季报点评：收入和利润继续正增长，彰显稳健品质

贝斯特（300580）公司动态点评 2019年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年04月29日 目前股价 16.58 总市值（亿元） 33.16 流通市值（亿元） 10.96 总股本（万股） 20,000 流通股本（万股） 6,611 12个月最高/最低 23.22/11.65 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 联系人（研究助理）：吕方 S1070118080040 ☎ 010-88366060-8768  lvfang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<氢燃料电池汽车行业政策利好不断，公司掌握核心部件制造技术，将充分受益>> 2019-04-17 <<第四季度业绩增速亮眼，持续布局新产能和新产品>> 2019-04-10 收入和利润继续正增长，彰显稳健品质 ——贝斯特（300580）公司一季报点评 单位：百万元 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入 670.7 744.8 896.4 1079.2 1263.7 YoY(%) 22.5% 11.0% 20.4% 20.4% 17.1% 净利润 139.6 158.8 191.1 231.3 271.8 YoY(%) 19.4% 13.7% 20.3% 21.1% 17.5% 摊薄EPS 0.70 0.79 0.96 1.16 1.36 P/E(倍) 23.7 20.9 17.4 14.3 12.2 资料来源：长城证券研究所  事件：贝斯特近日发布2019年一季报，2019年Q1公司实现总营业收入1.78亿元，同比增长0.93%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长3.76%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长7.4%。  对此我们有以下点评：  从收入端看，公司19Q1收入与去年同期基本持平，收入表现低于预期，但是明显跑赢行业。19Q1国内汽车销量下滑11.3%，而公司60%左右的收入来自于国内，不可避免的受到国内汽车销量下滑的负面影响，但是公司19年一季度的汽车零部件业务收入仍然实现了正增长。由于公司工装夹具等非标业务具有较大的波动性，在一季度负增长，使得公司总收入与去年同期基本持平。  从利润端看，公司扣非归母净利润增速为7.4%，主要得益于费用率下降。2019Q1毛利率为36.17%，比去年同期下降1.76pct，一方面是公司产品结构的变化，另一方面在行业下滑压力下，官降幅度可能有所加大。但是2019Q1销售净利率为18.32%，比去年同期提升0.5pct，这得益于费用和资产减值损失的减少，19Q1由市场推广费减少所致，销售费用同比下降49.38%，由汇兑净损失减少所致，财务费用同比下降47.61%，同时坏账准备计提大幅下降，导致资产减值损失同比减少230.43%。  贝斯特积极布局氢燃料电池核心零部件，顺应行业大趋势，未来将充分受益于氢燃料电池汽车的快速发展。18年公司成功交付客户盖瑞特（原霍尼韦尔）氢燃料电池核心配套组件（主要为用于电动涡轮的全加工叶轮、壳体等），该燃料电池应用于日本本田clarity氢燃料电池汽车。同时，公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等，目前公司的氢燃料电动涡轮压缩机壳体已经实现小批量生产。  投资建议：考虑到油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗-40%-20%0%20%40%18-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04汽车沪深300贝斯特核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量，叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降，另外，公司积极布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件，并购旭电科技，积极培育新增长点。保守预计公司2019-2021年总营收依次为8.96、10.79、12.64亿元，增速依次为20.36%、20.39%、17.09%，归母净利润依次为1.91、2.31、2.72亿元，增速依次为20.33%、21.06%、17.49%，当前市值33.16亿元，对应PE依次为17.4、14.3、12.2倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身特点，公司合理估值为2019年25倍PE，19年目标价23.9元，维持“推荐”评级。  风险提示：①油耗标准推进不及预期；②新产品开发不及预期；③汽车销量增长不及预期； 公司动态点评 http://www.cgws.com 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 670.70 744.76 896.39 1079.20 1263.67 成长性 营业成本 416.43 449.33 550.66 658.93 768.28 营业收入增长 22.5% 11.0% 20.4% 20.4% 17.1% 销售费用 13.43 18.55 21.33 24.53 28.21 营业成本增长 33.3% 7.9% 22.5% 19.7% 16.6% 管理费用 88.90 68.13 121.01 145.69 170.60 营业利润增长 31.9% 12.8% 17.7% 21.6% 17.8% 财务费用 5.68 -3.13 0.00 