固定收益市场日更新

CMBI 信用评论 固定收益部市场日报 《2023年亚洲G3债券基准指数综述》 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 我们希望您觉得我们的评论和想法有帮助。我们致力于在来年进一步提升我们的努力和价值。我们非常感谢您对我们作为卖方分析师在“投票”中的支持的认可。《2024年亚洲G3债券基准审查》感谢您的支持！ 蔡瑞娜·吴，注册会计师（852）3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 新发行NACF’27和NACF’29今日上午分别收窄9个基点和1个基点。亚洲高收益债券市场流动性较弱，且倾向于卖出。DAESEC/SKONKR交易活跃。 FV of new 3/5.5-yr USD bonds to be T+120-125bps/T+140-CCAMCL:145个基点。CCAMCL 4.4 PERP下跌0.1点，其他CCAMCLs和GRWALLs/HRINTHs今晨保持不变。见下文。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 中国人民银行可能于2024年下半年适度下调存款准备金率25个基点和贷款市场报价利率15个基点。以下是来自中银国际经济研究的评论。 昨天，亚洲固定收益空间较为平静，因为日本市场因假日关闭。NACF发行了一笔3年期、3亿美元浮动利率债券和一笔5年期、3亿美元债券，分别定价为SOFR+80和T+68。MATSEL '34价差扩大2个基点。近期发行的NOMURAs/SWIREs/LGENSOs/PINGINs等价差保持不变，扩大至3个基点。中国固定收益债券市场倾向于卖方。SINOPEs/BABAs/TENCNTs的长端收盘价下跌0.5-1.2个点（价差不变至6个基点）。XIAOMI 30-31s价差扩大1-2个基点。在中国资产管理公司（AMC）中，HRINTHs的前端交易呈现双向流动。HRINTH '25价差收紧3个基点。HRINTH '27价差扩大1个基点。CHIYBK '32上涨0.5个点。在AT1s中，ICBCAS 3.2 Perp/BBLTB 5 Perp/KTBTB 4.4 Perp上涨0.1个点。INTNED 8 Perp/STANLN 4.3 Perp上涨0.2-0.3个点。在香港，NWDEVL Perps/27-31s上涨0.3-0.8个点。CKINF 4.2 Perp上涨0.8个点。HYSAN/LIFUNG Perps上涨0.4-0.5个点。LIHHK 25/Perp上涨0.3-0.5个点。中国房地产市场保持稳定。PINGRE '25上涨0.9个点。SHUION 24-26s和VNKRLE/POLHON 25s上涨0.5-0.7个点。FUTLANs/FTLNHDs上涨0.4-0.5个点。GEMDAL '24/COGO '26/CHJMAO '29上涨0.3个点。CHIOLIs保持不变至下跌0.4个点。在房地产行业之外，WESCHI '26上涨0.5个点。ANTOIL '25上涨0.3个点。EHICAR '27下跌0.5个点。在澳门博彩业，SANLTD '29/STCITY '28上涨0.3-0.4个点。在印度尼西亚，GARUDA '31上涨1.8个点。在印度，RILINs下跌0.6-1.3个点。 LGFVs保持稳定。CONSON以面值定价发行了一笔1.5亿美元、期限为3年的债券，收益率为6.1%。在高收益LGFVs中，CPDEV ‘26和ZHHFGR ‘25/Perp的涨幅为0.1-0.2个基点。KMRLGP ‘25的涨幅为0.4个基点。KNMIDI ‘25的涨幅为0.1个基点。ZHJSEA/JNUCGC 26s的涨幅为0.3个基点。SXUCI ‘26/CDCOMM ‘24的情况。 CMBI 固定收益fis@cmbi.com.hk 下跌0.1点。