基本金属周报：降息预期提升，金属价格走强

（2024年07月01日-2023年07月05日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年07月07日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0701-0705）有色版块偏强运行，其中伦市来看，铜＞锡＞锌＞铅＞铝＞镍。 ➢主要逻辑：这周二鲍威尔讲话在欧央行举行的中央银行论坛讲话偏鸽派，随后美国的职位空缺，大小非农等就业数据均弱于预期，美国ISM制造业服务业PMI均大幅低于预期，降息概率提升，叠加法国议会选举极右势力选票不及预期欧元反弹，美元指数压力位走弱，金属价格得到提振。另外，国内财新制造业PMI数据好于预期。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，海外美国经济数据走弱，包括ISM制造业和服务业PMI指数，就业相关各项数据，鲍威尔发言肯定抗通胀成绩，议息会议纪要偏鸽派，9月降息预期大幅增加，周度从50%左右增加到70%左右。另外，法国议会选举极右得票不及预期，欧元反弹。国内来看，市场在三中全会之前保持相对乐观预期，风险偏好提振，财新PMI数据好于预期。微观来看，铜半年度TC谈判在23.25美金低位，市场认可铜矿长期偏紧预期，供应的问题暂时难以缓解。电解铝印尼讨论放松铝土矿出口，市场影响有限，主要还是关注国内需求淡季环比未见改善。锡供需双弱格局延续，火烧云矿山短期产出有限，进口TC来到5美金低位。铅供应偏紧预期略有改善，再生铅产量回升，价格高位震荡。镍由于宏观情绪改善和市场担忧印尼对华征收关税后国内反制，国内镍价上行更快。锡价格震荡偏强，是几个金属中唯一持续去库的金属，供应偏紧需求改善，但是市场担忧佤邦复产时间早于预期。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，宏观环境偏暖但微观分化，建议逢低买入，不要追高。 ➢下周关注：中国货币信贷数据，美国CPI数据，中国进出口数据，鲍威尔发言。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜美元走弱，铜价反弹 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月和12月降息，全年2次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国非农失业率高于预期，欧元区PMI继续走弱 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：6月中国精铜产量同比增9.5%，环比降0.4% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：5月废铜进口同比12%，5月国内产量同比47% 铜：需求：精铜制杆开工68.5%，废铜制杆开工率29.9% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：5月光伏电池片产量同比34.5%，EV产量同比33.6% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度地产成交改善，集成电路产量同比17.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存52.2万吨周度累库1.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存50.7万吨周累库0.5万吨，国内出库偏强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度1.13美金，粗铜加工费下行，冶炼减产预期提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损655元，精废差1950元，贴水延续 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con148美金，国内con走扩，进口升水2美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续下降，国内持仓增加 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝去库迟迟未到，铝价震荡偏弱 铝：供应：氧化铝5月国内产量同比-0.4%，周度在产8585万吨增50万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：5月国内产量同比增加5.4%，国内在产产能4339万吨周度增6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.5%，环比下行0.1%，光伏型材下降较快 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.5%，环比下行0.1%，光伏型材下降较快 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存177.9万吨，周度去库1.8万吨，国内累库1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格持稳，冶炼利润2470元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1500元，周内铝棒加工费回升，国内贴水维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con57美金，国内结构走弱，华东贴水70元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多下降，国内持仓高位持续回落 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌供需双弱但宏观向好，锌价区间震荡 锌：供应：6月中国精矿产量预计同比-6%，5月进口-22% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：6月精炼锌产量预计-4.6%，4月进口量+206% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：本周下游开工率小幅震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率58%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率84%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：5月镀锌板出口量同比增20.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率54%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率54%，环比持平% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存19.8万吨，LME库存25.8万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国产TC跌至2000元，进口TC跌至5美元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货平均100元/吨贴水，0-3月差60元/吨Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度下滑，LME投资基金净多小幅走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅再生供应逐渐恢复，警惕高位回落风险 铅：供应：中国铅矿5月产量+9.5%，进口量+5.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废料供应指数低位回升，废蓄电价格继续跟涨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周产量+2550吨，主受金利检修恢复影响 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生精铅周产量环比+5700吨，多地复产 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电池企业周度开工率71%，环比-2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量尚可，汽车销售转弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：受原料成本增加影响，下游铅蓄电池价格跟涨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存6.2万吨，LME库存22.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅利润修复，精废价差恢复至50元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口打开，原生铅原料矛盾有所缓解 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差430元Back，现货升水120元高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度高位下移，海外投资基金净多减少 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：镍情绪略有回升，镍价震荡回升 镍：价格：硫酸镍补跌，纯镍与中间品多反弹 数据来源：SMM，Mysteel，招商期货 镍：供给：7月中间品排产走高，湿法中间品进口环比走低 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：菲律宾镍矿发运超预期回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：7月中国镍铁排产量、开工率上升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：5月国内废旧锂电、三元回收量环比有所下修 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：5月消费电池景气度回升，但仍弱于季节性 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：镍矿库存继续超季节性增加，镍铁库存下降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：电解镍现货升水率继续下降，沪镍相对偏强 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：硫酸镍补跌，相对其他产品价差走低 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢跌幅较小，比价维持相对高位 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢不锈钢/镍比价上升，关注7-8月排产 不锈钢：供给：6月中国不锈钢排产略降，印尼转升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：5月中国不锈钢净进口量明显上升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口环比增加 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格略降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：5月国内空调、洗衣机等家电产销偏强 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：4月国内集装箱产量明显上升 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：上海钢联，招商期货 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：现货升水下降 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：镍铁价格开始回落，其余产品走平 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：不锈钢冷轧利润率有所回落 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：周度日均成交、持仓量有所回升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡库存持续去化，锡价震荡偏强 锡：供应：5月锡矿国内产量增3.7%，5月进口矿同比-54% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：5月国内精锡产量同比增加9.5%，再生6.8%，周开工环比增加1% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：5月焊料开工率77.45%，全球半导体需求向好 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存20658吨，周度去化429吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费持平，现货进口亏10800元，贴水250元，伦敦con15美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多持平，国内持仓和投机度下行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主