金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 金融衍生品周报 一、本周财经要闻 1.8月LPR报价出炉，1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.35%、3.85%。 2.国务院新闻办公室23日举行新闻发布会，住建部表示：市场仍处在调整期，随着各项政策的实施，市场出现了积极的变化；要攻坚克难，全力打好商品住房项目保交房攻坚战；积极推进收储工作；加快改革完善商品房销售以及土地、金融、财税等基础性制度。 3.据接近央行人士和业内权威专家表示，“禁止中小金融机构国债交易”是市场误读，市场化原则不变，央行并未禁止部分中小金融机构国债交易；央行已开始对金融机构持有债券资产风险敞口进行压力测试，主要内容包括金融机构债券投资在资产负债表中的占比、债券久期、资本金能否覆盖风险等；此外，央行并未设置长期国债利率区间，当前的经济基础决定了长端国债收益率不会长期下行。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.国家能源局：7月份，全社会用电量9396亿千瓦时，同比增长5.7%，从分产业用电看，第一产业用电量142亿千瓦时，同比增长1.5%；第二产业用电量5656亿千瓦时，同比增长5%；第三产业用电量1871亿千瓦时，同比增长7.8%；1-7月，全社会用电量累计55971亿千瓦时，同比增长7.7%。 5.证监会主席吴清表示，持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效，稳妥推进发行上市、交易、退市等关键制度优化完善，推动构建“长钱长投”的政策体系，健全投资和融资相协调的资本市场功能；希望机构投资者继续坚定信心，保持定力，坚持长期主义，持续壮大买方力量，帮助投资者获得合理回报，更加成为市场运行的“稳定器”和经济发展的“助推器”。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 6.乘联分会：8月狭义乘用车零售市场约为184.0万辆左右，同比下降4.4%，环比增长7.0%，新能源零售预计98.0万辆左右，同比增长36.6%，环比增长11.6%，渗透率预计提升至53.2%。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 7.今年前7月我国各口岸入境外国人1725.4万人次，同比增长129.9%；签发口岸签证84.6万证次，上升182.9%。 8.美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表题为《回顾与展望》的演讲，回顾疫情以来的通胀历程，并对美联储政策做出展望。鲍威尔称，政策调整的时机已经来临，未来的方向很明确，降息的时机和步伐将取决于即将发布的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。 9英国央行行长贝利称，现在正在下调对内在通胀持续性的评估；现在宣布战胜通胀还为时尚早；对通胀预期得到更好锚定持谨慎乐观态度；通胀的第二轮效应似乎比我们预期的要小；通胀持续降低的经济成本似乎可能低于以往；通胀预期似乎得到了更好的锚定；英国 通胀的持续性低于预期；政策设定需要保持足够长时间的限制性；未来的政策将保持稳定。 10.美国8月标普全球制造业PMI初值为48，预期49.6，7月终值49.6；服务业PMI初值为55.2，预期54，7月终值55；综合PMI初值为54.1，预期53.5，7月终值54.3。 11.欧元区8月制造业PMI初值45.6，预期45.8，7月终值45.8；服务业PMI初值53.3，预期51.9，7月终值51.9；综合PMI初值51.2，预期50.1，7月终值50.2。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场低位震荡，上证50指数一周涨0.44%，沪深300指数跌0.55%，中证500指数跌2.85%，中证1000指数跌3.44%。沪深两市合计成交2.7万亿元，日均成交较上周增加2.4%。 股指期货随现货分化，主力合约IH2409一周涨0.5%，IF2409跌0.44%，IC2409跌2.78%，IM2408跌3.03%。各品种基差整体上行，贴水略有收敛。IC、IF、IH和IM日均成交分别下降19%、20.4%、16.9%和22.4%；IC、IF、IH和IM日均持仓分别下降0.9%、4.3%、5.6%和3.5%。 市场再度出现了大小盘分化的走势。本周银行、保险股涨幅居前，分别达4.21%和3.94%，再度支撑起了大盘指数，也就使得上证50指数和沪深300指数的表现明显强于其他指数。而大部分个股和行业下跌使得上证指数、中证500和中证1000指数纷纷回落。行业板块的表现分化还是说明了中报业绩集中公布之下，投资者对高股息的银行股投资价值仍较为认同，特别是国有大行的稳定性成为投资者首选，股价连创新高在情理之中。下周中报将全部披露完毕，届时部分公司的风险也将进一步释放，为下一阶段投资提供确定性。 