在SOE远期合约中，CHPWCN 4.25远期合约上涨0.4点。CHSCOI 3.4远期/CCBINT 3.329远期上涨0.1点。在高贝塔值股票中，HUANEN '29上涨1.4点。TIANFS '26上涨0.1点。ZHONAN '26上涨0.1点。 宏观新闻回顾 Marco News Recap 宏观– 标普500指数（+0.28%）、道琼斯指数（+0.53%）和纳斯达克指数（+0.40%）在周一均表现坚挺。美国国债收益率在周五上涨，2/5/10/30年期收益率分别达到4.44%/4.13%/4.23%/4.46%。 CCAMCL：新发行3/5.5年期美元债券的远期价值为T+120-125bps/T+140-145bps 我们认为信达提出的3/5.5年期新发行CCAMCL’27/30的FV为T+120-125bps（收益率5.43%-5.48%）和T+140-145bps（收益率5.53%-5.58%），与IPT的T3+165bps（收益率5.88%）和T5+195bps（收益率6.08%）相比，借鉴了CCAMCL 5.75 02/07/27和CCAMCL 5.75 05/28/29的信用利差分别为121bps和140bps。拟发行的3/5.5年期新美元债券（将被惠誉评为A-）将在2024年5月20日生效的50亿美元MTN计划下发行。债券将由中信信达（2020）I管理有限公司发行，并由中信信达（香港）担保。发行人是中信信达资产管理公司（香港）的全资子公司，中信信达资产管理公司（香港）是中信信达资产管理公司的境外全资子公司。 在AMC行业，尽管如此，HRINTHs仍是我们首选的投资标的。最近的降级考虑到更加均衡的风险与回报特征。回顾GRWALL于2024年7月2日宣布对其期权合约的调用。参阅我们的相关评论。HRINTH并列连词GRWALL. 在该行业进行低贝塔值投资时，我们喜欢CCAMCL 4.4 Perp. 中国经济 - 中国需要需求侧刺激 中国经济增速放缓，二季度GDP增长率未达预期，达到4.7%。通缩压力持续存在，GDP平减指数持续下降。经济增长不均衡，固定资产投资和工业产出保持高水平，贸易顺差创纪录新高，而家庭消费和房地产市场仍然疲软。我们认为中国需要需求侧刺激政策，因为经济面临的主要挑战是需求疲软、供给过剩和持续通缩。但我们不期望在本周党的领导人第三次全体会议上出现强有力的政策刺激，因为政策制定者可能仍将高质量、供给侧发展作为优先事项。他们长期以来一直保持镇定，选择适度的政策支持，以在未来的“风高浪急”场景中保持操作空间，尤其是在特朗普看起来更有可能成为赢家的情况下。展望2024年下半年，人民银行可能会温和降低存款准备金率25个基点，并降低贷款市场报价利率（LPR）15个基点。央行也可能降低存款利率以保护银行的净息差。 真实GDP表现不佳，GDP平减器仍在负值区间迷惘。中国在2024年第二季度GDP未能达到预期，同比下降4.7%（除非另有说明，均为同比增长），而在第一季度增长5.3%。与此同时，经季节性调整的第二季度GDP环比增长显著下降至0.7%，从1.5%下降，这是自2022年第二季度以来最低的增速，当时该国有一半地区被封锁。尽管第二季度的消费者价格指数（CPI）保持在低正增长范围内，但GDP平减指数仍然维持在负值区间，为-0.6%，较-1.3%略有改善，这表明经济基础仍然较弱，尽管消费者价格通胀有限，但经济中存在更广泛的通缩压力，包括耐用消费品、资本品和出口。 新住房销售在政策放宽和基数降低的背景下适度反弹。总可租用面积（GFA）在商品建筑中的销量略有改善，同比降幅从5M24的-20.3%收窄至1H24的-19%。在5M24下降24.2%之后，1H24的总可租用面积开始下降23.7%。根据高频数据，与2018年和2019年同期相比，30个主要城市的新房销售恢复率在6月份保持在55.2%，在7月上旬保持在50%。