金融衍生品周报

1 / 12 金融衍生品研究所 基本面分析报告 金融衍生品周报 2022年12月09日 金融衍生品周报 一、本周财经要闻 1. 中国11月出口（以美元计价）同比降8.7%，预期降1.5%，前值降0.3%；进口同比降10.6%，预期降4.2%，前值降0.7%；贸易帐为698.4亿美元，预期763.1亿美元，前值851.5亿美元。 2. 中国11月CPI同比上涨1.6%，预期1.6%，前值2.1%。1-11月平均，全国CPI同比上涨2.0%。中国11月PPI同比下降1.3%，预期降1.5%，前值降1.3%。1-11月平均，全国PPI同比上涨4.6%，工业生产者购进价格上涨6.7%。 3. 中国11月财新服务业PMI为46.7，连续三个月低于临界点，且为6月来新低，预期48，前值48.4。11月财新中国综合PMI下降1.3个百分点至47.0，同样降至6月来最低。 4. 中国11月外汇储备31174.9亿美元，预期31100亿美元，前值30524.3亿美元。 5. 中共中央政治局会议指出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。 6. 新华社：随着奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，我国疫情防控面临新形势新任务。最困难的时期已经走过，现在奥密克戎病毒致病力在减弱，我们的应对能力在增强，这为持续优化完善防控举措奠定了基础，提供了条件。回归正常是我们的共同心愿，我们要完整、全面、准确地把握和执行防控措施，规范操作、不变形不走样，不断提升认识，加强治理能力，做好充分准备，推动防控措施持续优化。 7. 券商中国：佛山取消限购的传闻终于落地。业内人士认为，从近期南京、武汉、佛山等热点城市的政策优化举动来看，新一轮需求端的政策纾困已经开始，一方面是对疫情后消费和需求全面纾困，地产是最大的内需和消费之一；另一方面也是配合地产融资“三支箭”能够尽快落地的政策举动。 8. 数据显示，本周北向资金累计净买入65.5亿元；本周央行公开市场共有3170亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼3070亿元。 9 美国上周初请失业金人数为23万人，预期23万人，四周均值23万人；至11月26日当周续请失业金人数167.1万人，预期160万人，前值160.8万人。 10. 美国11月ISM非制造业PMI为56.5，预期为53.1，前值为54.4。 11. 美国11月PPI同比升7.4%，预期升7.2%，前值升8%；环比升0.3%，预期升0.2%，研究员：孙锋 期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜 期货从业证号： F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱 CFA 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 12 金融衍生品研究所 基本面分析报告 前值升0.2%；核心PPI同比升6.2%，预期升5.9%，前值升6.7%；环比升0.4%，预期升0.2%，前值持平。 二、 投资逻辑 股指期货：本周市场冲高后横盘震荡，至周五收盘，上证50指数涨3.52%，沪深300指数涨3.29%，中证500指数涨0.39%，中证1000指数跌0.003%。沪深两市一周成交4.88万亿元，成交继续放大，北向资金连续第5周净买入。 周一市场在防疫政策调整和美股大涨的双重利好下大幅高开，地产、药房、券商、保险等权重板块带动大型指数大幅上涨，上证50指数和沪深300指数单日大涨2.35%和1.96%，之后的四天，股指保持横盘震荡，地产和上下游产业链、机场、白酒等行业周涨幅居前。因此，大型指数沪深300和上证50指数表现仍强于中证500和中证1000指数。 股指期货走势同样分化，IH和IF上涨，IF2212周涨幅2.99%，IH2212周涨幅3.27%；IC和IM表现平平，IC2212周涨幅0.31%，IM2212周跌幅0.08%；各品种表现都弱于现货。本周股指期货不同品种、同一品种不同合约的基差差异加大。IH和IF升水都有下降，特别是近月合约随着交割临近，升水明显收窄；IC和IM升水品种——IC当月和下月、IM当月——升水加大，而其他合约贴水则加大。分化的走势显示了投资者短期乐观、中期谨慎的心态。 IF成交和持仓分别增加8%和5%，临近交割持仓逼近三个月来的高位，说明投资者分歧加大。IC的成交和IM的持仓也有所增加，IH成交持仓双双下降。主力席位持仓方面，IH和IF净空头持仓不断下降，而IC的前五大席位自11月24日转为净空头后空头比例仍在小幅提高，IC前十大席位净多头持仓也在不断下降。IM主力持仓保持稳定，没有明显变化。 未来一周，影响市场的主要因素是中央经济工作会议。12月6日，政治局已经召开会议分析研究明年经济工作，时隔两年之后重提稳增长，并提到“大力提振市场信心”，大家对提振政策充满预期。市场已经在预期房地产仍将有利好出台，而地产及上下游产业链也已在本周重启升势。从历年跨年度行情来看，高股息的权重股常常是上涨主力，一方面是业绩稳定不易出现利空杀估值，另一方面是政策刺激直接受益的多为基建、地产等投资拉动类资产，此外，预期差也是一个重要因素。因此，权重股在未来一段时间可能仍将是市场的热闹板块，医药在疫情的影响下不断有细分板块活跃，沪深300指数、上证50指数可能仍会强于其他两个股指。 综上所述，股指期货下周分化可能继续，沪深300指数和上证50指数有望继续保持强势。 ETF、股指期权：本周A股市场呈现分化行情，大盘风格股票表现占优，上证50与沪深300指数涨幅较大。本周市场波动有限，几个期权品种日均成交继续回落，持仓小幅上行。 