国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-07-16 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2976.30 8877.01 3498.28 9393.10 2129.65 732.06 涨跌幅度（%） 0.07 0.85 0.63 0.65 0.73 2.26 成交金额（亿元） 2791.21 3615.72 2004.56 1229.81 1631.91 493.39 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——金融“挤水分”影响边际减弱，跨过季末市场利率季节性下行 行业与公司 商贸零售行业快评:2024年6月社零数据点评-社会消费品零售总额增长2%，网上零售增速较好 社服行业专题:景区行业专题二-长视角探讨自然景区增长动能 轻工制造行业周报（24年第28周）：中报业绩预告集中披露，造纸、包装与出口链多家预喜 海外市场专题:美元债双周报（24年第29周）-就业与通胀数据走弱，降息交易强化 建筑行业7月投资策略：下游需求整体低迷，预计建筑企业利润表承压纺织服装双周报（2407期）：6月电商销售增速亮眼，代工台企下半年订单预期乐观 卫星化学(002648.SZ)公司快评:年产80万吨多碳醇项目投产，完善碳三产业链上下游一体化 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2024年07月17日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数07月17日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17727.98 -1.59 基金指数 07月17日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3165.81 0.01 股票基金指数 9056.65 -0.35 混合基金指数 8106.34 -0.34 汇率07月17日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 0.04 美元兑人民币 7.26 0.12 美元兑港币 7.8 0.02 美元兑日元 158.34 0.13 非流通股解禁 07月17日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 青达环保 3181.13 100.00 2024-07-16 浩通科技 5141.20 100.00 2024-07-16 华纳药厂 3731.20 100.00 2024-07-15 中熔电气 2520.78 100.00 2024-07-15 倍轻松 3771.92 100.00 2024-07-15 中科通达 3496.12 100.00 2024-07-15 华蓝集团 4567.56 100.00 2024-07-15 世茂能源 12000.00 100.00 2024-07-12 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——金融“挤水分”影响边际减弱，跨过季末市场利率季节性下行 Ø海外货币市场指标跟踪：联储降息临近，美债短期利率有所下行；Ø国内货币市场指标跟踪——价：6月跨季资金面小幅收紧，银行间和交易所回购利率大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化8BP、14BP、12BP和12BP，短期债券收益率方面，多数期限品种收益率出现下行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：6月银行间隔夜成交量和占比均小幅回升，交易所隔夜成交量也小幅回升，但占比有所回落；银行间待购回债券余额同比月均值较上月小幅下降，交易所待购回债券余额同比月均值较上月回升；预估6月和7月超额存款准备金率分别为1.2%和0.6%；7月资金瞭望：金融“挤水分”影响边际减弱，7月跨过季末预计市场利率季节性下行； 证券分析师：董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004）、李智能（S0980516060001）、季家辉 （S0980522010002） 联系人：陈笑楠 行业与公司 商贸零售行业快评:2024年6月社零数据点评-社会消费品零售总额增长2%，网上零售增速较好 国家统计局公布2024年6月社会消费品零售总额数据：6月社零总额4.07万亿元，同比增长2%。其中， 除汽车以外的消费品零售额3.64万亿元，同比+3%。 国信零售观点：2024年6月社零整体继续维持增长趋势，按消费类型分，餐饮收入的增长表现更好，同比增长5.4%，商品零售则同比增长1.5%。分渠道看，6月实物商品网上零售额增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.3%，较5月增加0.6pct。具体品类结构中，粮油食品等必选品类依旧表现稳健，6月同比增长10.8%，可选品类表现有所承压。 展望后续消费看，我们认为短期更需要在板块中寻找结构性投资机会，同时配合政策主题热点抓取个股相对收益；而中长期继续沿着前景相对明确的国货崛起以及出海拓展等主线方向布局。具体来看：1）美容护理：近两年来板块充分调整之后部分标的估值吸引力正在逐步显现，头部国货品牌凭借强产品力及全渠道布局能力在上半年展现了强劲的增长韧性。主要推荐珀莱雅、巨子生物、科思股份等；2）黄金珠宝：短期金价波动对终端消费需求的释放存在扰动，但长期随着黄金产品设计感的提升，其保值+配饰的双重属性将在当前消费环境下进一步突显，推荐：老凤祥、菜百股份、周大福等；3）跨境电商：海外消费需求仍处于相对高位，短期虽有国际贸易环境变化等不稳定因素，但龙头企业通过精细化的运营布局，有望在行业锤炼中获取更高的市场份额。