金融衍生品周报

金融衍生品周报的地，推动海运业高质量发展。机等产品对华出口。面更大，通知形式包括短信、电话等。较5月单月降幅扩大1.2个百分点。税收和支出法案，使其生效。正为196.4万人。预期升3.9%，预期升0.3%，前值升0.4%。对于所谓“转口贸易”，越南商品将面临更高的40%关税。多信函将在未来几天寄出。研究员：孙锋期货从业证号：投资咨询从业证号：：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn研究员：彭烜期货从业证号：投资咨询从业证号：pengxuan_qh@chinastock.com.cn研究员：沈忱CFA期货从业证号：投资咨询从业证号：shenchen_qh@chinastock.com.cn F0211891Z000567F3035416Z0015142：F3053225Z0015885： 11金融衍生品周报 一、本周财经要闻 1/ 2/11月核心CPI初值同比升2.4%，预期升2.4%；环比升0.3%。二、投资逻辑股指期货：本周市场震荡上行，上证50指数一周涨1.21%，沪深300指数涨1.54%，中证500指数涨0.81%，中证1000指数涨0.56%。沪深两市合计成交7.07万亿元，日均成交较上周增下降2.7%。股指期货涨跌互现，主力合约IH2509一周涨1.32%，IF2509涨1.49%，IC2509涨0.3%，IM2509跌0.11%。IM、IC、IF和IH日均成交分别下降9.4%、19.7%、16.1%和24.6%；IM、IC和IH日均持仓分别下降1.1%、0.5%和3.6%，IF持仓增加0.2%。本周市场继续震荡上行，周初市场连续小阳线上行，周四周五权重股带动大盘指数加速上涨，特别是周五上证指数一度上涨近1%冲击3500点整数关，虽然冲关未果后回落，但大盘指数仍表现强劲。带动股指上涨的主要动力是银行股的上涨，本周银行指数大涨3.78%，位各行业板块第二名，股份银行和城商行涨幅双双超4%。此外，玻璃纤维、创新药、游戏、普钢、元器件等纷纷位于涨幅前列。市场不缺乏利好，中央财经委员会推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展，两部门印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，支持医保数据用于创新药研发，相关板块都出现了正向反映。6月PMI为49.70%，虽然依然居于荣枯线下方，但与5月的49.50%相比有所上升；新出口订单PMI总体状况与PMI一致，绝对值（47.70%）有所上升；生产PMI保持在荣枯线上方，绝对值（51.00%）也有所上升。综合而言，6月的PMI总体有所上行，反应经济状况有所好转，经济数据向好是本周市场持续上涨的动力和支撑。美国经济数据同样向好，显示降息预期推后，美股保持强势。下周是关税的重要窗口，从市场反映看，普遍较为乐观，这将为A股下周的市场创造良好的环境。而本周港股表现较弱，恒生指数和恒生科技指数双双四连阴，未能对A股有正向激励。因此，短期高股息股的加速上行可能出现震荡进而影响大盘指数，但A股震荡上行的趋势未变，中期仍有望挑战新高。金融期权：本周A股市场震荡上行。宽基指数方面，大市值指数表现偏强。期权方面，尽管股票市场近期表现相对强势，但期权市场观望情绪依然较浓。品种上看，仅500ETF和创业板ETF期权日均成交量超100万张。隐波方面，近期标的实际波动有见底趋势，且日内波动有所放大。期权隐波日内弹性增加，但整体水平依然维持低位。本周波动率卖方策略普遍盈利。我们从六月中旬开始提示了在标的实际波动与期权隐波呈现双低环境下，卖权策略风险收益比有限。近期A股市场情绪回暖，期权隐波走势与标的走势呈现正相关。预计在市场看涨情绪消退前，期权隐波将维持高弹性，卖权头寸建仓仍需谨慎。 3/11国债期货：本周期债盘面窄幅震荡运行，长端表现稍强。截至周五收盘，30年期主力合约周+0.21%，10年期主力合约周+0.03%，5年期主力合约周-0.01%，2年期主力合约周-0.04%。现券方面，主要期限国债现券收益率同样窄幅波动，振幅多在1bp以内。数据方面，周初公布的6月官方制造业PMI较上月回升0.2个百分点至49.7，国内制造业景气度延续回升态势，释放相对积极的信号。主要分项指标也均有所修复。生产指数录得51.0，回升0.3个百分点，表现依旧稳健。而新订单指数录得50.2，回升0.4个百分点，也重回扩张区间。