金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.央行发布公告称，为优化公开市场操作机制，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。 2. 7月LPR报价出炉，一年期、5年期以上品种均下调10bp。 3.央行公告称，7月25日以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率调降20bp至2.30%，上次为2.50%。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.央行：为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。 5.工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五家国有大行均于7月25日下调了人民币存款利率，其中定期整存整取三个月、半年期、一年期利率均下调10个基点，分别为1.05%、1.25%、1.35%；二年期、三年期、五年期利率分别下调20个基点，至1.45%、1.75%、1.80%。同时，零存整取、整存零取、存本取息利率下调10个基点，通知存款挂牌利率下调10个基点。 6.发改委、财政部发文提及，安排超长期特别国债大规模设备更新专项资金加大对设备更新的支持力度。统筹考虑不同领域特点，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 7.央行、国家外汇局联合发布公告，修订《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，进一步优化合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者（QFII/RQFII）跨境资金管理。《规定》自2024年8月26日起施行。 8.财政部：上半年，全国一般公共预算收入115913亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.5%左右；分中央和地方看，中央一般公共预算收入50011亿元，同比下降7.2%；地方一般公共预算本级收入65902亿元，同比增长0.9%。 9.中国上半年规模以上工业企业利润增长3.5%，1-5月为增长3.4%；6月规模以上工业企业实现利润同比增长3.6%。统计局解读数据称，上半年规模以上工业企业利润平稳增长，6月份增速有所加快。 10.财政部拟第一次续发行2024年超长期特别国债（四期）（30年期）。本次续发行国债竞争性招标面值总额440亿元，不进行甲类成员追加投标。本次续发行国债票面利率与之前发行的同期国债相同，为2.47%。 1/11 11.美国6月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.5%，前值升2.6%；环比升0.2%，预期升0.1%，前值升0.1%。PCE物价指数同比升2.5%，预期升2.5%，前值升2.6%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值持平。 12.美国第二季度实际GDP年化初值环比升2.8%，预期升2.0%，第一季度终值升1.4%。 13.美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期51.7，6月终值51.6；服务业PMI初值56.0，预期55.0，6月终值55.3；综合PMI初值55.0，预期53.9，6月终值54.8。 14.欧元区7月制造业PMI初值45.6，预期46.1，6月终值45.8；服务业PMI初值51.9，预期53.0，6月终值52.8；综合PMI初值50.1，预期51.1，6月终值50.9。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场全线回落，上证50指数一周跌4.13%，沪深300指数跌3.67%，中证500指数跌2.78%，中证1000指数跌2.48%。沪深两市合计成交3.14万亿元，日均成交较上周下降3.7%，北向资金净卖出114亿元。 股指期货随现货下跌，主力合约IH2408一周跌3.36%，IF2408跌3.24%，IC2408跌2.77%，IM2408跌2.09%。各合约基差上行，贴水明显收窄，特别是IH远月合约收敛或转正。IC、IF、IH和IM日均成交分别下降5.2%、6.9%、4.8%和5.4%；IH和IF日均持仓双双下降0.9%，IC和IM日均持仓双双增加0.1%。 本周初市场选择向下突破，特别是沪深300指数和上证50指数结束“九连阳”后，连续四连阴，显示了做多动能不济，市场观望情绪浓重。前期300ETF为首的交易所交易股票型基金不断有资金买入，但本周起成交明显萎缩，以华泰柏瑞300ETF为例，本周成交263亿元，较上周下降28%。