有色金属周报：降息预期升温，金属价格走强

本周（06/23-06/27）上证综指上涨1.91%，沪深300指数上涨1.95%，SW有色指数上涨4.33%，贵金属COMEX黄金变动-2.90%，COMEX白银变动+0.60%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+1.31%、+2.26%、+4.89%、+2.33%、+0.86%、+2.68%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.69%、-7.99%、-5.55%、-3.75%、-0.41%、-0.00%。 工业金属：美国一季度GDP不及预期，降息预期升温，金属价格走强。铜方面，矿端依旧紧张，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-44.81美元/吨，环比减少0.03美元/吨。Antofagasta与中国冶炼厂2025年年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，冶炼端盈利压力持续。Glencore旗下MountIsa冶炼厂由于成本较高及原料短缺无法维持运营。需求端开工继续下行，SMM铜线缆企业开工率70.18%，环比下降3.08pct，需求淡季，高铜价抑制下游采购意愿。铝方面，几内亚雨季影响逐步体现，但整体供应仍过剩，氧化铝运行产能维持高位，成交价格持续下跌；电解铝下游需求疲软，高铝价抑制出库表现。国内铝锭库存出现累库苗头，周内增加1.4万吨，关注近期是否出现库存拐点。重点推荐：五矿资源、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：刚果金延长出口禁令刺激钴价上涨，锂价底部反弹。锂方面，下游材料厂采购仍偏谨慎，需求未见边际改善，行业维持过剩格局，但需求预期有所好转，冶炼端出现停产，产业链普遍面临亏损压力，碳酸锂价格底部反弹，等待资源端进一步出清。钴方面，刚果金对第一轮禁令政策效果不满，继续延长出口禁令三个月，刺激钴价上涨。中间品生产矿企和贸易商看涨情绪强烈，冶炼厂成本倒挂，担忧原料短缺，大多暂停报价，消耗前期库存为主。刚果金政策超预期，钴价新一轮上涨有望启动。镍方面，原料成本较高，部分镍盐企业停产检修，前驱体企业询价积极性偏弱，下游需求未见明显增量，预计短期内镍盐价格或进一步走弱。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、力勤资源。 贵金属：金价高位震荡，白银因为工业金属及补涨驱动价格表现偏强。鲍威尔在国会听证会上重申，降息前需更多时间观察关税上调对通胀的影响，但表态被市场解读为偏鸽，同时美国一季度GDP不及预期，经济数据支撑降息预期抬升。美国总统特朗普宣布以色列伊朗将实现全面停火，避险需求走弱，打压金价。白银因为工业属性以及补涨驱动下，价格表现偏强。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，叠加地缘冲突升级及避险情绪强化，持续看好金价中枢上移。重点推荐：潼关黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、湖南黄金，建议关注西部黄金、中国黄金国际、灵宝黄金等，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（06/23-06/27） 图2：期间涨幅后10只股票（06/23-06/27） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（06/23-06/27），宏观面，国际宏观方面，全球经济复苏步伐不一，主要经济体的央行政策调整对铝市场产生一定影响。美联储维持利率不变，但暗示未来可能进一步加息，这增加了市场的不确定性。欧洲央行则继续维持宽松政策，以支持经济复苏。此外，全球贸易摩擦和地缘政治风险也对铝市场造成了一定的压力。基本面，氧化铝现货供应相对宽松，成交价格持续下跌北方地区氧化铝成交价格折出厂在3050-3120元/吨，西南地区氧化铝成交价格在3130- 3150元/吨。短期内，氧化铝运行产能预计维持高位，现货市场供应维持相对宽松状态，给予氧化铝现货价格顶部压力。成本方面，三季度铝土矿长单价格预期持稳或下跌为主，整体上氧化铝生产成本预计稳中小降。随着氧化铝价格持续下跌，成本支撑作用预计逐步体现。国产铝土矿市场维持平静，持稳运行为主。几内亚雨季影响逐步体现，进口铝土矿价格出现小幅回落，但整体仍呈现过剩格局。国内电解铝锭库存有所增加，累库苗头初现，下游需求疲弱，出库表现走弱。综合来看，短期内，氧化铝现货价格预计偏弱运行为主。氧化铝企业盈利空间被压缩，刺激了部分国产矿买方的压价意愿，短期内国产矿价格或呈现震荡运行。进口矿方面，随着部分海外矿企三季度长单价的公布，持货商报价与铝土矿买方意向价格均出现下调。铝锭库存拐点一般晚于铝棒库存拐点的2-3周出现，短期国内铸锭量整体仍然偏低支撑下库存预计维持去化趋势。但因小部分铝厂有增加铸锭的预期，近期西北供应和发运已有小幅增加苗头，流通货源紧张的局面或得到一定缓解。预计下周铝价将面临一定的下行压力，需密切关注6月下旬的关键节点。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （2）利润 图9：预焙阳极盈利梳理（元/吨） 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （3）成本库存 图12：2025年6月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（06/23-06/27），宏观方面，近期铜价在宏观扰动和地缘局势缓和预期交织下呈现强势震荡上行格局。