基金分析报告：如何捕捉港股科技的估值修复和成长性机会？

证券研究报告12025年06月12日[Table_Author]叶尔乐执业证书：S0100522110002yeerle@mszq.com关舒丹执业证书：S0100524060004guanshudan@mszq.com1.深度学习因子月报：Meta_Master因子5月实现超额收益3.9%-2025/06/112.量化周报：收缩盘整转上涨趋势的条件-203.资产配置月报202506：六月配置视点：今年业绩领先的基金有何特征？-2025/06/054.量化大势研判202506：推荐关注预期成长风格-2025/06/025.量化周报：景气度继续回升-2025/06/02 分析师邮箱：分析师邮箱：相关研究25/06/08 目录1如何捕捉港股科技成长机会？..................................................................................................................................32长城港股通价值精选多策略基金投资价值分析..........................................................................................................62.1风险收益特征：港股弹性之选.........................................................................................................................................................62.2配置偏好：港股高成长性板块.........................................................................................................................................................72.3持仓特征：挖掘港股科技板块优质个股........................................................................................................................................82.4操作特点：买入持有.......................................................................................................................................................................103管理人特征梳理....................................................................................................................................................124风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15表格目录..................................................................................................................................................................15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1如何捕捉港股科技成长机会？港股市场长期估值水平相对较低，但近期回升明显。相比于其他地区股票指数的历史估值水平，恒生指数的近十年平均PE_TTM为10.53，仅稍高于越南市场。自2021年以来恒生指数估值整体处于下行区间，2024年开始才港明显回暖，估值逐渐接近长期均值，当前处于57%的十年估值分位数。图1：港股市场长期估值较低资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/5/27流动性和成长性的提升一定程度上打破了港股的低估值锚定现象。2024年至今，港股市场日均成交额达到1241亿港元，且呈持续提升态势。其中南向资金的净流入同步大幅提升，港股市场相对于A股流动性明显改善。图2：港股市场成交额明显提升资料来源：wind，民生证券研究院2025Q1公募基金对港股偏好持续提高，总体持仓市值达3146亿元，环比增长约35.14%，且港股重仓占比已达19.04%，加权港股总仓位已达13.51%，创历史新高，促进港股交易量的进一步上升。020406080100120140近十年PE区间当前分位数（右轴）0100020003000400050002010-01-042010-11-092011-09-152012-07-252013-06-052014-04-112015-02-182015-12-292016-11-082017-09-152018-07-272019-06-102020-04-142021-02-192021-12-282022-11-04港股市场成交额(亿港元)60日均值 图3：南向资金持续净买入资料来源：wind，民生证券研究院0%20%40%60%80%100%均值当前值2023-09-182024-07-29-200-10001002003004002014/12/312015/12/312016/12/31南向净买入(亿元) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院中概股持续回流显著提高港股市场的成长性。截至2024年5月27日，在港股上市的前中国10家科技巨头公司流通市值在港股的占比约34%，其业绩高成长性给港股带来了估值重构的机会。港股市场流动性和成长性的改善，使其整体估值水平有望进一步抬升。图5：科技企业提升港股成长性资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/5/27科技、医药、消费和银行成今年港股主要关注方向。新经济公司依然是内资和外资配置香港市场的核心，在成长性和流动性提高下推动港股估值的修复。从近期港股通资金在各行业的净流入情况来看，银行、零售、医药、传媒和通信成为市场的前五大净买入行业，相关板块受估值修复推动的上涨概率相对更高。其他66% 腾讯控股13%阿里巴巴-W8%小米集团-W3%美团-W3%比亚迪股份2%网易-S1%携程集团-S1%京东集团-SW1%中芯国际1%百度集团-SW1% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/5/27 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2长城港股通价值精选多策略基金投资价值分析2.1风险收益特征：港股弹性之选从历史表现来看，曲少杰先生管理以来长城港股通价值精选多策略（007132）长期收益较高，弹性较强。自2019年6月以来，基金显著跑赢恒生指数，实现年化超额收益5.54%，在市场回升的过程中表现出极强的弹性。短期来看，自2024年港股回升以来，基金大幅回弹，表现出较高的Beta，在预期港股估值进一步修复过程中有望获得更高的超额收益。图7：基金净值表现资料来源：wind，民生证券研究院曲少杰先生管理以来，基金在牛市中收益明显更高。在2024年2月以来的港股估值逐渐修复的过程中，长城港股通价值精选多策略实现了1.8的年化夏普，相比于恒生指数的年化超额收益约25%。图8：基金在各区间业绩表现资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/5/272024年以来长城港股通价值精选多策略的滚动持有一年期相比于偏股基金指数的胜率基本保持在50%以上。同时随着市场回调、投资信心回归，基金相对于偏股混合型基金指数的胜率有望进一步提高。0.40.60.811.21.41.61.82019-06-262019-09-262019-12-262020-03-262020-06-262020-09-262020-12-262021-03-262021-06-262021-09-262021-12-262022-03-262022-06-262022-09-262022-12-262023-03-262023-06-262023-09-262023-12-262024-03-262024-06-262024-09-262024-12-262025-03-26长城港股通价值精选多策略A恒生指数2019/6/26-2021/2/102021/2/11-2024/2/5 2024/2/6-2025/5/27基金区间年化收益36.24%-28.36%恒生指数区间年化收益4.00%-20.18%基金区间年化波动率25.22%29.52%恒生指数区间年化波动率20.97%25.73%基金区间最大回撤-20.50%-64.10%基金区间年化夏普1.45-1.09 63.08%38.23%30.56%27.32%-21.80%1.79 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院2.2配置偏好：港股高成长性板块约九成港股持仓，近年逐步增加港股占比。长城港股通价值精选多策略在资产配置上以港股为主A股为辅，但仍会有一定幅度的择时调整，根据AH股占比变化和下期两市场的涨跌情况来看，近期择时准确度较高。图10：基金AH股仓位变化（%）资料来源：wind，民生证券研究院长城港股通价值精选多策略涉及的行业较为广泛，整体偏好TMT、医药、先进制造等成长型板块。2024年年报中前五大重仓行业占比约90.25%，当前集中度相对较高，分别为电子、汽车、社会服务、传媒、轻工制造；在2024年下半年基金明显增持电子、传媒和通信行业，较为准确地抓住了今年年初的科技行情，同时减持医药和消费板块。0204060801002020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-30A股 2021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31港股恒生指数下一季度涨跌幅(右轴) -20%-10%0%10%20%30%2023-06-302023-09-302023-12-312024-03-312024-06-302024-09-302024-12-312025-03-31 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2.3持仓特征：挖掘港股科技板块优质个股基金重仓股近期主要采用买入持有策略，基本为业绩支撑较强的行业龙头或成长空间广阔的新兴小巨人，在市场回升中能够更好地把握机会。长城港股通价值精选多策略重仓股的调整相对较