ETF成交的明显下降，使投资者信心有所动摇，连续上涨之后的回调也在情理之中。而中证500和中证1000指数前期就未如上证50和沪深300指数那样受资金青睐，周初跟随下跌后，在后半周震荡反弹，表现反而略强于大势，这显示了高低切换、板块轮动，投资者的恐高情绪仍占上风。 海外市场本周明显处于“特朗普交易”中，即围绕其政策方向与资产影响预期提前，受之影响美股连续大跌，也对A股市场产生心理暗示。A股出海概念、油气、煤炭、有色、黄金等相关板块都受到影响表现疲弱，拖累了大盘走势。后半周公布的美国二季度GDP数据好于预期，美股出现反弹，加之美国大选形势再度复杂，也将使未来国际市场表现震荡。 本周初央行突然降息，五大国有银行——中国银行、工商银行、农业银行、交通银行、建设银行集体降低存款利率，息差扩大之下，大型银行股价再创新高，但股份制银行、城商行表现平平，银行股表现分化，降息也未能对市场整体产生正面影响。本周工作日没有重大经济数据出台，周末公布的工业企业利润回暖，价格小幅上行推动企业利润回升，这将有利于后市展开反弹。宁德时代二季报好于预期，而福耀玻璃美国公司受查又可能影响出海概念股，上市公司半年报之季波动仍将持续。 综上所述，多方因素并未形成合力，股指将保持震荡整理走势。 金融期权：本周宽基指数普跌，大市值类指数韧性相对较强。北向资金本周净流出114.2亿元。 期权方面，期权标的普跌，叠加ETF期权7月合约到期，各期权品种日均成交量普遍 上行。其中500ETF期权成交依旧相对活跃，成交持仓比偏高。隐波方面，多数期权隐波维持震荡。本周各个品种间波动率卖方策略普遍录得负收益。上周周报也提到了，近期自6月以来隐波溢价逐渐收窄，标的实际波动有所态势，预期未来隐波弹性将有所增加，且卖方策略delta对冲磨损也将上行。本周波动率卖方策略表现不佳也在预期之中。 对于卖权策略来说，需要控制vega、gamma敞口，做好压力测试，减少日内对冲频率。 国债期货：本周债市表现强势。截至周五收盘，30年期主力合约周+1.26%，10年期主力合约周+0.47%，5年期主力合约周+0.32%，2年期主力合约+0.13%。现券方面，截至周五，5Y国债活跃券收益率报1.8925%，较上周-5.75bp；10Y国债活跃券收益率报2.1840%，较上周-7.65bp；30Y国债活跃券收益率报2.4120%，较上周-5.10bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.6995%，周-16.51bp，DR007加权利率报1.9197%，周+5.15bp。 周一央行公告OMO政策利率调降10bp，幅度虽并不意外，但降息时点还是有所超预 期。此前，我们也仅认为7月LPR报价下调是大概率事件。当然，从利率传导机制上来看，OMO调降带动LPR报价回落，符合近期央行逐步淡化MLF政策利率属性，构建锚定短端利率的货币政策新框架的表态。 OMO意外调降，点燃债市做多情绪，中短债收益率顺畅回落。但出于对央行政策干预的忌惮，长债收益率表现一度相对克制。但随后国有大行和部分股份制银行相继宣布下调存款利率，叠加周四央行额外进行了一次MLF操作，净投放2000亿元中长期流动性，缓和大行“缺长钱”压力的同时，中标利率也调降20bp至2.3%，长债收益率出现补降。其中，10Y国债收益率下破2.2%关口，创出新低；30Y国债收益率也再度触及2.4%附近，接近前低。 本周市场资金面仍均衡偏松，政策利率调降叠加税期扰动结束，银存间隔夜、7天期质押回购加权平均利率一度分别降至1.66%、1.72%附近。但随着月末临近，后半周跨月资金维持相对高位。而“长钱”方面，降息后国有和股份制银行1Y同业存单二级成交价稳步回落，截至周五在1.91%附近，较上周下行逾6bp。 下周月末季节性因素叠加逆回购到期量较大，资金面可能仍有波动，但在央行维持流动性合理充裕态度不变的情况下，预计资金平稳跨月无忧。进入8月，资金面方面则需关注地方债发行节奏，以及在MLF到期量逐月放大的情况下，央行降准会否落地。 综合来看，央行政策利率调降时点超预期给债市带来的暖意可能仍将延续。而跨月后资金利率回落叠加7月官方PMI数据或将偏弱，也对多头较为有利。但我们也倾向于认为，长债收益率突破关键点位后，央行政策干预落地只是时间问题，这可能将再度放大后续长端价格的波动；与此同时，政策利率调降后，临时正、逆回购构建的短端资金利率走廊在1.5%-2.2%，静态来看，短期内中短端收益率进一步下行的空间也较为有限。此外，货币政策先行，财政政策加快落地也是大概率事件。地方政府专项债作为资本金的范围扩大，意味着专项债发行可能会有所提速，8月或将迎来年内政府债券融资的高峰。 操作方面，短线我们建议投资者可考虑暂观望或逢低短多，密切关注央行卖债操作落地时点。 交易策略：股指期货，震荡运行；国债期货，暂观望或逢低短多 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：ww