国债期货周报：短期债市或进入震荡阶段，关注高频经济数据与资金面动向

2025/5/17微信公众号 目录01020304 国债期货行情政策面跟踪宏观基本面跟踪资金面跟踪 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货主力合约走势TL主力合约成交量价TS主力合约成交量价050,000100,000150,000200,000250,0002024-12-252025-02-252025-04-25期货成交量(活跃合约):国债期货:30年期010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000102102.2102.4102.6102.8103103.2103.42024-12-252025-02-252025-04-25期货成交量(活跃合约):国债期货:2年期 上周，30年期国债期货主力合约2506下跌1.21%至118.91，10年期国债期货主力合约2506下跌0.53%至108.48，5年期国债期货2506下跌0.35%至105.27，2年期国债期货2506价格下跌0.15%至102.38。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货成交持仓国债期货各品种持仓量国债期货各品种成交持仓比0500001000001500002000002500003000002024-05-162024-09-16TL持仓量T持仓量00.511.522.52024-05-162024-09-16TL合约成交持仓比T合约成交持仓比 成交量方面，上周30年期国债期货日均成交130,472手，较上周回升34599手，10年期国债期货日均成交120,633手，较上回升47426手，5年期国债期货日均成交手93,007手，较上周回升24594手，2年期国债期货日均成交64,890手，较上周回升19668手。持仓量方面，5月16日，30年国债期货持仓量123,125手持仓，较上周下滑7306手。10年期国债期货共有215,213手持仓，较上周下滑35063手。5年期国债期货共有持177,184手，较上周下滑34640手。2年期国债期货共有持129,977手，较上周下滑18088手。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货期现指标国债期货各品种期现利差国债期货各品种主连IRR2025-01-102025-02-102025-03-102025-04-10TS期现利差TF期现利差T期现利差TL期现利差-1%0%1%2%3%4%5%6%2025-01-102025-02-102025-03-102025-04-10TS主连IRRTF主连IRRT主连IRRTL主连IRR 最新值，TL2506、T2506、TF2506、TS2506基差分别为0.17、0.11、0.05、-0.07；IRR分别为1.39%、1.46%、1.32%、1.76%；隐含利差分别为0.29、0.30、0.54、-7.25。上周受到中美贸易冲突缓和影响，期债基差上行，IRR有所回落。 数据来源：Wind广发期货研究所跨期价差最新值，TL2506-TL2509、T2506-T2509、TF2506-TF2509、TS2506-TS2509跨期价差分别为-0.38、-0.17、-0.18、-0.11。上周跨期价差普遍上行。本轮由于2506合约作为主力合约期间，正套性价比凸显，空头投资者或倾向于持有，同时2506合约净基差处于历史低位，多头投资者或更倾向于提前移仓，在整体国债期货单边行情偏多的环境下，多头移仓力量或更强，导致方向上跨期价差（2506-2509）倾向于下行，5月上旬各品种跨期价差也确实出现了不同程度走低。不过由于各品种跨期价差已经来到历史低位，继续下行空间或受到约束。转折点在5月12日中美关税下调带来期债下跌，空头情绪促使近期空头移仓速度加快，同时资金利率中枢下行、持有收益走高也促使跨期价差中枢抬升。目前移仓进度已经近半，多空移仓矛盾影响减弱，单边行情偏震荡，跨期价差走势趋势性或减弱，建议投资者可以转向均匀移仓。-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.202023-05-162023-09-16 国债期货各品种跨期价差2024-01-162024-05-162024-09-162025-01-162025-05-16T主力合约跨期价差TF主力合约跨期价差TS主力合约跨期价差TL主力合约跨期价差 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货跨品种价差期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（10-5Y)期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（5-2Y)2023-05-152023-10-152024-03-15现券期限利差(BP)（10-5Y）期货隐含期限利差(BP)（10-5Y）2023-05-152023-10-152024-03-15现券期限利差(BP)（5-2Y）期货隐含期限利差(BP)（5-2Y） 隐含期现利差方面，最新值，10-2Y利差达到18.67BP，较上周回升1.87BP，10-5Y利差达到9.26BP，较上周下降1.68，5-2Y利差达到9.41BP，较上周回升3.55BP。 数据来源：Wind广发期货研究所国债期货跨品种价差期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（30-10Y)期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（30-2Y)2023-05-152023-10-152024-03-15现券期限利差(BP)（30-10Y）期货隐含期限利差(BP)（30-10Y）（-TL+3*T）2023-05-152023-10-152024-03-15现券期限利差(BP)（30-2Y）期货隐含期限利差(BP)（30-2Y）（-TL+11.5*TS） 隐含期现利差方面，上周30-10Y利差达到33.24BP，较上周下滑1.42BP，30-5Y利差达到42.50BP，较上周下滑3BP，30-2Y利差达到51.91BP，较上周回升0.45BP。