24年业绩亮眼兑现，看好高端定位的成长性和稀缺性

事件 公司3.31日公告24年业绩，24年收入85亿元、同比+167.5%，H1/H2分别同比+148%/+183%；年内利润14.73亿元（靠近此前业绩预告上限）、同比+254%，H1/H2分别同比+199%/+303%。每股股息6.35元，分红率约73%。 经营分析 24年业绩靓丽增长主要系产品&门店&品牌势能释放，持续破圈。1）品牌影响力持续扩大，同店收入同增120.9%+，24年在单个商场平均销售业绩约3.28亿元，据沙利文，2024年公司中国内地的单个商场平均收入、坪效在所有国际、国内珠宝品牌中均排名第一；2）持续优化、推新及迭代产品； 3）新开&扩容门店贡献增量，新增7家（截至24年底共拥有36家直营门店），其中优化及扩容4家门店；4）24年忠诚会员35万名，较23年增长15万名。 分渠道 ，24年门店收入74.5亿元 、 同比+164%、占比87.6%，H1/H2分别同比+150%/+176%；线上收入10.55亿元、同比+192%、占比12.4%，H1/H2分别同比+139%/+237%。 金价上涨背景下毛利率下降可控，费用端持续优化，盈利能力提升。公司产品一口价定价、每年调价2-3次，虽相对金价变动滞后，我们预计更高毛利镶嵌类产品占比提升平滑毛利率波动，24年毛利率41.2%、同比-0.7PCT；销售费用率同比-3.7PCT至14.5%，管理费用率同比-2.1PCT至3.2%，净利率同比+4.2PCT至17.3%（其中 H2 净利率17.7%、环比+1PCT）。 坚持高端定位，持续夯实品牌力。渠道端，国内加速核心高端商圈入驻，老店扩容&优化位置，店效提升&拓店仍具备可观空间，海外新加坡、日本店今年望落地；产品端，董事长作为首席设计师，产品锚定经典文化&古法工艺， 设计具备壁垒；客群端，成立高客管理部门，提供更好体验，产品与渠道差异化定位助力持续破圈。 盈利预测、估值与评级 考虑Q1终端动销持续超预期，品牌势能加速向上，上调盈利预测，预计25-27年归母净利润31.5/46.3/61.8亿元（25-26年原值21.3/28亿元）、同增114%/47%/33%，对应PE43/29/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 金价大幅波动；开店/同店动销不及预期；行业竞争加剧