金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国1月CPI同比上涨0.5%，预期涨0.5%，前值涨0.1%。1月PPI同比下降2.3%，预期降2.1%，前值降2.3%。 2.文化和旅游部表示，经数据中心测算，春节假期8天全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%。 3.国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年1月末，我国外汇储备规模为32090亿美元，较2024年12月末上升67亿美元，升幅为0.21%。同日，央行公布数据显示，中国2025年1月末黄金储备报7345万盎司，环比增加16万盎司，2024年12月末为7329万盎司。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.国务院总理李强主持召开国务院第七次全体会议，讨论拟提请十四届全国人大三次会议审议的政府工作报告，并对做好开年工作进行动员。李强指出，新的一年面对新的形势和任务，党中央的大政方针、战略部署已经非常明确，要系统化创造性地抓好落实。要认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。 5.国家金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，自《通知》发布之日起开展保险资金投资黄金业务试点。 研究员：沈忱CFA 6.国家发改委、国家能源局：推动新能源上网电量参与市场交易，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格；鼓励新能源发电企业与电力用户签订多年期购电协议，提前管理市场风险，形成稳定供求关系。 期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 7.欧洲央行在官网发布报告称，根据该行经济学家的估算，欧元区的中性利率在1.75%至2.25%之间。这意味着，该行还需进行两次降息（每次25个基点），总共50个基点才能达到中性利率区间的上限。 8.美国上周初请失业金人数为21.9万人，预期21.3万人，前值自20.7万人修正至20.8万人；四周均值21.675万人，前值自21.25万人修正至21.275万人；至1月25日当周续请失业金人数188.6万人，预期187.4万人，前值自185.8万人修正至185万人。 9.美国1月季调后非农就业人口增14.3万人，创去年10月以来新低，预期增17万人，前值自增25.6万人修正至增30.7万人；失业率为4%，预期4.1%，前值4.1%；平均每小时工资同比升4.1%，预期升3.8%，前值自升3.9%修正至升4.1%；环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.3%；就业参与率为62.6%，预期62.5%，前值62.5%。 二、投资逻辑 股指期货：节后首周市场震荡反弹，上证50指数三天涨0.95%，沪深300指数涨1.98%，中证500指数涨4.38%，中证1000指数涨4.93%。沪深两市三天合计成交4.78万亿元，日均成交较上周增加三成。 股指期货随现货反弹，主力合约IH2503一周涨1.28%，IF2503涨2.12%，IC2503涨4.33%，IM2503涨4.62%。IC、IF、IH和IM日均成交分别增加11.8%、3.4%、4.3%和8.2%；日均持仓分别增加1.8%、1%、2.7%和3.3%。 春节期间DeepSeek的火爆使得节后A股市场找到了突破口。节后三个交易日，DeepSeek概念股连续大涨，带动人工智能方向的科技股集体活跃，计算机行业指数周涨幅达13%。此外，特斯拉机器人可能量产的消息激发人形机器人概念走强，该板块又与汽配行业多有重合，加之比亚迪将召开智驾发布会，汽车行业指数一周上涨7%。周五，欧洲光伏组件价格上涨，沉寂已久的光伏板块也大幅上涨。热点重出不穷、成交不断放大，券商板块也出现集体反弹，带动股指大幅上涨。 政策环境、舆论导向也在不断向好。周三国常会再次提到加大逆周期调节力度，敢于打破常规，推出可感可及的政策举措。周五，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，再次强调持续支持优质未盈利科技型企业发行上市。A股的连续反弹，使众多外资大行发布看多A股的报告；港股连续反弹已进入技术性牛市。市场环境较之前大幅改善。 连续反弹之后也会出现波动，周五午后A股一度快速回落。海外市场，美国1月非农就业人数为14.3万人，低于经济学家预期的17万人，失业率则为4%，低于预期的4.1%。