的股息支付比率奠定基础。我们预计，在2025-2027财年，收入增长空间充足，因为电池外壳收入持续快速增长，新产品也开始产生可观的收入。同时，我们预计在2025财年，随着资本支出的减少，电池外壳的毛利率将进一步提高。 纪石，CFA(852) 3761 8728 shiji@cmbi.com.hk 2024下半年收入未达标，毛利率超出预期。Minth的2024年下半年收入比我们之前的预测低9%，受中国日本品牌影响。2024年下半年毛利率为29.3%（自2021年下半年以来最高），超出我们的预测1.7个百分点，得益于电池外壳、金属和装饰部件部门。2024年下半年的营业利润和净利润均符合我们的预期。自由现金流从2023财年的1.31亿元人民币增长至2024财年的13.63亿元人民币。 文静·窦，CFA（852）6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 梁 Austin(852) 3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk 充足的收入增长空间，伴随着运营效率的提高。我们仍然认为，尽管地缘政治风险上升，Minth在全球汽车零部件行业中相对于大多数同行更具优势。其在财年24的电池外壳业务，净利率为13.8%，对净利润的贡献率为32%，现金流为1.4亿元人民币，已经证明其重要性，尽管欧洲电动汽车销售放缓。我们预计，随着资本支出的减少，财年25E的电池外壳毛利率将进一步改善。包括车门密封系统、副车架和集成智能外观在内的新产品，可能进一步推动Minth在财年26-27E的收入增长。人形机器人零部件制造和eVTOL可能在财年28E及以后开始产生有意义的收入。 收益/估值。我们预计Minth公司2025财年的收入将同比增长13%，达到262亿元人民币，毛利率为28.6%（相较2024财年的28.9%有所下降），因为电池外壳业务持续以比其他业务更快的速度增长。我们还预计2025财年销售、一般及行政费用（SG&A）和研发费用（R&D）的合并比率将同比下降0.7个百分点至17.2%，据此，我们估计净利润将达到27亿元人民币（同比增长17%）。基于我们对2025财年每股收益（EPS）的预测，我们维持“买入”评级并将目标价从每股21港元上调至26港元（此前为10倍于2024财年EPS）。对我们评级和目标价的主要风险包括收入/利润率下降、海外运营风险高于预期，以及行业评级下调。 来源：FactSet 相关报告 明廷集团（425 HK）- 2024年上半年表现符合预期，未来盈利前景更加明朗 - 2024年8月23日 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告的内容（全部或部分）主要责任研究分析师声明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人关于相关证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其关联人（根据《香港证券及期货事务监察委员会》颁布的行为准则定义）并未。 (1) 在本报告发布前30个日历日内，曾进行过本报告所涵盖的股票的买卖交易；(2) 在本报告发布后3个营业日内，将进行本报告所涵盖的股票的买卖交易；(3) 担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的董事；(4) 对本报告中涵盖的香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM Ratings 买入股票未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。无法评级: 该股票未获得CMBIGM评级 超越预期表现市场表现行业预计在未来12个月内将优于相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现将不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有实质性差异。任何投资的价值及其回报均存在不确定性，且不保证，可能会因依赖基本资产或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属机构的客户提供信息。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告所包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）承担任何责任。任何利用本报告所包含信息的人均完全自行承担风险。 该报告中的信息和内容基于对认为公开和可靠信息的分析和解释。CMBIGM已尽最大努力确保（但不保证）其准确性、完整性、时效性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测均为“现状”基础上的。信息和内容可能未经通知而更改。CMBIGM可能发布其他具有信息和/或与报告结论不同的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能就本报告中提及的公司为自己及/或其他采取股票的位置、建立市场、作为主要参与者或参与证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提及的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分配或以任何目的发布。如有需要，可提供推荐证券的额外信息。 对于在英国收到的此文件 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融促销）令第19(5)条（《令》）或（II）符合《令》第49(2)条(a)至(d)条（《高净值公司、非公司法人协会等》）的个人，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。 对于在美国的此文件接收者 CMBIGM并非美国注册的经纪商-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅限于在美国分发，仅面向根据美国1934年证券交易法修正案第15a-6条定义的“主要美国机构投资者”。本报告不得提供给美国的其他任何人。接收并接受本报告的任何主要美国机构投资者代表并同意，它不会分发或向任何其他人员提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过美国注册的经纪商-经销商进行。 对于新加坡的文档接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定 义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）时，CMBISG仅根据法律规定，对报告内容对这些人承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事宜联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。