国债期货周报：期债或整体处于区间震荡，关注月底政治局会议

2025/7/19微信公众号 目录01020304 国债期货行情政策面跟踪宏观基本面跟踪资金面跟踪 国债期货行情 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货主力合约走势TL主力合约成交量价TS主力合约成交量价020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002025-03-062025-05-062025-07-06期货成交量(活跃合约):国债期货:30年期010,00020,00030,00040,00050,00060,000102102.1102.2102.3102.4102.5102.6102.7102.82025-03-062025-05-062025-07-06期货成交量(活跃合约):国债期货:2年期 上周，30年期国债期货主力合约2509变化-0.04%至120.46，10年期国债期货主力合约2509变化-0.02%至108.79，5年期国债期货2509变化0.01%至105.99，2年期国债期货2509价格变化0.02%至102.44。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货成交持仓国债期货各品种持仓量国债期货各品种成交持仓比0500001000001500002000002500003000002024-07-182024-11-18TL持仓量T持仓量00.511.522.52024-07-182024-11-18TL合约成交持仓比T合约成交持仓比 成交量方面，上周截至7月17日，30年期国债期货日均成交90,091手，较上周变化-8134手，10年期国债期货日均成交63,669手，较上变化-8604手，5年期国债期货日均成交手56,990手，较上周变化-9076手，2年期国债期货日均成交31,254手，较上周变化-6983手。本周国债期货成交量总体回落。持仓量方面，7月17日，30年国债期货持仓量151,081手持仓，较上周变化-33手。10年期国债期货共有234,080手持仓，较上周变化-3611手。5年期国债期货共有持204,559手，较上周变化-3851手。2年期国债期货共有持123,519手，较上周变化-1119手。上周国债期货各品种持仓下滑。期债价格波幅收窄市场缺乏主线，成交持仓均回落。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货期现指标国债期货各品种期现利差国债期货各品种主连IRR2025-03-212025-04-212025-05-212025-06-21TS期现利差TF期现利差T期现利差TL期现利差-1%0%1%2%3%4%5%6%2025-03-212025-04-212025-05-212025-06-21TS主连IRRTF主连IRRT主连IRRTL主连IRR同业存单到期收益率(AAA):3个月 上周截至7月17日，TL2509、T2509、TF2509、TS2509基差分别为0.31、0.02、-0.01、-0.01，分别较上周变化-0.03、0.02、-0.03和-0.01；隐含利差分别为0.51BP、-0.29BP、-1.24BP、-3.27BP，分别较上周变化-0.078BP、-0.3BP、-1.31BP、-0.85BP。各品种IRR分别为1.36%、1.64%、1.78%、1.66%，TF合约正套收益率相对更高，但性价比不是特别凸显。 数据来源：Wind广发期货研究所移仓与跨期价差跟踪本轮TL、T、TF、TS合约2509-2512跨期价差当前值分别为0.17、-0.05、-0.07、-0.06，分别较上周变化0，0，0.03，0.04。边际上各品种跨期价差多数略上升。-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.202023-07-192023-11-19 国债期货各品种跨期价差2024-03-192024-07-192024-11-192025-03-19T主力合约跨期价差TF主力合约跨期价差TS主力合约跨期价差TL主力合约跨期价差 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货跨品种价差期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（10-5Y)期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（5-2Y)2023-07-182023-12-182024-05-18现券期限利差(BP)（10-5Y）期货隐含期限利差(BP)（10-5Y）2023-07-182023-12-182024-05-18现券期限利差(BP)（5-2Y）期货隐含期限利差(BP)（5-2Y） 隐含期现利差方面，最新值，10-2Y利差达到24.38BP，较上周变化0.9BP，10-5Y利差达到10.35BP，较上周变化0.54BP，5-2Y利差达到14.03BP，较上周变化0.36BP。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货跨品种价差期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（30-10Y)期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（30-2Y)2023-07-182023-12-182024-05-18现券期限利差(BP)（30-10Y）期货隐含期限利差(BP)（30-10Y）（-TL+3*T）2023-07-182023-12-182024-05-18现券期限利差(BP)（30-2Y）期货隐含期限利差(BP)（30-2Y）（-TL+11*TS） 隐含期现利差方面，上周30-10Y利差达到32.65BP，较上周变化-0.54BP，30-5Y利差达到43BP，较上周变化-0BP，30-2Y利差达到57.03BP，较上周变化0.3BP。上周各品种间利差多数走阔，整体收益率曲线略走陡峭。 数据来源：Wind广发期货研究所截至7月11日，1Y国债-DR007利差为-9BP,较上周变化-1.47BP，全周利差均值较上周略上行，倒挂幅度变小。