0.00 0.00 利润总额增长 19.4% 12.6% 20.3% 21.1% 17.5% 投资净收益 13.24 10.07 14.29 15.58 17.25 净利润增长 19.4% 13.7% 20.3% 21.1% 17.5% 营业利润 161.51 182.13 214.32 260.52 306.95 盈利能力 营业外收支 0.40 0.13 5.00 5.00 5.00 毛利率 37.9% 39.7% 38.6% 38.9% 39.2% 利润总额 161.91 182.26 219.32 265.52 311.95 销售净利率 20.8% 21.3% 21.3% 21.4% 21.5% 所得税 22.27 23.49 28.26 34.22 40.20 ROE 11.1% 11.5% 12.4% 13.2% 13.7% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 10.8% 11.1% 9.5% 10.2% 10.8% 净利润 139.64 158.78 191.06 231.30 271.75 营运效率 资产负债表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 销售费用/营业收入 2.0% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 流动资产 846.01 785.85 1368.79 1648.09 1849.05 管理费用/营业收入 13.3% 9.1% 13.5% 13.5% 13.5% 货币资金 15.85 26.70 517.68 623.26 729.79 财务费用/营业收入 0.8% -0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 247.33 317.05 362.24 455.58 502.02 投资收益/营业利润 8.2% 5.5% 6.7% 6.0% 5.6% 应收票据 74.49 81.55 106.26 119.85 144.90 所得税/利润总额 13.8% 12.9% 12.9% 12.9% 12.9% 存货 142.92 209.63 222.42 294.58 308.22 应收账款周转率 2.93 2.64 2.64 2.64 2.64 非流动资产 660.18 910.20 1015.18 1136.77 1245.15 存货周转率 2.83 2.55 2.55 2.55 2.55 固定资产 517.93 604.86 668.18 745.60 806.72 流动资产周转率 1.02 0.91 0.83 0.72 0.72 资产总计 1506.19 1696.06 2383.97 2784.86 3094.21 总资产周转率 0.52 0.47 0.44 0.42 0.43 流动负债 220.74 273.50 801.46 999.07 1065.49 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 482.43 626.88 646.95 资产负债率 16.8% 18.4% 35.3% 37.3% 35.7% 应付款项 160.97 206.92 243.93 295.57 333.46 流动比率 3.83 2.87 1.71 1.65 1.74 非流动负债 32.02 38.31 39.20 39.20 39.14 速动比率 3.19 2.11 1.43 1.35 1.45 长期借款 0.00 0.00 0.89 0.89 0.83 每股指标（元） 负债合计 252.76 311.81 840.66 1038.27 1104.62 EPS 0.70 0.79 0.96 1.16 1.36 股东权益 1253.43 1384.25 1543.31 1746.59 1989.58 每股净资产 6.27 6.92 7.72 8.73 9.95 股本 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 每股经营现金流 -1.14 1.71 1.00 0.90 1.54 留存收益 370.57 501.35 654.20 839.24 1056.64 每股经营现金/EPS -1.63 2.16 1.05 0.78 1.14 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 1506.19 1696.06 2383.97 2784.86 3094.21 PE 23.75 20.88 17.36 14.34 12.20 现金流量表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E PEG 1.05 1.10 0.98 0.78 0.62 经营活动现金流 153.10 137.72 200.84 180.81 308.58 PB 2.65 2.40 2.15 1.90 1.67 其中营运资本减少 -423.41 123.76 -46.64 -120.62 -48.14 EV/EBITDA 14.78 12.95 11.20 9.13 7.57 投资活动现金流 -502.59 -96.77 -161.39 -191.72 -193.35 EV/SALES 4.97 4.47 3.70 3.11 2.59 其中资本支出 162.35 300.26 61.77 77.09 62.22 EV/IC 2.59 2.34 1.61 1.39 1.22 融资活动现金流 336.79 -28.00 -30.89 -27.97 -28.77 ROIC/WACC 1.19 1.22 1.05 1.14 1.19 净现金总变化 -13.65 12.28 8.55 -38.87 86.46 REP 2.18 1.91 1.53 1.22 1.03 公司动态点评 长城证券4 请参