国债期货周报：债市处于区间震荡阶段，关注会议与政策动向

债 市 处 于 区 间 震 荡 阶 段 ， 关 注 会 议 与政 策 动 向 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/7/14 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨0.44%至108.84，10年期国债期货主力合约2409上涨0.13%至105.265，5年期国债期货2409上涨0.06%至103.97，2年期国债期货2409价格上涨0.03%至101.978。 成交量方面，上周30年期国债期货成交181,476手，10年期国债期货成交208,716手，5年期国债期货共成交手213,402手，2年期国债期货成交119,412手。各品种上周成交量降低。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有94,830手持仓，10年期国债期货共有204,216手持仓，5年期国债期货共有129,562手持仓，2年期国债期货共有持59,565手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409增仓3278手，T2409增仓867手，TF2409增仓4375手，TS2409减仓4890手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至7月12日，10年期国债到期收益率下行1.14bp，报2.2568%。 （中证）本周，截至7月5日，10年期国开债到期收益率下行1.64bp，报2.3310%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 6月PMI显示内需仍处于磨底阶段 6月官方制造业PMI为49.5%，环比上月持平，维持在收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落0.2%至50.6%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落0.1%和持平至49.5%和48.3%，回落至荣枯线下方。 购进价格指数回落但仍在荣枯线上，出厂价格指数回落幅度小一些，但仍在荣枯线下，终端需求偏弱影响价格传导。 6月PMI显示内需仍处于磨底阶段 非制造业商务活动指数50.5%，环比回落0.6%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑2.1个百分点，新订单环比持平，处于荣枯线下，6月建筑业实务工作量仍未有明显起色，从业人员分项也显示走弱。 6月PMI显示内需仍处于磨底阶段 服务业新订单指数环比下滑0.3%至47.1%，仍位于收缩区间。 6月CPI与PPI环比偏弱，需求不足较为凸显 6月CPI同比0.2%，PPI同比-0.8%，CPI环比-0.2%，弱于季节性，PPI环比-0.2%。CPI分项中，猪肉环比上行，交通工具、家用器具、酒类等环比降幅较大。PPI中，煤炭、水泥、有色金属等价格环比上行，而石油、建筑业相关行业、锂电池、新能源汽车等价格环比下行。整体来看，目前行业之间价格涨跌分化，价格同比在温和修复的通道中，但需求还未形成合力的情况下环比向上弹性仍然不足。 6月社融结构偏弱 6月社融新增3.3万亿元，相对符合预期，社融同比增速8.1%较上月降低0.3%，分项来看，主要受到政府债融资同比多增拉动，未贴现银行承兑汇票同比多减1356亿元。6月信贷同比少增1万亿元，结构来看，居民中长期贷款延续少增，地产销售同比还未有明显起色，企业中长期贷款同比少增6700亿元，在专项债发行偏慢的背景下，配套融资未有明显增量，票据融资规模在月末。信贷结构总体偏弱一方面可能与信贷总量重要性降低，银行冲规模动力降低有关，另一方面仍反映实体融资需求有待提振。 工业企业盈利有所改善，外需表现更强 工业增加值5月同比5.6%，整体前5个月环比均值0.46%和去年下半年保持相当。主要工业品来看水泥等建筑业产品同比负增，有色金属产量同比增速较高（7.4%）。新能源汽车产量仍在高位。整体工业生产保持稳定。 社会消费品零售 5月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点，环比增长0.51%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.7%。5月的好转可能和假期错位有关，今年前五个月消费的累积增速是4.1%，相对偏低。1-5月零售环比均值0.24%，还是低于生产的环比均值。 社会消费品零售 服装鞋帽、家电器材、体育娱乐、通讯器材、化妆品等部分升级类商品销售增长较快，其中家电可能包含以旧换新的影响；金银珠宝类、建筑及装潢材料类及汽车类消费下滑，特别是汽车类消费下滑4.4%，社零内部分化较明显。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 固定资产投资 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。分领域看，基础设施投资同比增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。制造业投资的高增长和出口修复、新兴产业支持、设备更新政策或均有关系；基建投资反映的是，前期开工较低财政发力节奏偏慢，高频数据来看基建实务工作量有待进一步改善。地产投资仍在低位徘徊，有待政策继续叠加影响。今年前五个月投资环比均值0.12%也弱于生产。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下滑0.05%，至74.16%左右的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-6月回升，有企稳迹象。