金融衍生品周报

1 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 金融衍生品周报 2022年10月21日 金融衍生品周报 一、本周财经要闻 1. 10月LPR报价持稳，1年期LPR报3.65%，上次为3.65%；5年期以上品种报4.30%，上次为4.30%。 2. 中国证券金融股份有限公司（简称中证金融）连发两份公告。中证金融决定整体下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。另外，经中国证监会同意，中证金融启动市场化转融资业务试点。 3. 沪深交易所扩大融资融券标的股票范围，自10月24日起实施，这是两融历史上第7次正式大扩容。其中，沪市主板标的股票数量由现有的800只扩大到1000只，深市注册制股票以外的标的股票数量由现有800只扩大到1200只。 4. 证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。一是自身及控股子公司最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超10%；二是参股子公司最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超10%。 5. 公募基金规模自历史高点回落。中基协发布数据显示，截至9月末，公募基金资产净值合计26.59万亿元，环比下滑7087.4亿元。其中，货币基金规模环比大幅下降超5200亿元，混合基金规模下降近2100亿元，成为9月公募规模下降的主要原因；股票基金规模则下降超980亿元。债券基金规模则逆势增加超1200亿元。 6. 数据显示，本周北向资金全天净卖出293.29亿元，其中沪股通净卖出179.39亿元，深股通净卖出113.90亿元；本周央行公开市场共有290亿元逆回购和5000亿MLF到期，本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购和5000亿元MLF操作，因此本周央行公开市场全口径净回笼190亿元。 7. 美联储戴利表示，预计联邦基金利率将升至4.5%-5%区间；当前的前瞻指引措施非常有帮助；紧缩货币政策对整体经济有轻微的压制影响；需要关注紧缩的力度，也不能过度紧缩；美联储应该降低每次加息的幅度，以“小碎步”方式继续加息；当前已经达到或者接近于中性利率水平；眼下美国就业市场十分强劲。 8. 美联储卡什卡利：加息幅度过低的风险大于加息幅度过大的风险；紧缩力度不够会带来更严重的风险；需要看到核心通胀温和后才会暂停；美联储可能会在明年某个时候暂停加息；相当确信滞胀不会发生。 9. 美国上周初请失业金人数为21.4万人，预期23万人，四周均值为21.225万人；至10月8日当周续请失业金人数为138.5万人，预期137.5万人。 研究员：孙锋 期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜 期货从业证号： F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱 CFA 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 二、 投资逻辑 股指期货：本周股指期货走势继续分化，IC和IM冲高回落，IC2210 一周下跌21点，IM2210一周上涨29点，；IF和IH再度回落，IF2210全周下跌超100.8点，跌幅达2.62%；IH表现仍最弱，下跌99.8点，周跌幅达3.86%。 三季报集中公布或将压制A股 本周A股市场出现分化走势，代表大盘蓝筹股的上证50指数和沪深300指数震荡回落，中小盘股代表的中证500指数和中证1000指数冲高回落，延续了10月中旬以来的市场格局。贵州茅台三季报公布后继续震荡下行，拖累了权重指数的表现，投资者对消费板块仍心存疑虑。另一方面，信创、医疗保健、半导体等板块上周大涨之后仍惯性上冲后震荡，使得中小盘指数表现活跃。 展望下周，三季报将密集出台，会是影响市场的重要因素。由于今年三季报不再强制要求上市公司公布业绩预告，使得预期变得模糊，三季报的直接公布带来的冲击会更大。从已公布的三季报公司股价走势看，无论是权重白马还是赛道股，多有疲弱表现，业绩高增长后的增速下降多使股价承压，因此，A股市场下周将有一定的压力。 美联储加息预期改善有利于全球股市 市场对美联储加息步伐的预期出现了一些新变化，使得周五夜间美股大涨，阶段性底部初显。有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发表了最新观点：美联储预计将在下次利率会议上(11月1日至2日)再次加息75个基点，届时可能会讨论是否以及如何释放12月放缓加息步伐的信号。美联储一众官员也非常配合，他们表示，应避免因加息过快而使经济陷入衰退，且是时候开始讨论放缓加息步伐了。圣路易斯联储主席布拉德和旧金山联储主席戴利明确表示，他们预计将在11月的政策会议上讨论这一问题，虽然同时也强调有必要继续收紧政策。 投资者关注的最大焦点就是美联储加息幅度问题， 11月加息75基点是市场共识，关键是再下一次即12月的加息幅度，目前的信息是再加75个基点的概率在降低。此外关于衰退的预测概率也在下降，美国企业业绩继续超预期。因此，美股向好、美元升值停步都有利于A股市场投资者信心恢复。 10月合约平稳交割IF和IM主力空头略有增仓 周五10月合约到期交割，总体平稳。由于周四行情大幅波动，成交持仓出现明显增加，但周五持仓再度下降，回到正常水平。