国债期货周报：债市处于区间震荡阶段，关注LPR利率

债 市 处 于 区 间 震 荡 阶 段 ，关 注L P R利 率 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/7/21 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨0.19%至109.05，10年期国债期货主力合约2409上涨0.16%至105.43，5年期国债期货2409上涨0.12%至104.095，2年期国债期货2409价格上涨0.05%至102.026。 成交量方面，上周30年期国债期货成交169,541手，10年期国债期货成交193,637手，5年期国债期货共成交手168,615手，2年期国债期货成交94,382手。各品种上周成交量降低。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有101,897手持仓，10年期国债期货共有215,992手持仓，5年期国债期货共有137,692手持仓，2年期国债期货共有持63,315手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409增仓1862手，T2409增仓8965手，TF2409增仓5987手，TS2409增仓2684手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至7月19日，10年期国债到期收益率上行0.25bp，报2.2593%。 （中证）本周，截至7月19日，10年期国开债到期收益率下行0.4bp，报2.3270%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 6月PMI显示内需仍处于磨底阶段 6月官方制造业PMI为49.5%，环比上月持平，维持在收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落0.2%至50.6%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落0.1%和持平至49.5%和48.3%，回落至荣枯线下方。 购进价格指数回落但仍在荣枯线上，出厂价格指数回落幅度小一些，但仍在荣枯线下，终端需求偏弱影响价格传导。 6月PMI显示内需仍处于磨底阶段 非制造业商务活动指数50.5%，环比回落0.6%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑2.1个百分点，新订单环比持平，处于荣枯线下，6月建筑业实务工作量仍未有明显起色，从业人员分项也显示走弱。 6月PMI显示内需仍处于磨底阶段 服务业新订单指数环比下滑0.3%至47.1%，仍位于收缩区间。 6月CPI与PPI环比偏弱，需求不足较为凸显 6月CPI同比0.2%，PPI同比-0.8%，CPI环比-0.2%，弱于季节性，PPI环比-0.2%。CPI分项中，猪肉环比上行，交通工具、家用器具、酒类等环比降幅较大。PPI中，煤炭、水泥、有色金属等价格环比上行，而石油、建筑业相关行业、锂电池、新能源汽车等价格环比下行。整体来看，目前行业之间价格涨跌分化，价格同比在温和修复的通道中，但需求还未形成合力的情况下环比向上弹性仍然不足。 6月社融结构偏弱 6月社融新增3.3万亿元，相对符合预期，社融同比增速8.1%较上月降低0.3%，分项来看，主要受到政府债融资同比多增拉动，未贴现银行承兑汇票同比多减1356亿元。6月信贷同比少增1万亿元，结构来看，居民中长期贷款延续少增，地产销售同比还未有明显起色，企业中长期贷款同比少增6700亿元，在专项债发行偏慢的背景下，配套融资未有明显增量，票据融资规模在月末。信贷结构总体偏弱一方面可能与信贷总量重要性降低，银行冲规模动力降低有关，另一方面仍反映实体融资需求有待提振。 社会消费品零售 6月消费数据偏弱，单月同比2.0%，较前值降低。季调环比-0.12%，低于前值的0.23%。其中商品零售走弱较为明显，总体消费需求单月偏弱。 社会消费品零售 主要分项中服装、化妆品、家电、体育娱乐用品等均转弱，日用品、通讯器材等同比增速也降低。 固定资产投资 6月固定资产投资增速当月同比3.6%，小幅抬升，其中制造业投资增速9.3%，变化不大，基建投资增速回升，地产投资增速降幅小幅收窄。有可能反映的是增发国债要求6月底前全部开工，因此建筑施工集中开工带动。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下滑0.37%，至73.79%左右的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-6月回升，有企稳迹象。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下滑3.74和回升1.62万吨。 24年春节后开工恢复偏缓，3月以来产量低位回升但仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别下滑0.17%和下滑6.06%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前持续位于历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下滑5.93万吨和1.03万吨。 