波动率方面，本周波动主要出现在上证50和沪深300指数中，市场在防疫政策与地产政策背景下交易复苏预期，金融地产消费股相对强势。在上证50和沪深300指数涨幅接近的情况下，50ETF和300ETF隐波走势出现一定分化，50ETF隐波相对坚挺，而300ETF期权隐波偏弱，市场对于金融地产消费股权重较为集中的上证50指数的波动更加忌惮。中证500，中证1000和创业板指数本周波动较低，几个品种隐波小幅回落。 3 / 12 金融衍生品研究所 基本面分析报告 下周，12月美联储议息会议可能会给市场带来扰动，但从近期期权市场隐波与标的走势的互动上看，隐波上涨主要来自于标的快速上行的行情中。在市场前期反弹幅度不小的情况下，标的如果短暂回撤，期权隐波上行的概率不大。另外之前在日评中提到，市场在高波转入低波行情阶段，市场对尾部事件有所担忧，倾向先卖平值附近合约，导致从隐波跌幅上看，平值附近隐波跌幅更大，波动率微笑曲度上行。这种情况下，如遇到升波行情，平值隐波上涨幅度会相对高于虚值，叠加波动率微笑平移的效应，可能会出现虚值合约隐波回落而平值附近隐波上行的情况。以上几点，在构建头寸时需要加以考虑。 最后，近期A股市场情绪反转频率较高，实际波动率不小，但期权市场隐含波动率弹性相对较差，对于持有负gamma的投资者而言，在市场形成共识前，需要注意市场短期反复所造成的delta对冲端的损耗。 国债期货：本周期债表现略有分化，中短期限品种表现稍弱。截至周五收盘，2年期国债期货主力合约周-0.10%，5年期主力合约周-0.12%，10年期主力合约周+0.10%。现券方面，10年期国债活跃券220019收益率报2.9175%，周+1.25bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.0591%，周-8.78bp，DR007加权利率报1.7293%，周+11.04bp。 数据方面，本周11月外贸进出口和物价数据相继公布。以美元计，11月我国出口同比-8.7%，低于预期的-3.6%和前值-0.3%。美欧等海外主要经济体货币政策收紧导致外需回落，叠加去年高基数效应，11月出口同比进一步下降。进口方面，以美元计，11月同比-10.6%，同样显著低于市场预期的-4.2%和前值-0.7%。除价格因素外，进口增速持续走低也反映出当前内需疲软的现状。而从数量上看，主要大宗商品进口分化明显，原油、铜矿砂、食用油进口量录得两位数的高增，而煤炭、天然气、铁矿砂、大豆等进口量较去年同期均有所回落。 11月国内物价变化基本符合市场预期，其中，CPI同、环比分别录得+1.6%和-0.2%，均与预期持平，低于前值+2.1%和+0.1%。11月国内CPI同比涨幅回落，重回“1时代”，这主要是受食品价格上行快速放缓和去年高基数的影响。食品中，猪肉价格同比+34.4%，较上月大幅回落17.4个百分点，对CPI的拉动降至0.47个百分点。除食品烟酒外，燃料价格带动交通通信价格同比涨幅仍相对偏高，但回落趋势同样明显。其余六大类价格，除受房租影响，居住价格连续第二个月同比负增长外，涨幅均较为温和。 环比来看，食品烟酒价格由正转负，录得-0.5%，其中猪价环比-0.7%，较上月显著回落10.1个百分点。其余七大类价格三降两升两平，疫情扰动下，生活用品及服务、教育文化和娱乐价格回落较大。与此同时，衣着价格上行则较为明显，这可能是由于季节性因素导致的。 猪肉等食品价格走弱带动11月CPI增速回落，核心CPI依旧处于低位表明内需偏弱的状态持续，物价因素暂不会对国内货币政策形成掣肘。不过，央行三季度货币政策执行报告高度重视未来通胀升温的潜在可能性。考虑到今年疫情影响下，居民超额储蓄增幅较大，以及后续相关政策刺激可能加码等因素，疫情扰动边际弱化后，未来“需求侧的变化”仍值得关注。 消息面上，本周中央政治局会议召开，宏观政策方面，会议明确明年将“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，并强调“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”。从表述上来看，我们认为，明年财政政策仍将是“稳经济”的主要抓手，而受限于外部环境的不确定性等因素，货币政策，尤其是总量货币政策边际加码的空间可能并不大，未来更多的或将是配合积极财政政策的有效实施。 值得注意的是，本次会议并未提及房地产相关内容，市场也有传言称，即将召开的中央 4 / 12 金融衍生品研究所 基本面分析报告 经济会议可能也将淡化此前“房住不炒”的基调。上周，地产融资“三支箭”均已落地，政策从投资端合力推动行业企稳的意图进一步明确，而近期从南京、武汉、佛山等热点城市的政策优化举动来看，新一轮需求端的政策纾困可能也已开始。不过，高频数据显示，国内商品房销售同比依旧偏弱，居民购房需求暂未出现显著改善。 本周国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，即防疫政策优化“新十条”。从内容上看，疫情管控转松趋势得以延续，但市场对此已有较为充分的预期，从市场反应看，管控转松带来的冲击已逐步边际弱化，且部分投资者开始担忧转松初期潜在的病例激增给经济复苏带来的阶段性扰动。 此外，本周五特别国债相关信息流出。为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行2022年特别国债。本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元，可以上市交易。需要指出的是，一方面，本次特别国债发行是对2007年1.35万亿元特别国债的部分续做，属于借新还旧，且此前已有6000亿元在2017年完成续做；另一方面，发行方式为财政部面向境内有关银行定向发行，随后央行将面