金融衍生品周报

金融衍生品周报值降2.7%；5月PPI环比降0.4%。降0.2%；贸易顺差1032.2亿美元，前值贸易顺差961.8亿美元。申请，并将持续加强合规申请的审批工作。更大力度推动房地产市场止跌回稳。人民群众对“一老一小”方面的服务需求。断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。研究员：孙锋期货从业证号：投资咨询从业证号：：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn研究员：彭烜期货从业证号：投资咨询从业证号：pengxuan_qh@chinastock.com.cn研究员：沈忱CFA期货从业证号：投资咨询从业证号：shenchen_qh@chinastock.com.cn F0211891Z000567F3035416Z0015142：F3053225Z0015885： 11金融衍生品周报 一、本周财经要闻 1/ 2/1110.美国5月未季调CPI同比升2.4%，预期升2.5%，前值升2.3%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。11.美国6月一年期通胀率预期初值5.1%，预期6.4%，5月终值6.6%；五至十年期通胀率预期初值4.1%，预期4.1%，5月终值4.2%。二、投资逻辑股指期货：本周市场横盘震荡，上证50指数一周跌0.46%，沪深300指数跌0.28%，中证500指数跌0.38%，中证1000指数跌0.76%。沪深两市合计成交6.7万亿元，日均成交较上周增加13.1%。股指期货涨跌互现，主力合约IH2506一周跌0.28%，IF2506涨0.07%，IC2506涨0.15%，IM2506跌0.16%。IM、IC、IF和IH日均成交分别增加17.4%、29.5%、38.9%和39.5%；IM、IC、IF和IH日均持仓分别增加3.1%、4.4%、5.4%和5.8%。本周市场震荡加大，周二和周五双双出现调整，使连续冲击3400点仍未能成功，周五的回落与区域冲突再升级，触发全球风险偏好下行有关，但也反映了A股整数关前的压力。从板块结构看，本周稀土、油气、贵金属、海运涨幅居前，稀土有关税缓和的利好消息，油气、贵金属、海运主要涨幅多在周五，与区域冲突导致原油价格大涨有关。此外，文娱消费继续活跃，保险、城商行等权重股稳中有涨。而跌幅方面，白酒、地产服务、信息技术等跌幅居前。中东局势在周末继续受各方关注，如果油价保持高位将推升全球通胀水平，对经济增长和美联储降息都将产生不利影响。美股自4月初反弹以来已连续上升近2个月，再度逼近前期高点，标普离历史新高仅一步之遥，恐贪指数进入了贪婪区间，压力之下产生调整，全球避险情绪上升，可能对港股和A股市场产生影响。国内金融数据公布，M1回升至2.3%，表明经济活跃度边际改善，企业、居民对于活期资金的需求随之提升。在政府融资托底下，社融出现超季节性反弹，未来政策仍将是经济运行主导力量，内生动能仍需要进一步激活。A股市场“稳定”的格局今年以来十分明显。一方面，在“稳市股市”政策导向下，各路资金持续进入资本市场，中长期资金不断入市有利于市场的稳定，大盘指数稳定性进一步提升，波动率也有所下降。即使出现4月初的风波，也仅仅在短短几个交易日内化解市场风险。另一方面，指数的稳定催升了场内资金的活跃，各种概念、题材不断出现，活跃市场带来赚钱效应，也使一些低估值板块走出慢牛行情，又吸引场外资金入市，从而形成正向循环。近期，新消费概念高位波动，行情已扩散至低性价比区域，指向休整波段。加之全球避险情绪的上升，预计A股市场将出现震荡。金融期权：本周市场震荡，中小市值成长风格类指数表现稍好。期权方面，多数期权品种成交量维持低位。品种上看500ETF和创业板ETF期权成交相对活跃。隐波方面，本周标的实际波动以及期权隐波止跌回稳。本周期权波动率卖方策略普涨，中证1000指数期权波动率卖方策略表现较强。本周以来，尽管多数时间标的与隐波绝对水平偏低，但期权隐波尤其是近端隐波跌幅有所收窄，市场情绪趋于谨慎，空波意愿偏弱。总体来看多数品种尤其是50ETF和300ETF期权近端隐波绝对水平偏低，同时考虑到海外地缘风险再起，进一步卖权性价比有限，前期 3/11国债期货：本周期债盘面震荡收涨。截至周五收盘，30年期主力合约周+0.65%，10年期主力合约周+0.11%，5年期主力合约周+0.05%，2年期主力合约周+0.02%。现券方面，各期限国债现券收益率普降，其中超长债下行逾3bp，曲线斜率整体平坦化小幅下行。本周部分5月宏观数据陆续公布。金融数据方面，5月新增人民币贷款6200亿元，同比少增约3300亿元；贷款余额同比+7.1%，较上月回落0.1个百分点。结构上看，贷款少增主要是受企事业单位贷款需求下降所致。5月企事业单位贷款新增5300亿元，同比少增约2100亿元。其中，与投资关联度较高的企事业单位中长期贷款新增3300亿元，同比少增1700亿元。