然而，10个选定城市的二手房销售恢复率持续改善，6月份达到99.4%，7月上旬达到101.9%。二手房销售在历史上经常领先房地产市场周期，其持续的恢复可能预示着未来新房销售的逐步改善。另一个领先指标——增量城市人口的数量也有所反弹。从2019年的2000万下降到2022年的仅650万，然后在经济重新开放的推动下，2023年反弹至1196万。因此，我们预计，随着2H24商品建筑总可租用面积销量的同比降幅收窄，城市住房销售将出现周期性改善。然而，由于高库存、过剩供应、价格下降滞后和低租金收益率，房价在接下来的两个季度可能面临额外的下行压力。 零售销售大幅下滑，特别是在耐用品领域。6月份，零售销售额增长率未达到市场预期，仅为2%，低于5月份的3.7%。耐用消费品成为主要阻力，这主要由于消费者收入和信心薄弱以及通货膨胀预期。汽车零售销售额在5月份下降4.4%后，6月份进一步下降了6.2%。若排除5.3%的通货膨胀率，6月份汽车零售销售量仅下降0.9%。家用电器、建筑和装饰材料以及家具的销售增长从5月份的12.9%、-4.5%和4.8%急剧下降至6月份的-7.6%、-4.4%和1.1%。食品销售持续回升，增长率从9.3%上升至10.8%，而化妆品、文化和办公产品以及电信设备的增长率显著下降，从18.7%、4.3%和16.6%降至-14.6%、-8.5%和2.9%。展望未来，零售销售额在2024年下半年可能会有所改善，尤其是在休闲、小型和个人满足感产品方面。由于消费者收入和信心薄弱，耐用消费品可能保持低迷。我们预计，在2023年增长7.2%后，2024年零售销售额将增长5.3%。 工业产出和服务活动均超出预期。VAIO在6月份的增长率从5月份的5.6%降至5.3%，高于市场预期的5%。上游资源行业如采矿和政府引导行业如公用事业部门持续复苏，从3.6%和4.3%分别上升至4.4%和4.8%，而制造业从6%降至5.5%。非铁金属、不包括汽车的交通设备和计算机、电信等行业也有所下降。 电子设备行业快速增长，增长率超过10%，与强劲的出口部门一致；而汽车、钢铁和纺织产品增长速度分别放缓至6.8%、3.3%和9.2%，从7.6%、3.9%和12.7%放缓。6月份服务产出指数的同比增速略有下降，至4.7%，从4.8%下降。展望未来，我们相信，得益于服务消费的复苏、生产政策的支持以及出口的改善，2024年服务与工业产出可能适度改善。 FAI增长有所上升，基础设施投资显著增长。FAI在6月份增长了3.6%，较5月份的3.5%有所增长，符合预期。房地产投资的收缩幅度收窄至6月份的-10.1%，较前月的-11%有所改善。基础设施投资从3.8%激增至10.2%，这是由于政府加快了债券发行和基础设施项目的开工。我们预计，鉴于2024年下半年经济增长动力的减弱，基础设施投资将继续保持快速增长。制造业投资在6月份几乎保持稳定，为9.3%，因为通缩压力持续存在，固定投资的增长远高于零售销售。一般设备、非铁金属和计算机及电子设备投资进一步加速，而除车辆和电气设备以外的运输设备投资则明显放缓。展望未来，我们预计FAI将从2023年的3%加速至2024年的4.2%，其中制造业、基础设施和房地产开发在2024年的增长率分别为7.5%、8%和-9%。 中国需要需求侧刺激政策，尽管供给侧发展可能继续被优先考虑。经济增长仍不均衡，工业产出和出口强于零售销售和进口。同时，通缩压力持续，需求弱于供应。中国需要需求侧刺激政策，因为我们认为经济的主要挑战是需求疲弱、供应过剩和持续的通缩压力。但我们不期望在本周党的领导层的第三次全体会议中出台强有力的政策刺激。政策制定者可能继续关注高质量发展，强调新生产力、技术创新和高端制造业。他们保持了冷静，选择适度政策支持以保留未来“风起云涌、波涛汹涌”场景下的灵活性，尤其是当特朗普似乎更有可能获胜时。展望未来，我们预计PBOC可能在2024年下半年温和下调存款准备金率（RRR）25个基点，贷款市场报价利率