与上周末相比，到期后各股指期货持仓小幅下降，降幅在3%-5%之间；与9月合约到期日相比，总体持仓也没有明显变化，IC和IF小幅减仓，唯IM持仓至94897手，较9月合约到期时增加15%。前五大席位持仓，IF较上周末和9月合约到期日净空头增加2个多百分点；IM前十大席位持仓情况类似；IC前十大席位净持仓继续为多头；IH前五和前十大席位净空头持仓较上周末和9月合约到期都有小幅下降。 综上所述，虽然市场对美联储加息步伐放缓的预期利好A股，但三季报业绩集中公布可能产生压力，下周股指期货可能将随现货继续低位震荡。 ETF、股指期权：本周市场呈现分化行情，上证50和沪深300为代表的大盘金融和消费股偏弱，周五上证50指数创年内新低，沪深300指数接近年内新低。反观中小盘偏成长风格的股票相对强势，创业板指数，中证500指数和中证1000指数调整幅度有限。 3 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 期权成交持仓方面，上证50ETF期权依然是日均成交最高的期权品种，其次为沪市的沪深300ETF期权；认购期权成交更加活跃。另外值得注意的是，本周尽管创业板指数波动不高， 但创业板指数ETF期权本周日均成交继续上行，同时日均成交首次突破100万张。 期权波动方面，本周几个品种隐波呈现先跌后涨；本周日评中我们不断提到隐波与标的实际波动率快速收敛，导致持有负gamma头寸获利来源更多来自于标的实际波动率回落而不是波动率风险溢价，投资者需要注意负gamma下delta对冲频率不宜过高。本周四和周五尽管市场日间波动率不高，但各个期权品种隐波有所反弹。我们认为主要原因可能在于：期权标的日内波动明显上行，同时前期各个品种期权隐波回落幅度较大，另外几个ETF期权当月合约临近到期。多重因素促使波动率卖方了解部分负gamma头寸，推高各个期权品种隐含波动率，尤其是短端隐波（当月和下月），各品种波动率期限结构有所倒挂。 周五，海外市场有关美联储加息放缓预期再次兴起，美股反弹；美元指数，十年期美债收益率回落；CBOE VIX指数再次回到30以下。考虑到近期A股市场抛压主要来自于北向资金（北向资金本周连续五个交易日净流出），海外市场风险偏好暂时回归有利于A股市场企稳。在11月初联储议息会议之前，全球市场迎来短暂的降波窗口的概率较高。同时目前标的实际波动不高的情况下，几个期权品种隐波期限结构倒挂形态将有所修复。 国债期货：本周期债震荡运行小幅收跌，2年期国债期货主力合约-0.04%，5年期主力合约-0.09%，10年期主力合约-0.22%。现券方面，10年期国债新活跃券220019收益率报2.7325，周+3.50bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.2376%，周+10.61bp，DR007加权利率报1.6726%，周+19.75bp。 时值重要会议，本周国内消息面相对淡稳。周初，央行开展5000亿元1年期MLF操作，完全对冲本月到期量，结束了连续两个月的缩量续做状态。10月MLF量平价稳，略超市场预期，依旧一定程度上体现出央行对市场流动性的呵护态度。后续来看，四季度仍有1.5万亿元MLF到期，规模相对较大，央行可能将通过降准方式一方面在量上进行部分替代，另一方面也在价格上降低了银行负债端的成本。 周四，10月LPR报价公布，1年期和5年期以上品种分别报3.65%、4.30%，均和上月持平。此前市场对下调5年期以上品种报价略有期待，不过报价持稳也并未超出预期，因此债市对此反应平平。 与国内增量信息有限相比，本周美债收益率大幅攀升，10年期美债收益率盘中一度突破4.3%关口；与此同时，人民币汇率的贬值压力也在持续，人民币兑美元离岸价一度上行至7.28上方。我们认为，中美利差走扩和外汇贬值压力，可能是导致本周后半周，期债出现连续调整的最主要原因。不过，周五晚间美联储部分官员的表态向市场释放出鸽派讯息，暗示12月起加息幅度可能将有所缩窄，美债收益率及美元指数随之冲高回落。 综合来看，当前国内局部疫情扰动叠加海外需求下降的确定性较高，国内经济复苏仍面临着内外部的挑战；地产行业修复缓慢也使得国内“宽信用”进程仍难一蹴而就，高频数据显示，国庆之后，部分主要城市地产销售反弹乏力，近期票据利率也再度呈现走弱趋势。在此情况下，国债收益率的持续上行空间或将相对有限。而海外政策收紧，资本外流叠加出口增速回落导致的人民币贬值压力尚存，这可能将会给后续央行总量货币政策带来一定掣肘，因此当前收益率大幅下行的逻辑也并不顺畅。短期内，债市可能将维持震荡态势，临近月末，关注下周资金面变化及后续宏观数据信息。 交易策略：股指期货，走势分化，观望；国债期货，暂观望 4 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 风险因素：通胀超预期，海外政策收紧超预期，地缘政治因素，疫情出现反复 三、数据图表呈现 图1：IF成交和持仓变化 图2：IH成交和持仓变化 数据来源： Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化 图4：持仓成交比 数据来源： Wind、银河期货 图5：IF基差变化 图6：IH基差变化 5 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源： Wind、银河期货 图7：IC基差变化 图8：IM基差变化 数据来源： Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况 图10：融资融券余额（截至上一易日） 数据来源： Wind、银河期货 图11：市