而居民部门新增贷款540亿元，同比虽仅少增约217亿元，但绝对值为2005年以来历史同期新低。5月社会融资规模22894亿元，同比增加2271亿元；社融存量同比+8.7%，增速与上月持平。结构上看，社融增长仍主要依赖政府债券融资，5月政府债券融资14633亿元，同比增加2367亿元。与此同时，企业债券融资1496亿元，同比增加1211亿元，也对社融有所支撑。这或与近期非银机构资金较为充裕，信用债收益率回落拉低融资成本有关。货币供给端，5月M1回升0.8个百分点，至2.3%；M2回落0.1个百分点，至7.9%。货币活化程度上升，流通速度加快释放相对积极信号，这与外部因素扰动缓和后，基本面边际修复相互呼应。但M1修复加快可能很大程度上还是受去年4月起禁止“手工补息”导致存款基数偏低影响，环比来看，M1规模并未季节性上行，反而较上月回落了0.21个百分点。价格指标方面，5月国内通胀指标依旧缺乏弹性，修复速度相对较慢。从CPI结构上看，服务价格表现优于商品，核心CPI表现优于食品和能源价格的特征也仍在延续。而PPI同比降幅进一步扩大，主要还是与上游大宗商品价格继续走弱以及去年价格基数相对偏高有关。不过，近期海外地缘因素推升部分大宗商品跳涨，叠加“抢出口”和去年高基数效应减弱等因素，预计6月工业品价格同、环比修复速度将有所加快。5月商品外贸数据也略逊于预期。其中，按美元计，货物出口同比+4.8%，较上月回落3.3个百分点。分出口目的地上看，中美关税争端缓和暂未反应在数据层面，对美出口同比-34.5%，降幅较上月扩大13.5个百分点。而对欧盟、东盟、加拿大、非洲等地区出口增速依 4/11旧较高，同比分别+12.0%、+14.8%、+20.3%、+33.3%。5月我国货物进口同比-3.4%，也较上月回落3.2个百分点。除内需相对偏弱外，大宗商品价格因素对进口增速也形成拖累。流动性方面，本周市场资金面整体延续偏松态势。至周五收盘，DR001、DR007分别在1.41%、1.50%附近；非银机构资金利差稍有走阔，隔夜、7天期资金价格利差升至4.98bp、7.91bp。“长钱”方面，截至周五，国有和主要股份制银行一年期同业存单成交在1.67%附近，较上周略有下行。月内同业存单到期压力仍大，叠加税期影响和季末季节性因素扰动，预计后续市场资金面可能仍有波动。但周五央行再度公告开展4000亿元买断式逆回购操作，月内通过买断式逆回购已净投放2000亿元中长期流动性，呵护市场流动性，缓解银行负债端压力的态度较为明确。在此情况下，我们认为资金平稳跨季难度不大。而跨季后，资金价格可能仍有一定下行空间。综合来看，已公布的5月宏观数据亮点不多，高频数据则指向地产销售等内需端呈现一定边际转弱趋势。而本周结束的中美伦敦会谈，据外媒报道，实质性进展也主要在中美双方各自放宽对于部分商品的出口管制方面，并未涉及市场较为关注的芬太尼关税等。基本面对债市而言相对偏友好，与此同时，央行呵护流动性态度较为明确的情况下，市场对资金面的担忧也在缓和。操作上，短期内单边建议投资者中性偏多思路对待。短端做多赔率目前仍受限于资金价格，但风险也相对可控。而考虑到30Y国债新老券利差较高，对期债盘面或构成一定保护，建议投资者也可适度关注TL合约做多机会，但追高需谨慎。套利方面，当前期债主力合约IRR在1.8-1.9%附近，估值相对偏高，建议关注潜在的期限正套机会。交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，逢低轻仓试多TS合约风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期图2：IH成交和持仓变化期货成交量:沪深300指数期货期货持仓量:沪深300指数期货020000400006000080000100000120000140000160000180000200000220000240000期货成交量:上证50股指期货期货持仓量:上证50股指期货数据来源：Wind、银河期货 三、数据图表呈现图1：IF成交和持仓变化050000100000150000200000250000300000350000400000450000 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货图19：十年期国债期货成交与持仓量050000100000150000200000250000300000期货成交量:10年期国债期货数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货图31：国债收益率曲线变化（中证）1.21.31.41.51.61.71.81.92.02.1125当前数据来源：Wind、银河期货 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 10/11 人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799 11/ 11