2024年春节后热卷库存已经回升到历史偏高位置，螺纹钢库存弱于季节性。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为135.6万平方米，环比下滑36.62万平方米。一、二、三线城市下滑。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，7月目前回落总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为1024.71万平方米，较上周下滑475.45万平方米。二、三线城市土地供应下滑，一线城市土地供应回升。7月环比下滑，目前百城土地供应仍处在季节性低位区间。 土地成交 上周土地成交面积为1136.83万平方米，较前周回升139.21万平方米，一、二线城市土地成交下滑，三线城市土地成交回升。2024年7月土地成交面积较上月均值略下滑，仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年偏高位。30大中城市商品房7月日均成交24.95万平方米，较6月日均成交32.05万平方米边际下滑，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 7月日均零售4.13万台，相比6月日均零售6.04万台下滑。截至目前7月日均批发6.71万台，相比6月日均批发7.38万台下滑。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量7月8047.9万人次，较6月7666.04万人次回升，春节后地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止7月日均架次14091.63，较6月日均架次12689.13回升仍略高于2023年和2022年同期，但低于2021年同期。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数再度回升，7月19该指数为2153.56，相较6月底继续回升。 3.4海外经济跟踪 欧元区6月制造业PMI录得45.60，环比上个月回落；服务业PMI录得52.6，较上月降低，综合PMI初值录得50.8，较上月下滑，维持在荣枯线上。 央行最新表态：淡化信贷总量，重视利率调控 5.17房地产政策亮点在供给端政策，但目前规模有限 2024年5月17日召开全国切实做好保交房工作视频会议，多项房地产政策出台，在供需两端共同发力稳定房地产市场。需求端政策包括取消房贷利率下限、降低首付比例和下调住房公积金贷款利率政策，直接影响是降低居民购房负担，提高居民加杠杆能力，隐含影响路径是改变居民预期、提高居民加杠杆的意愿。但在居民未来房价预期和收入预期仍在下降的环境下，“需求刺激-销售好转-投资回升-景气度提高”的反馈链条或难快速出现，地产的企稳仍需时间。供给端政策和导向包括地方政府收购存量房、盘活存量土地和保障性住房再贷款。本轮供给端政策为“去库存-保障房-保 交房”带来综合解决思路和政策指引，有助于稳定市场预期和打开想象空间，不过目前规模相对有限，政策施行节奏可能偏长期，未来视情况存在加码的可能性。 2024年4月政治局会议 本次政治局会议有以下看点：一是工作基调上延续两会的提法，坚持问中求进，并强调”坚持趁势而上，避免前紧后松“，或指向在当前经济开局良好的基础上，将进一步加大政策实施力度，巩固经济基础；二是宏观政策上，延续”积极的财政政策和稳健的货币政策“提法，财政手段上主要是已实施政策抓落实，包括超长期特别国债和专项债发行使用，暂未公布今年特别国债发行时间表，此前财政部和发改委表示地方债项目审核已经完成，预计最快可能于5月出现地方债供给放量，货币政策方面提及”灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”强调政策的一致性，在政府债发行放量阶段，降准对冲或不会缺席，年内降息降成本或仍有空间，同时央行也可能开始使用公开市场债券买卖工具对冲供给压力；三是防风险方面，对地产的增量表述是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，可能与近期部分城市推进的“以旧换新”政策相呼应，需要重点关注官方近期是否会出台更具体的政策指引。此外，化债方面，会议强调“确保高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，指向债务负担重的省份仍受严控。 主要资金利率 本周资金利率，截至7月19日，R001加权平均利率为1.9162%，较上周上行19.2个基点；R007加权平均利率为1.9008%，较上周上行6.62个基点；R014加权平均利率为1.8666%，较上周下行2.5个基点。上周进入税期，央行保持净投放呵护，但是难改资金面上行，整体流动性边际收敛，下周面临跨月考验，预计资金面难以大幅放松。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有100亿元逆回购和1030亿元MLF到期，本周共进行了11830亿元逆回购和1000亿元MLF投放，净投放12400亿元。 下周将有11830亿元逆回购到期。 观点与策略 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成