大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年7月2 1日 摘要 大类资产配置：关注美国二季度GDP增速 1.海外宏观：美国长期通胀中枢上移(1)IMF提示美国服务价格通胀仍存在上行风险：IMF发布最新《世界经济展望报告》，将2024年美国经济增长预期下调0.1个百分点至2.6%， 而将中国经济增长预期上调0.4个百分点至5%。下调、放缓、降温，这些关键词越来越多地出现在美国经济中，IMF也提醒美联储需要关注过早或过晚降息所存在的风险。但是服务业通胀使得美联储货币政策正常化更加艰难，在贸易紧张局势升级和政策不确定性增加的背景下，美国通胀的上行风险有所增加，增加了利率在更长时间内走高的前景。(2)美国财政赤字持续扩张将使得利率水平持续高位：IMF报告指出，美国政府财政赤字过大，导致公共债务占国内生产总值（GDP）比重 持续上升。IMF预计在当前美国政策下，到2032年，美国公共债务占GDP比重将超过140%。这也使得长端美债收益率将继续维持高位，关注7月底即将公布的美国财政部季度债券发行计划。2.大类资产表现：美国经济强弱互现，风险偏好反复调整，美国长期通胀中枢预期上行，美元指数周内小幅走强，全球股指多数下行，美债收 益率曲线陡峭化，其他非美元货币周内表现分化；周内国际油价大幅回落，黄金价格窄幅波动；海外宏观压力有所增加，国内需求改善较为缓慢，周内多数商品偏弱运行。(1)债市方面，7月末将公布三季度美债发行计划，随着美国财政赤字持续增长，市场预计三季度发债规模或有所增加，投资者对于美债供 应端冲击应保持谨慎；国内方面，央行公开市场净投放1.07万亿元呵护税期资金面，资金利率上行幅度有限，MLF微幅缩量平价续作，同时6月经济数据显示需求偏弱问题依然存在，周内国债收益率整体维持窄幅波动，短期窄幅震荡格局延续。(2)汇率方面，市场预期美国财政扩张或使得长期通胀中枢维持高位，对于美联储降息形成阻碍，加之美债短期流动性出现偏紧信号，美元 指数或有走强可能。(3)股指方面，即将公布的美国二季度GDP增速以及6月核心PCE数据或对市场产生影响，短期内美国经济维持韧性以及宽松预期将会延续 支撑权益类资产价格，但中期内全球股指仍存在回调可能，建议保持谨慎乐观。国内方面，二十届三中全会对市场预期的影响或在本周一系列的专题记者会后逐步显现，市场关注此次会议将会有那些政策利好信息，整体市场情绪偏向乐观。(4)大宗商品：原油方面，短期内供应担忧情绪有所走弱，持续观察海外需求的兑现程度能否对原油价格形成支撑。贵金属方面，市场多空 博弈分歧加剧，市场对于降息定价仍有可能大幅波动，黄金期价面临中期调整压力。3.下周关注重点： 国内关注国新办系列主题新闻发布会；海外关注美国二季度GDP与6月核心PCE数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1 IMF发布7月世界经济展望报告 资料来源：IMF，光大期货研究所 ➢IMF发布最新《世界经济展望报告》，将2024年美国经济增长预期下调0.1个百分点至2.6%，而将中国经济增长预期上调0.4个百分点至5%。下调、放缓、降温，这些关键词越来越多地出现在美国经济中，IMF也提醒美联储需要关注过早或过晚降息所存在的风险。 ➢但是服务业通胀使得美联储货币政策正常化更加艰难，在贸易紧张局势升级和政策不确定性增加的背景下，美国通胀的上行风险有所增加，增加了利率在更长时间内走高的前景。 1.2居民消费支出展现韧性 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国6月零售销售同比增长2.28%，远超市场预期。特别是核心零售销售，剔除汽车销售影响后，月率增长0.4%，创下三个月来最大增幅。该数据的强劲表现，削弱了市场对美联储实施更激进宽松政策的预期，同时也表明美国消费者在当前经济环境下仍保持消费能力。 ➢但同时美联储在季度金融稳定测试报告中也提及，高利率维持下信用卡拖欠率存在快速升高的风险，需要密切关注。 1.3美国财政赤字不断扩大 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢IMF报告指出，美国政府财政赤字过大，导致公共债务占国内生产总值（GDP）比重持续上升。IMF预计在当前美国政策下，到2032年，美国公共债务占GDP比重将超过140%。这也使得长端美债收益率将继续维持高位，关注7月底即将公布的美国财政部季度债券发行计划。 