订单结构上看，6月制造业新订单回升主要还是受内需的拉动，而新出口订单回升0.2个百分点至47.7，弹性相对有限。产需两端均有所扩张的情况下，原材料库存指数回升0.6个百分点至48.0，显示制造业企业主动补库意愿有所上升。与此同时，价格分项指标也出现回升。出厂价格、主要原材料购进价格指数分别录得46.2、48.4，均较上月回升1.5个百分点。制造业PMI优于预期，国内基本面韧性仍在。不过，近期地产销售等部分内需高频数据边际继续转弱。6月，国内30大中城市商品房销售同比降幅扩大5.4个百分点，至-8.6%，其中一线、二线、三线城市同比分别-5.4%、-4.6%、-21.2%。二手房方面，核心城市市场成交也持续降温。数据显示，6月北京、深圳二手房成交面积同比分别+4.4%、+10.8%，增速较5月回落3.5、6.6个百分点。而高基数影响下，上海二手房成交面积较去年同期更是下降了近五分之一。另外，从价格上看，各能级城市二手房出售挂牌价指数环比延续跌势，二手房“以价换量”暂未明显改观。流动性方面，本周央行大额净回笼短期流动性，合计净回笼13753亿元，但跨季后重回宽松。至周五收盘，DR001、DR007分别在1.31%、1.42%附近，创出年内新低。非银机构资金利差也有所缩窄，隔夜、7天期资金价格利分别下行至4.66bp、6.59bp。“长钱”方面，截至周五，国有和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.59%附近，跌破1.6%关口，也创春节以后新低。下周资金面面临的潜在扰动不多，央行流动性投放态度边际变化仍值得关注。我们倾向于认为，略低于政策利率的隔夜资金价格和略高于政策利率的7天期资金价格已处央行合意区间，市场资金价格大概率将有所趋稳，较当前水平继续回落空间已较为有限，后续进一步回落可能需要政策调降预期的再度升温。 4/11消息面上，6月央行二级市场买债并未重启，符合预期。而中央财经委员会第六次会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，受此影响，商品价格有所反弹。但考虑到若无相应需求端政策配套出台，产能退出可能反而需要货币政策的进一步加码配合，因此债市对此反映相对平淡。海外方面，美国恢复EDA软件、乙烷、飞机发动机等产品对华出口，中美贸易争端短期内似乎出现进一步降温迹象。不过，特朗普单方宣布与越南达成协议，其中针对“转口贸易”的条款或还是出于打压中国的目的，因此外部环境很难说已出现本质改变。综合来看，我们维持此前观点不变。基本面弱稳状态延续，外部环境不确定性尚存，债市走势难言反转。但短期内总量货币政策加码必要性同样不高，国债收益率大幅下行也缺少驱动。操作上，建议投资者保持中性偏多思路，但盘面涨幅较大时，也需留意阶段性止盈的节奏。套利方面，本周短端估值有所修复，TS、TF主力合约IRR双双回落至1.7%下方，但长端估值反显偏高，T、TL合约IRR处于1.8-1.9%附近，建议投资者可适度关注潜在的期现正套机会。交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，单边中性偏多思路，适度关注正套机会风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期图2：IH成交和持仓变化期货成交量:沪深300指数期货期货持仓量:沪深300指数期货020000400006000080000100000120000140000160000180000200000220000240000期货成交量:上证50股指期货期货持仓量:上证50股指期货数据来源：Wind、银河期货 三、数据图表呈现图1：IF成交和持仓变化050000100000150000200000250000300000350000400000450000 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货图31：国债收益率曲线变化（中证）1.21.31.41.51.61.71.81.92.0125当前数据来源：Wind、银河期货 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 10/11 人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799 11/ 11