整体各品种与TS合约隐含期限利差有所上行。 数据来源：Wind广发期货研究所截至5月16日，1Y国债-DR007利差为-18BP,较上周下滑6.29BP。进入5月初资金利率持续下行，尤其在5月7日落地降准降息以后，资金利率加速下行向OMO利率靠拢，1年国债的负carry现象有明显缓解。不过上周由于政府债供给冲击周五资金利率有所走高利差再度有所下行，短期关注资金面能否持稳。截至5月16日，10Y国债-1Y国债利差为23BP,较上周上行1.21BP，曲线有小幅走陡。进入5月资金利率下行，得加5月7日降准降息落地后，直接利好短端品种，长端品种由于前期抢跑降息预期，短期内受到一定止盈压力相对偏弱，叠加收益率曲线极致平坦，因此5月7日以后期限利差整体走阔，曲线出现走陡。5月12日中美关税下调，风险偏好上行带动长债调整幅度更大，也一定程度上利好曲线走陡，不过短期调整后债市进入震荡阶段，降准落地后资金利率并未进一步下行，导致短债利率下行空间受限，期限利差也进入震荡阶段。后续关注资金利率能否打开下行空间。现券估值2019-06-282020-06-28国债到期收益率:10年 10Y-1Y国债利差1Y国债利率-DR007利差-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.502.002.503.003.502020-09-152021-09-152022-09-152023-09-152024-09-15国债到期收益率:1年1年国债-DR007（20DMA,右轴）1年国债-DR007（中枢,右轴）0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.502021-06-282022-06-282023-06-282024-06-28国债10Y-1Y国债10Y-1Y（中枢,右轴） 数据来源：Wind广发期货研究所制造业PMI及当月环比变化(%)4月PMI方面，制造业PMI为49，前值为50.5。4月非制造业PMI为50.4，前值50.8。制造业PMI呈现供需边际回落，并回到荣枯线以下。从分项来看，生产指数环比回落2.8%至49.8，新订单指数环比回落2.6%至49.2%，新出口订单环比回落4.3%至44.7%，美国对华关税进一步提高且谈判进展缓慢，出口下行压力有所显现。产成品库存指数环比继续下滑处于荣枯线下，原材料库存环比小幅下滑处荣枯线下，出厂价格和购进价格指数环比显著下滑且处于荣枯线下，4月物价下行压力或有增强。整体来看，或体现出外需下行带动生产需求走弱且去库存较快，可能体现了一定的抢出口和转出口效应。4月PMI供需下滑，出口压力有所显现49.0474849505152532023-042023-082023-122024-042024-082024-12制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）-1.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02025-04-0.2-0.8-5.3-6.8-2.7-3.7-6.6-5.2-3.0-3.0-2.10.22.1-2.8-2.6-4.3-2.4-0.7-5.5-4.1-3.1-2.8-0.2-0.3-0.1-1.7-8-7-6-5-4-3-2-10123主要原材料供货商生产经营生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格购进价格原材料库存从业人员配送时间活动预期2025-4月PMI减50%2025-4月环比 数据来源：Wind广发期货研究所建筑业PMI及当月环比变化(%)非制造业商务指数为50.4%，较上个月回落0.4%，建筑业方面PMI指数下滑1.5%至51.9%，分项中新订单环比回落3.9至39.6%，整体需求较弱，业务活动预期环比有一定回落。建筑业PMI边际回落不过仍在荣枯线上，保持扩张，4月底政治局会议部署财政政策加快落地，地方专项债发行预期加快可能带动后续的基建和建筑业投资。4月PMI供需下滑，出口压力有所显现-1.551.945505560652023-042023-082023-122024-042024-082024-12建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）14-8-6-4-20242025-041.9-10.4-2.5-2.8-12.23.8-1.5-3.9-2.0-0.3-3.6-1.5-14-12-10-8-6-4-20246投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2025-4月PMI减50%2025-4月环比 数据来源：Wind广发期货研究所服务业PMI及当月环比变化(%)服务业方面，整体PMI指数环比回落0.2%至50.1%。新订单环比回落1.2%至45.9%，销售价格下滑0.1%至46.5%。服务业供需均放缓，不过整体处于荣枯线上。接下来五一假期出行服务需求提升可能对服务业PMI有一定的支撑作用。从行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数均低于临界点。服务业从业人员分项有边际好转。4月PMI供需下滑，出口压力有所显现-0.250.148495051525354555657582023-042023-082023-122024-042024-082024-12服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）-8-6-4-20242025-040.1-4.1-2.1-3.5-3.26.4-0.2-1.2-0.5-0.10.3-1.1-6-4-202468投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2025-4月PMI减50%2025-4月环比 数据来源