明廷集团(425 HK)2024年下半年业绩好坏参半,收入未达预期但毛利率超预期。公司通过降低净债务、减少资本支出和大幅提高自由现金流,展现了运营效率提升,为未来毛利率改善和更高的股息支付比率奠定基础。预计2025-2027财年,收入增长空间充足,电池外壳收入持续快速增长,新产品也开始产生可观的收入。2024年下半年收入比预期低9%,毛利率为29.3%(自2021年下半年以来最高),营业利润和净利润符合预期。自由现金流从2023财年的1.31亿元人民币增长至2024财年的13.63亿元人民币。预计2025财年收入同比增长13%,达到262亿元人民币,毛利率为28.6%,净利润将达到27亿元人民币(同比增长17%)。维持“买入”评级,目标价从每股21港元上调至26港元。主要风险包括收入/利润率下降、海外运营风险高于预期,以及行业评级下调。