截至7月11日，10Y国债-1Y国债利差为28BP,较上周变化-1.44BP，利差变化不大,曲线略有所走平。上周短债和长债利率均变化不大，利差也变化很小。目前曲线仍平坦，继续做平赔率太低，中期来看走陡空间更大但驱动仍需等待，未来曲线走陡可能需要看到央行重启购债落地或者资金利率进一步下台阶。现券估值2019-08-222020-08-22国债到期收益率:10年 10Y-1Y国债利差1Y国债利率-DR007利差-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.502.002.503.003.502020-11-172021-11-172022-11-172023-11-172024-11-17国债到期收益率:1年1年国债-DR007（20DMA,右轴）1年国债-DR007（中枢,右轴）0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.502021-08-222022-08-222023-08-222024-08-22国债10Y-1Y国债10Y-1Y（中枢,右轴） 宏观基本面跟踪 数据来源：Wind广发期货研究所制造业PMI及当月环比变化(%)6月制造业PMI环比小幅上行0.2个点至49.7。从分项来看，生产指数环比回升0.3%至51%，新订单指数环比回升0.4%至50.2%，新出口订单环比回升0.2%至47.7。产成品库存指数环比回升1.6%至48.1%，处于荣枯线下，原材料库存环比回升1.5%至48.4%，处荣枯线下，出厂价格和购进价格指数环比回升1.5%，分别至46.2%和48.4%，均处于荣枯线下。整体来看，6月大企业景气度往上，小企业景气度往下，在原有价格上行的背景下，物价指数边际回升，石油化工行业景气度回升回带动了整体制造业PMI回升，不过目前绝对景气度并不高。6月PMI边际略回升474849505152532023-062023-102024-02制造业PMI：当月环比（右轴） 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）0.249.7-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02024-062024-102025-022025-06制造业PMI1.00.2-2.3-4.8-1.90.2-2.2-3.8-1.6-2.0-2.10.22.00.30.40.20.41.62.60.71.51.50.6-0.20.2-0.5-6-5-4-3-2-10123主要原材料供货商生产经营生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格购进价格原材料库存从业人员配送时间活动预期2025-6月PMI减50%2025-6月环比 数据来源：Wind广发期货研究所建筑业PMI及当月环比变化(%)非制造业商务指数为50.5%，较上个月回升0.2%，建筑业方面PMI指数回升1.8%至52.8%，分项中新订单环比回升1.6%至44.9%。建筑业订单、业务活动预期有不同程度好转。这可能和近期政策更大力度推动房地产市场止跌回稳，以及两重项目落地加快有一定关系。6月PMI边际略回升45505560652023-062023-102024-02建筑业商务活动指数:当月环比(右) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）1.852.8-5-4-3-2-1012342024-062024-102025-022025-06建筑业商务活动指数2.8-5.1-1.7-1.7-10.13.91.81.60.30.80.41.5-12-10-8-6-4-20246投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2025-6月PMI减50%2025-6月环比 数据来源：Wind广发期货研究所服务业PMI及当月环比变化(%)服务业方面，整体PMI指数环比回落0.1%至50.1%。新订单环比回升0.3%至46.9%，销售价格回升1.6%。随着五一端午节日效应消退，6月住宿餐饮景气回。但618活动或带动线上消费服务景气回升，同时货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均处于高景气区间，起到一定对冲作用，整体服务业景气度变化不大。6月PMI边际略回升484950515253542023-062023-102024-02服务业商务活动指数:当月环比(右) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）-0.150.1-8-6-4-20242024-062024-102025-022025-06服务业商务活动指数0.1-3.10.2-1.1-3.66.0-0.10.32.01.6-0.2-0.5-6-4-202468投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2025-6月PMI减50%2025-6月环比 数据来源：Wind广发期货研究所分行业PMI6月PMI绝对景气度并不高，从制造业行业看，高技术制造业可能受到一定反内卷影响，新能源车出现压缩生产、改善供求比的特征；油价短期反弹带动石油化工行业景气度回升；建筑业景气度有所改善。6月就业、企业预期指标环比均有所下降，经济还是内生动能偏弱的态势仍不容忽视。6月PMI边际略回升444648505254562022-112023-032023-072023-11中国:制造业PMI:高技术制造业月中国:制造业PMI:消费品行业月 就业指标4444.54545.54646.54747.54848.5492024-042024-072024-102025-012025-04中国:制造业PMI:从业人员月中国:非制造业PMI:服务业:从业人员月中国:非制造业PMI:从业人员月中国:BCI:企业招工前瞻指数月2024-032024-072024-112025-03中国:制造业PMI:装备制造业月中国:制造业PMI:基础原材料行业月 数据来源：Wind广发期货研究所6月CPI回升PPI下降CPI分项同比变化6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0