主要推荐：小商品城、安克创新等；4）线下零售：龙头企业积极应对性价比消费趋势变化开展创新折扣业态转型，同时也在借助外部合作方以及资本工具积极探索新增长驱动，推荐：重庆百货、家家悦、百联股份等。 证券分析师：张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001） 社服行业专题:景区行业专题二-长视角探讨自然景区增长动能 景区板块投资：稳增长+国企改革，当前景区防御属性更为突出。景区标的投资过往具有双重属性：增长稳+博弈强。市场已熟知的景区业绩基本面公式可总结为客流量x人均消费x利润率，2018年后提价预期落空，客流量成为影响收入的最直接跟踪变量，长周期看成熟景区相对平稳增长。而客流量的披露 往往具有滞后性，同时景区利润率过往预测难度较大，因此假期旺季前后、阶段题材、再融资周期或带动板块博弈机会，但参与难度不低。今年以来，部分头部景区客流增长韧性突出，同时国企改革助力景区费用管控强化，相对确定性更占上峰。本篇报告以客流量为抓手，拉长视角看景区投资。 国内外复盘：头部自然景区穿越周期，人口变化+刚需休闲方式。沉浸式游览及感受自然景观是国内外数代人持续追逐的重要休闲方式。我国：疫前10年A级景区平均客流稳定增长，2011-2019单个景区平均接待人次CAGR为1%。美国：1970-2023年美国国家公园客流表现最为可观，单个景区平均客流1970-2023年CAGR实现0.7%，好于整体景区的0.1%，婴儿潮带来两波客流增长斜率阶段提振。日本：在人口增长放缓、居民消费低迷下1970-1980、1990-2016年后整体国家公园人数均出现回落，但富士箱根伊豆公园两个阶段各增长3%/17%，其国内头部自然景区观光需求韧性突出，入境游也有助力。 未来展望一：头部景区有望受益于我国人口与城市的结构化红利。今年以来旅游趋势：1）与2019上半年相比，民航旅客年龄段分布呈现“两头增加、中间下降”；2）县域旅游增速好于高线城市。我们分析：1）国内人口变迁是底层流量基础。1962年-1973每年出生2500多万人口的陆续退休、2011-2017每年出生1600多万人口的升学，分别构筑银发旅游与学生研学游市场基础。2）我国多层次城市发展阶 段又带来了结构化升级红利，参考第一财经城市分类，我们测算2021年三线城市人均GDP首次突破1 万美元，四线及以下城市正向1万美元发展，这9亿人口的旅游需求正逐步丰富。 未来展望二：从一年的时间段看旅游客流分布，景区淡旺季仍有挖潜空间。旺季市场：2023年暑期+法定节假日贡献国内旅游超6成流量，旺季景区内排队增加带来的体验感下降问题较为突出。头部景区近两年步入核心项目扩容周期，包括扩建索道（峨眉山A）、升级换乘中心（九华旅游）、增购车辆（九华旅游、长白山）、增扩酒店（黄山旅游、丽江股份）等，有望打开接待瓶颈上限。淡季市场：2023年以来旅游热点此起彼伏背后是更积极的区域营销引流、更灵活的门票政策等；同时中线银发与学生客群等增量看点。 疫后景区新亮点：盈利改善，股息上行。疫前自然景区公司寻求多元扩张，带来更高的资本开支、逐年下行的ROE。2023年自然景区ROE大多回升至10%左右甚至更高、资本开支较疫前收窄、分红率中枢上移、股息率普遍位于2%左右甚至更高。整体上景区对投资回报重视度提升，国企改革效果初步验证。 风险提示：宏观系统性风险、客流恢复不及预期、项目建设不及预期等。 投资建议：短期头部景区客流呈现韧性，暑期高温下相关避暑产品有望直接受益。同时未来2-3年头部景区陆续进入新项目投产阶段，中线有望受益于人口与城市的结构化红利。综合短期客流景气度与避暑题材，以及国企改革优化空间、景区内外扩容升级节奏，重点推荐九华旅游、峨眉山A、长白山，其次丽江股份、黄山旅游、三特索道、天目湖等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、钟潇（S0980513100003）、张鲁（S0980521120002）、杨玉莹 （S0980524070006） 轻工制造行业周报（24年第28周）：中报业绩预告集中披露，造纸、包装与出口链多家预喜 本周研究跟踪与投资思考：上周中报业绩预告密集披露，板块预喜率约48.9%，主要集中于造纸、包装与出口链，建议关注绩优个股；1-6月家具及其零件累计出口额增速14.8%，较1-5月累计增速回落1.8pct，出口链关注后续美国降息节奏与关税政策预期或将导致的订单需求前置。 近期中报业绩预告密集披露，其中造纸、包装与出口链预喜较多。截至7月14日，在我们统计的47家 已披露中报业绩预告的轻工上市公司中，预增15家、预盈8家，预喜率48.9%。细分行业方面，预增/预盈主要集中于造纸、包装与出口链，家居内销预减/预亏较多。 1）造纸：大宗纸主要受益于原料木浆、木片价格较去年同期下降、产销量规模提升与内部降本增效，盈利能力普遍有明显修复，其中山鹰国际、博汇纸业与晨鸣纸业均实现扭亏；特种纸基于产能释放、出口增长、部分产品实施提价策略与成本管控等，业绩靓丽，其中仙鹤股份、齐峰新材与华旺科技2024H1归母净利润增速区间中值分别为207.2%/129.4%/28.2%。 2）包装：由于主要原料采购成本同比有所下降、积极挖掘国内外客户与精益化管理等，盈利有所提升，其中华源控股、嘉美包装、昇兴股份与永吉股份2024H1归母净利润增速中值分别为 322.9%/116.7%/53.5%/171.4%。 3）出口：海外补库存与跨境电商景气驱动，新产品、新老客户订单增长，部分成长性标的业绩表现依然较优，哈尔斯、建霖家居、松霖科技2024H1的业绩增速中枢分别为190.9%/65.4%/78.6%。 4）家居：受地产调整、消费预期转弱影响，家居企业普遍面临着终端流量入口分化、从新房向存量房需求驱动的增长动能转化的难题，同时卫浴、建筑陶瓷市场行业竞争加剧，价格战进入白热化，上半年业绩承压，其中箭牌家居、皮阿诺与蒙娜丽莎等业绩有明显下滑，美克家居、曲美家居等预亏。 6月家具及其零件出口额累计增速14.8%。以美元口径计，1-6月我国家具及其零件累计出口额同比 +14.8%，增速较1-5月累计增速回落1.8pct。预计2024Q2出口链公司在收入端普遍有望实现较好增长，利润则受海运与汇兑的扰动较