业绩稳健增长，稀缺性和成长性仍是公司最突出的特点

2024年11月01日恒立液压(601100.SH) 证券研究报告 业绩稳健增长，稀缺性和成长性仍是公司最突出的特点 事件：恒立液压发布2024年三季报，1-9月，公司实现营业收入69.36亿元，同比增长9.32%，实现归母净利润17.91亿元，同比增长2.16%；单Q3，公司实现营业收入21.03亿元，同比增长11.12%，实现归母净利润5.04亿元，同比增长6.07%。 挖机行业持续复苏，“国际化+多元化”支撑公司收入向好增长。根据工程机械工业协会，1-9月，我国挖机销量14.74万台，同比-0.96%；其中内销7.39万台，同比+8.62%；出口7.34万台，同比-9.04%。内销3月以来持续保持较好增长；出口Q1-Q3增速分别为-17.89%、-9.8%、+2.96%，下半年以来实现转正。行业复苏背景下，我们判断公司收入稳健增长主要来源于：①挖机板块收入改善；②非挖板块持续放量；③海外业务持续扩张。短期来看，随着国内政策的不断加码，内需或顺周期复苏，公司挖机业务有望持续受益；中长期来看，未来墨西哥工厂投产、丝杠等新兴业务放量，有望为公司贡献成长新动能。 公司盈利能力维持稳定。根据Wind，毛利率方面，1-9月，公司毛利率41.46%，同比+1.27pct；单Q3，公司毛利率41.03%，同比-1.93pct；公司Q3毛利率有所承压，我们判断可能系受新兴业务产能利用率波动以及新建产能折旧影响；净利率方面，1-9月，公司净利率25.87%，同比-1.81pct；单Q3，公司净利率23.99%，同比-1.13%。从费用角度看：单Q3，公司期间费用率合计15.95%，同比+0.73pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.06%、7.41%、9.54%、-3.06%，同比-0.23pct、+2.28pct、+0.62pct、-1.94pct；管理费用增长相对显著，主要系公司持续加大海外市场开拓力度、员工薪酬增长所致；财务费用下降主要系汇兑损失减少所致。从非经营性角度看，公允价值变动、减值计提对公司盈利有一定正面影响。展望未来，公司墨西哥工厂与线性驱动器项目进展稳步推进，我们认为随着新兴业务产能利用率的逐步爬坡，公司盈利能力有望保持稳定。 资料来源：Wind资讯 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 高基数下业绩韧性显现，看好公司长期成长性2024-08-28多元化稳步扩张，国际化持续推进2024-05-08利润波动短期受汇兑影响，新建项目投产在即2023-11-02业绩表现优于行业，逆势投资静待开花2023-08-29 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为96.2、111.8、134.2亿元，增速分别为7.1%、16.2%、20.1%，净利润分别为24.4、27.7、33.1亿元，增速分别为-2.2%、13.2%、19.7%，对应PE分别为28.3、25、20.9倍。从成长性来看，随着公司持续突破新市场与大客户，市场份额仍有较大提升空间；从稀缺性 来看，公司系液压核心零部件国产替代龙头，具备高技术壁垒与强客户粘性；维持“买入-A”的投资评级，12个月目标价为59.74元，相当于2025年29X的动态市盈率。 业绩表现优于行业，多元化与国际化成效显现2023-04-25 风险提示：挖机内销复苏不及预期、公司新品拓展不及预期、公司国际化开拓不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034