周五晚间，美联储主席鲍威尔明确表示降息即将到来，这意味着美联储肯定会在下个月的政策会议上降息，将是四年多来的首次降息。鲍威尔认为经济正在以“稳健的步伐”增长，这缓解了部分投资者的担忧。美股三大指数高开高收，美债收益率大跌。美联储降息的明确对A股和港股市场都将有利好作用，投资者预期稳定、信心也将有所恢复。 周末，国产3A游戏《黑神话：悟空》也不断传来，这将对A股市场有带动作用。本周相关概念股、消费电子板块已经有所反映。随着销售火爆、利好不断，将进一步提高投资者对消费的预期。下周有望成为市场的一个亮点。 综上所述，虽然市场仍在低位低成交量的震荡整理，但海外市场利好不断，国内消费出现亮点，中报业绩也将完成公布，因此，市场有望在低位震荡中企稳。 金融期权：本周多数宽基指数收跌，大市值类指数表现稍强。市场交投意愿平淡，全市场日均成交额维持低位。 期权方面，尽管多数期权标的价格本周单边回落，其中个别品种距离2月份的低点比较接近，但市场交易热情有限，多数品种日均成交较上周小幅回落。隐波方面，多数期权品种隐波中枢维持低位。本周各个品种间波动率卖方策略普遍录得正收益，其中500ETF，创业板ETF等期权波动率卖方策略表现相对较好。隐波中枢变化不大，但是由于本周多数ETF期权卖方策略持仓为接近到期的8月合约，所以收益主要来自Theta。 近两周随着海外市场波动有所缓和，多数期权品种波动率卖方策略表现回暖。但正如我们在7月中旬开始提到的，无论从标的实际波动还是隐波溢价来看，波动率卖方策略性价比 明显走低，自今年2月以来的波动率卖方策略的系统性行情暂时结束。叠加目前市场依然处于底部区域，市场风险偏好较低。我们预计隐波近期将维持高弹性（日内和日间）。此种行情更加适合隐波波段交易者，卖权策略需要控制vega/gamma等敞口暴露，交易上偏防御为主。 国债期货：本周期债表现强势。截至周五收盘，30年期主力合约周+0.98%，10年期主力合约周+0.34%，5年期主力合约周+0.20%，2年期主力合约+0.13%。现券方面，截至周五，5Y国债活跃券收益率报1.8400%，较上周-5.00bp；10Y国债活跃券收益率报2.1475%，较上周-3.55bp；30Y国债活跃券收益率报2.3400%，较上周-4.50bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.8144%，周+11.47bp，DR007加权利率报1.8475%，周+1.18bp。 流动性方面，本周政府债券缴款规模缩量，但在逆回购到期量较大且周一至周四央行连续净回笼的情况下，短端资金价格并未持续转松。截至周五，银存间隔夜及7天期质押回购加权平均利率位于1.8%上方；1年期国有和股份制银行同业存单二级成交价在1.96%附近。 下周公开市场将有11978亿元逆回购到期，规模仍然不小。与此同时，下周政府债券净融资规模虽不大，已公布数据显示在2500亿元左右，但净缴款规模超4500亿元，大幅高于本周的约700亿元。叠加月末季节性因素影响，预计下周资金面仍将有所波动，央行逆回购操作量和MLF续做规模仍值得关注。 消息面上，国内方面，本周央行通过旗下金融时报多次对债市传言进行纠偏，表示央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间。受此影响，债市情绪明显回暖。而周五，大行大量买入短债后，市场猜测下周一MLF利率可能将进一步调降，带动债市做多情绪继续升温。 海外方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放出更为明确的降息信号，受此影响，美元指数继续回落，人民币兑美元汇率则延续近期被动升值态势。不过，由于降息幅度尚不明确，美长债收益率降幅相对有限。对于本轮海外降息和人民币升值对债市的影响，我们认为有三点需要关注。 首先，外部因素对国内货币政策的约束减弱，这对债市较为友好，但我们也认为这并不意味着国内政策利率将随之出现大幅调降。一方面内部净息差约束可能更为关键；另一方面，影响汇率的因素较多，国内基本面现状并不支持人民币持续升值。其次，人民币升值可能将带动海外套利资金卖出国内短债，对债市构成一定利空。但考虑到这部分套利资金大多在外汇端有所对冲，因此实际流出规模或不会很大。第三，人民币阶段性升值可能会加速外贸企业的结汇进程，从而利多包括债市在内的国内资产价格。 综合来看，我们倾向于认为，增量财政政策未明叠加“资产荒”局面改善有限，近期央行超预期投放流动性的概率或不高，下周市场资金面或先紧后松，MLF利率保持平稳。而海外开启降息周期中短期内对国内债市而言整体更偏利多一些，不过决定市场走势的还是内因为主。 本周金融时报发文缓和了市场对政策面的担忧，短期内债市或将偏强运行。但从官方释放的信息来看，值得明确的是，监管层当前依旧认为长债收益率过低且偏离合理区间，而对金融机构的压力测试也仍在进行当中而非已经结束。在此情况下，长债收益率的下行空间仍将受到政策面的约束。 操作方面，短期内单边建议投资者逢低试多思路为主；套利方面，建议关注T合约潜在的期现正套机会。 交易策略：股指期货，震荡企稳；国债期货，逢低试多 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。