1.4美债交易热潮下，市场流动性压力正在增加 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢近期中短期头寸出现密集交易预警信号，并且短期美债净发行额度仍在快速减少，这或许美债市场流动性压力存在增加的可能。 1.5欧美央行利率路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢虽然美国零销售数据小幅好转，但IMF提示的美国经济降温压力，使得市场对于美联储9月降息预期再度走高。CME利率观察工具显示，市场对于美联储9月降息预期概率突破90%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢随着特朗普的竞选纲领逐渐明确，市场对美国和全球经济前景的不确定性预期升温，权益市场风险偏好明显转弱，全球股指周内多数下行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-2.13%和-2.03%，MSCI发达国家指数上涨0.04%，MSCI新兴市场指数下跌-3.02%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢市场对于美国大选不确定的担忧，以及对于财政赤字扩大化的担忧使得美债收益率有所上行，周内1年期美债收益率上调0个基点报4.87%，2年期美债收益率上调4个基点报4.49%，5年期美债收益率上调6个基点报4.16%，10年期美债收益率上调7个基点报4.2%。 ➢德国十年期国债收益率下调个基点报2.42%，英国十年期国债收益率下调4个基点报4.11%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢长端美债收益率受通胀预期影响上行显著，美债收益率曲线整体变陡，10年期与2年期利差周内小幅收窄至-24bp。 ➢国内方面，本周央行公开市场净投放1.07万亿元呵护税期资金面，资金利率上行幅度有限，MLF微幅缩量平价续作，同时6月经济数据显示需求偏弱问题依然存在，周内国债收益率整体维持窄幅波动，短期窄幅震荡格局延续。十年期国债收益率维持2.26%附近波动，中美十年期债券收益率利差维持198个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，长端通胀预期与利率上行预期支撑下，美元指数周内小幅走强，周内上涨0.26%，报收106.05。在岸离岸人民币周内表现稳定，最新美元兑人民币报收7.1315（前一周为7.1315），离岸人民币报收7.2828（一周前为7.2770），在岸离岸差有所收窄。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元表现分化，周度来看，欧元/美元涨0%报收1.0890，英镑/美元跌0.08%报收1.2978，瑞士法郎/美元涨0.56%报收1.1248，美元/加元涨0.70%报收1.3731，美元/澳元涨1.19%报收1.4957，美元/日元跌0.24%报收157.4570。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，市场对于巴以和谈的乐观预期，以及对于能源需求前景的担忧，带动油价周内明显回落，WTI原油和布伦特原油周内分别下跌2.35%和3.18%，后续海外需求的兑现程度还需要持续观察。 ➢贵金属方面，虽然市场对于美联储降息态度仍偏乐观，但美国财政持续扩张使得中长期通胀预期上行，或对美联储降息产生影响。Comex黄金周内窄幅波动，周度下跌0.6美元，收于2398.9美元/盎司，较上周下跌0.03%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场保证金在周内持续净流出35.96亿元。周内海外政治因素扰动下，使得市场对于全球贸易以及全球宏观需求改善存在担忧，周内多数商品偏弱运行。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出35.96亿元。➢资金净流入：原油0.72亿元，螺纹钢1.27亿元，豆一0.58亿元，生猪0.82亿元；➢资金净流出：铜15.41亿元，黄金0.19亿元，PTA 0.14亿元，铁矿石3.31亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。