2024年港股市场中期策略展望：温和修复格局下，捕捉结构性机会

温和修复格局下，捕捉结构性机会 策略研究|港股市场策略 温和修复格局下，捕捉结构性机会 港股市场下半年策略展望 2023年以来的港股熊市已在今年1月结束，并已进入震荡式的多头行情。中国基本面料保持温和修复，政策基调延续“以稳为主”，料出台强刺激政策的机会不大，“生产强、需求弱”的格局会维持一段时间，企业盈利修复或较波折。美国通胀及就业有序放缓，经济温和增长，预计美联储最早于今年9月降息，边际利好港股流动性。恒指估值处于历史较低水平，上市公司积极回购及加大分红有望提升估值修复空间，预计港股下半年有望呈现震荡式上涨的态势。综合基本面、政策面、盈利、流动性及估值，基准情境下给予下半年恒生指数目标价为19,900点，相当于2024年9.8倍PE。乐观及悲观情境目标价分别为21,200点及16,900点。 策略上：(1)在宏观预期偏弱、AH高溢价以及央国企天然政策优势的背景下，高股息的能源、电讯、公用事业央国企攻守兼备；(2)部分盈利预期企稳、持续加大回购、提升股东回报的优质互联网巨头；(3)受惠全球制造业周期向上、AI概念催化需求、国内产业政策支持等多重逻辑下的半导体、消费电子；(4)受惠于工业生产持续领先复苏，上游补库需求增加，有色金属、铜矿等原材料资源股值得关注；（5）财政杠杆继续“重基建”背景下，保障性住房建设等三大工程重点项目有望带动代建、建材、工程机械等板块；（6）关注资金充足而且研发能力强大的创新药行业龙头。结合中泰国际行业分析师的观点，下半年金股推荐如下：腾讯(0700 HK)、ASMPT(522 HK)、紫金矿业(2899 HK)、东方电气(1072HK)、中国联通(0762 HK)、比亚迪电子(285 HK)、华能国际(902 HK)、翰森制药(3692HK)、中国建筑国际(3311 HK)、比亚迪(1211 HK)。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20240607–更新报告：2024年6月港股市场展望：港股进入震荡期，趁低吸纳正当时 20240507–更新报告：2024年5月港股市场展望：外资回流促港股热度回升，短期需警惕交易性资金回撤带来震荡 20240409–更新报告：2024年4月港股市场展望：市场静待经济基本面拐点，继续关注结构性机会 中国经济温和复苏但节奏波折 今年上半年中国经济呈现出生产保持韧性、出口维持偏强、消费信心不足、物价及信贷偏弱、地产销售投资延续低迷的特点。年初以来财政加杠杆偏慢，政策聚焦供给端发力，内需不足问题仍存。预计下半年宏观经济结构的分化仍会持续，财政需进一步加力拉动内需回升，推进供需平衡的实现。海外经济景气持续回暖对中国出口带来支撑，但要提防部分欧美国家对中国商品加征关税，下半年出口对经济的支撑作用或有所减弱。 20240304–更新报告：2024年3月港股市场展望：政策红利值得期待，结构性机会突出 美国经济增速料温和放缓，降息在路上 今年上半年，美国经济在高息环境下增长基本偏稳，源于财政发力--居民收入提升--增加消费--增加企业收入--增加招聘及扩大投资--居民收入提升--增加消费的正循环得以保持。在就业市场延续放缓叠加通胀回落的背景下，美联储降息窗口大概率于今年9月打开，中期来看，料美国经济维持温和增长，油价运费上涨或再支撑商品通胀，有望回归的“特朗普政策”或再阻碍抗通胀，预计本轮美联储降息周期的降息幅度不会太大。 分析师 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 料港股流动性压力逐步改善 美联储降息预期逐步走强，今年9月有望开启“预防性”降息，美元指数和10年期美债收益率预期小幅走弱，港股流动性压力有望局部抒缓。中国国内“资产荒”背景下，南向资金预计持续净流入配置港股优质高息资产，支持港股流动性。 助理分析师 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 企业盈利仍有下修风险，但加大分红回购等积极因素打开估值修复空间 恒指今明两年盈利预测自低位回升，但相对美国及亚太区股市的吸引力不强。内需持续偏弱下，企业盈利仍有下修风险。上半年港股上市公司累积回购金额达到1,265亿港元，接近去年全年水平，释放公司增长信心和低估值的积极信号。当前港股估值已修复大半，但仍在历史相对低位。若后续恒生指数的预测PE能够回到今年5月中的高点(9.5倍)，或风险溢价能够回到6.08%的低点，恒指的估值修复空间大约有11.2%至13.6%。 风险提示：全球通胀回落偏慢、地缘政治冲突恶化、政策效果不及预期 目录 2024年上半年港股实现先低后高的走势...........................................................................................................................................................6 消费者信心磨底约束内生动能回升力度.................................................................................................................................................................8终端消费需求不足的制约会持续一段时间...........................................................................................................................................................10下游生活资料相关企业盈利修复或仍受制于终端需求疲弱...............................................................................................................................10下半年全球经济景气将持续扩张有利中国出口趁势上行...................................................................................................................................11 金融市场延续“强监管、防风险、促高质量发展”主线...................................................................................................................................12财政进一步加力提速...............................................................................................................................................................................................12“稳地产”政策下半年关键在于去库存...............................................................................................................................................................13“促改革”给予进一步“稳增长”的突破路径...................................................................................................................................................14 美国积极财政发力支撑经济实现软着陆...............................................................................................................................................................15本轮降息周期或与1995-1996年相似，料降息幅度温和...................................................................................................................................17当美联储减息后，港股表现如何?.........................................................................................................................................................................18 预计下半年港股流动性逐步改善.......................................................................................................................................................................19 美元利率见顶，港股流动性边际好转...................................................................................................................................................................19AH高溢价吸引资金南下，港股高股息板块受青睐..............................................................................................................................................20 港股整体盈利仍有下修风险，但信息科技板块盈利预测较突出......................................................................................................................21 消费行业..................................................................................................................................................................................................................27环保新能源及公共事业.................................................................................