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下滑1.19和1.58万吨。 24年春节后开工恢复偏缓，3月以来产量低位回升但仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别下滑0.05%和下滑3.23%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前持续位于历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下滑1.58万吨和8.23万吨。 2024年春节后热卷库存已经回升到历史偏高位置，螺纹钢库存弱于季节性。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为191.08万平方米，环比下滑206.32万平方米。一、二、三线城市下滑。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，7月目前回落总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为1500.16万平方米，较上周下滑431.16万平方米。一、三线城市土地供应下滑，二线城市土地供应回升。7月环比继续回升，但目前百城土地供应仍处在季节性低位区间。 土地成交 上周土地成交面积为962.39万平方米，较前周下滑1367万平方米，一、二、三线城市土地成交下滑。2024年6月土地成交面积较上月均值略回升，仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年中等水平。30大中城市商品房7月日均成交26.33万平方米，较6月日均成交32.05万平方米边际下滑，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 7月日均零售3.92万台，相比6月日均零售6.04万台下滑。截至目前7月日均批发2.79万台，相比6月日均批发7.38万台下滑。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量7月7912.08万人次，较6月7666.04万人次回升，春节后地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止7月日均架次13956.23，较6月日均架次12689.13回升仍略高于2023年和2022年同期，但低于2021年同期。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数再度回升，7月12该指数为2085.05，相较6月底继续回升。 3.4海外经济跟踪 欧元区6月制造业PMI录得45.60，环比上个月回落；服务业PMI录得52.6，较上月降低，综合PMI初值录得50.8，较上月下滑，维持在荣枯线上。 央行最新表态：淡化信贷总量，重视利率调控 5.17房地产政策亮点在供给端政策，但目前规模有限 2024年5月17日召开全国切实做好保交房工作视频会议，多项房地产政策出台，在供需两端共同发力稳定房地产市场。需求端政策包括取消房贷利率下限、降低首付比例和下调住房公积金贷款利率政策，直接影响是降低居民购房负担，提高居民加杠杆能力，隐含影响路径是改变居民预期、提高居民加杠杆的意愿。但在居民未来房价预期和收入预期仍在下降的环境下，“需求刺激-销售好转-投资回升-景气度提高”的反馈链条或难快速出现，地产的企稳仍需时间。供给端政策和导向包括地方政府收购存量房、盘活存量土地和保障性住房再贷款。本轮供给端政策为“去库存-保障房-保 交房”带来综合解决思路和政策指引，有助于稳定市场预期和打开想象空间，不过目前规模相对有限，政策施行节奏可能偏长期，未来视情况存在加码的可能性。 2024年4月政治局会议 本次政治局会议有以下看点：一是工作基调上延续两会的提法，坚持问中求进，并强调”坚持趁势而上，避免前紧后松“，或指向在当前经济开局良好的基础上，将进一步加大政策实施力度，巩固经济基础；二是宏观政策上，延续”积极的财政政策和稳健的货币政策“提法，财政手段上主要是已实施政策抓落实，包括超长期特别国债和专项债发行使用，暂未公布今年特别国债发行时间表，此前财政部和发改委表示地方债项目审核已经完成，预计最快可能于5月出现地方债供给放量，货币政策方面提及”灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”强调政策的一致性，在政府债发行放量阶段，降准对冲或不会缺席，年内降息降成本或仍有空间，同时央行也可能开始使用公开市场债券买卖工具对冲供给压力；三是防风险方面，对地产的增量表述是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，可能与近期部分城市推进的“以旧换新”政策相呼应，需要重点关注官方近期是否会出台更具体的政策指引。此外，化债方面，会议强调“确保高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，指向债务负担重的省份仍受严控。 主要资金利率 本周资金利率，截至7月12日，R001加权平均利率为1.7206%，较上周下行8.41个基点；R007加权平均利率为1.8346%，较上周下行2.24个基点；R014加权平均利率为1.8824%，较上周上行0.97个基点。本周央行保持地量投放，但是难改资金面宽松，DR007回到政策利率1.8%附近波动。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有100亿元逆回购到期，本周共进行了100亿元逆回购投放，完全对冲到期量。 下周将有100亿元逆回购和1030亿