1月份就业增长放缓幅度超过预期，大型科技股业绩低于预期，美股再度下挫，将对港股产生影响，进而影响A股投资者心态。 综上所述，节后大涨使市场信心大增，反弹之势已明确，但连续上行后波动在所难免，震荡上行将是下周主基调。 金融期权：节后首周A股市场普涨，全市场成交额回暖。宽基指数方面，中小市值/成长风格表现相对强势。 期权方面，节后市场波动有所上行，期权日均成交量较节前有所反弹。隐波方面，本周隐波震荡回落。波动率卖方策略上，多数品种波动率卖方策略录得正收益。 节后市场情绪回暖，尽管标的实际波动不低，但隐波反弹幅度有限，导致隐波溢价收窄。交易上，以结构性卖方头寸保持vega中性，正theta暴露为宜，做好压力测算，减少日内delta对冲频率。 国债期货：本周期债盘面表现分化，长端强于短端。截至周五收盘，30年期主力合约周+0.49%，10年期主力合约周+0.05%，5年期主力合约周-0.08%，2年期主力合约-0.10%。截至周五，按中债估值计算，TL、T、TF、TS当季合约IRR分别约为0.3241%、1.3825%、1.8322%、2.0755%；下季合约IRR分别约为1.7437%、1.8561%、1.9023%、2.0165%。 数据方面，1月国内CPI同比+0.5%，较上月回升0.4个百分点。结构上看，食品烟酒和交通通信价格均有明显修复，是CPI同比增速回升的主因。与此同时，教育文化和娱乐价格同比+1.7%，较上月回升0.8个百分点，幅度也相对较大。进一步而言，这均可能是由于今年春节提前导致的。环比来看，CPI读数的季节性特征更为明显。受春节因素影响，1月CPI环比+0.7%，较上月回升0.7个百分点。其中，食品、交通燃料、旅游、酒店住宿等与假日关联度较高的价格涨幅均相对较大。 相比之下，1月PPI同比-2.3%，与上月持平；环比-0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，表现不及预期。春节假日等因素影响下，工业产需整体处于淡季，价格修复动能较弱。 而假日期间及1月份内需相关高频数据多数释放出积极的信号。无论是假日期间的旅游出行、电影票房与观影人次，还是1月份以来的核心城市二手房销售面积同比增幅均可圈可点。与此同时，各能级城市二手房价格环比跌幅也在明显缩窄，房价出现企稳迹象。 资金面方面，节后市场资金面有所转松，流动性分层现象明显缓解，但银行间市场资金价格绝对值仍显偏高。截至周五，DR001、DR007分别回落至1.8033%、1.7629%，与R001、R007利差分别仅为-0.18bp、2.54bp。展望下周，考虑到政府债发行暂未放量，资金面或仍有一定转松空间。不过，短期内汇率因素对政策转松约束尚存的情况下，央行流动性投放可能也将偏谨慎，资金价格回落空间或相对有限。 节后市场对部分边际转暖的基本面数据并未过多交易，长端依旧偏强，而中短端表现则相对弱势。其原因我们认为可能是首先市场对部分数据向好的持续性有所怀疑，尤其是地产需求方面，“金三银四”的成色目前来看还不得而知。其次，美加墨“关税战”暂停，但美国对我国额外加税落地，这加大了外需的不确定性，对债市较为利多。第三，1月以来票据利率并没有出现季节性走高的情况，指向年初信贷投放可能并不乐观。第四，节后随着季节性扰动减弱，资金面边际转松，但绝对价格仍显偏高，负Carry继续制约中短端表现。 综合来看，当前内需结构分化且修复持续性有待验证，叠加地缘扰动下，外需不确定性尚存，债市走势暂难反转。与此同时，我们认为基本面回升向好仍需货币政策支持，后续汇率因素对国内政策转松的约束可能将逐步减弱，资金价格长期维持在高位并与国债现券收益率深度倒挂可能并非常态，3月“两会”前后，降息、降准落地的概率仍在。 操作上，降息、降准尚未落地的情况下，盘面可能将偏强震荡运行，但考虑到估值因素，单边做多赔率受限。跨品种套利，短期内曲线斜率可能进一步趋平，但一季度降息、降准概率仍在，叠加“两会”后增量财政带来的长债供给压力上升，建议投资者后续可择机参与做陡曲线交易，但合约选择上需留意基差因素带来的不利影响。期现套利，当前TS、TF合约IRR在1.9-2.0%附近，相对偏高，若后续资金面如期转松，建议关注潜在的期现正套机会。跨期套利，资金面逐步转松且与国债收益率倒挂修复也有利于跨期价差的走阔，但2月中上旬时值主力合约移仓，若继续由多头主导，价差反而可能将阶段性走弱，建议投资者暂观望为主。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，关注TS、TF合约潜在正套机会 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799