伦铜自6月中旬起逐步摆脱前期高位震荡调整态势，上攻至9900美元/吨上方，沪铜亦升至近80000元/吨关口。驱动因素主要来自两方面:一是宏观环境利多发酵。特朗普宣布伊以冲突暂告结束并推动美伊开启谈判，市场避险情绪显著缓解。同时，美联储高层表态释放鸽派信号，多位官员暗示若通胀温和，最快7月可能启动降息。随着市场对美联储政策独立性的担忧加剧、对未来降息力度的预期升温，美元指数大幅回落，跌至2022年以来低位，为铜价提供显著支撑。二是关税和贸易政策预期变化增添铜价弹性。白宫方面表态暂无延长7月9日关税暂停期的计划，市场对潜在关税冲击及其对全球供应链和成本端的预期推升铜价风险溢价。基本面方面，本周Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果落定，年中TC长单价落至0美元/吨，预示2025-2026年铜精矿紧平衡持续。电解铜方面，本周LME近端BACK结构大幅扩大。比价恶化驱动国内冶炼厂出口。同时国内库存持续下降，国内升水在月未亦明显抬升，总体来看供应表现紧张。展望下周，宏观面地缘政治冲突缓和，同时美铜价格飙升指引伦铜上行。预计下周伦铜波动于9800-10000美元/吨，沪铜波动于78500-80500元/吨。现货方面，国内冶炼厂集中出口叠加低库存使得国内供应趋紧，但高铜价下预计将形成供需双弱局面。预计现货对沪铜2507合约在升水50元/吨-升水200元吨。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（06/23-06/27）,伦锌：周初，伦锌维持上周震荡运行态势:随后特朗普表示以色列及伊朗已完全达成一致，将实现全面停火，同时部分美联储官员暗示，若通胀压力得到控制，将会支持于7月进行降息，市场情绪受宏观缓和带动出现回暖，同时降息预期也支撑伦锌不断上行;接着美联储主席鲍威尔称再考虑降息前需要更多的时间，此番对7月降息的抵制态度带动美元指数小幅走高，伦锌因此出现下行:随后特朗普又表示将于下周与伊朗展开会谈，且市场当前对美联储将很快恢复降息周期存在一定预期，美元指数不断走低，而基本面上秘鲁锌冶炼厂工人出现罢工，而海外库存近期不断下行，这使得后续供应端出现不确定性，伦锌顺势上行。本周伦锌重心不断上移，截至本周四15:00，伦锌录得2731.5美元/吨，涨82.5美元/吨，涨幅3.11%。沪锌：周初，从基本面来看当前下游消费已步入季节性消费淡季，终端需求对价格的支撑走弱，沪锌小幅走低;随后根据SMM数据显示截至本周一，SMM七地锌库存录得7.78万吨，受部分地区到货有所减少影响，国内库存录减，对锌价起到一定支撑，沪锌小幅走高:接着受国际局部争端缓和带动，外盘出现上行，市场情绪的好转及外盘的走高共同带动国内沪锌上行:然而虽国际宏观情绪出现缓和，但在国内较淡的消费下，沪锌走高仍存一定阻力，沪锌维持震荡运行:随后特朗普表示将于下周与伊朗展开会谈，美元指数不断走低，基本面上秘鲁一锌冶炼厂工人展开罢工行动，海外库存又不断减少，多方因素共同带动沪锌不断上冲。本周沪锌重心同样不断上行，截止本周四，沪锌录得22240元/吨，涨565元/吨，涨幅2.61%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（06/23-06/27），伦铅开于1992.5美元/吨，盘初轻触低位1989.5美元/吨，受美元指数下跌提振和L.ME铅库存周降万余吨的影响，伦铅震荡上行。周中，伦铅延续上行趋势，探高至2049.5美元/吨，主要受到宏观情绪修复和基本面好转的推动。截止周五15:00，伦铅终收于2035美元/吨，涨幅达到2.01%。沪铅2508合约开于16840元/吨，宏观情绪修复及铅市场基本面供短期受供应减量影响转向，LME库存持续去库，多头氛围浓厚，推动沪铅震荡上行:周中沪铅继续偏强运行，持货商积极报价出货，下游企业月未采购谨慎，部分刚需采购，整体成交一般;截止周五15:00，沪铅收于17125元/吨，涨幅1.66%。 锡：本周（06/23-06/27），沪锡主力合约在本周整体呈现震荡上行态势，主要受到宏观因素和供需面的共同影响美联储维持利率不变及美元指数走弱提振了有色金属价格，而国内锡矿供应趋紧也对锡价形成一定支撑。从整体来看，沪锡主力合约波动区间大致在26万至27.5万元/吨之间。锡锭现货市场方面，成交情况较为冷清，多数下游企业保持观望态度，仅有少数企业在低位少量拿货，整体订单情况较弱。多数贸易商反馈日均出货量仅在10-30吨左右，反映出市场需求疲软。 镍：本周（06/23-06/27）本周镍价呈现触底反弹态势，突破12万元/吨关键阻力位，宏观情绪回暖与结构性供应矛盾共振主导行情。沪镍主力(NI2508)周初最低下探118,050元/吨，周五午盘收报120,660元/吨，周涨幅2.34%。伦镍隔夜收盘报15,150美元/吨，周涨0.8%。现货市场方面，本周SMM 1#电解镍均价报120,400元/吨，周涨135元/吨;金川镍升水本周维持在2,600-3,200元/吨，区间跨度加大，国内主流电积镍升水区间仍维持在0-400元/吨。预计此轮镍价反弹空间有限，而非基本面实质好转，短期反弹后或再度承压，预计后市镍价运行区间为115,000-122,000元/吨。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周(6.20-6.26)金银价格下跌。截至6月26日，国内99.95%黄金市场均价774.48元/克，较上周均价下