国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-07-05 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2949.93 8695.54 3431.06 9206.48 2098.60 698.84 涨跌幅度（%） -0.25 0.25 -0.42 0.44 0.82 1.22 成交金额（亿元） 2715.08 3033.32 1814.16 979.30 1439.22 381.88 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-“新不可能三角”下的艰难选择 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅有所收窄 德国DAX 14261.19 -0.57 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 日经225 27574.43 -0.4 （20240701-20240705）固定收益月报:债市阿尔法追踪-6月：超长债表现尤其突出 基金指数 07月08日 固定收益周报:转债市场周报-市场悲观情绪有待修复 收盘指数 涨跌幅% 固定收益周报:超长债周报-央行借券，超长债大跌 债券基金指数股票基金指数 3163.668956.75 -0.02-0.54 混合基金指数 7997.30 -0.84 行业与公司 汇率 07月08日 电子行业月报:能源电子月报：功率器件出货量持续改善，行业盈利能力 收盘指数/价 涨跌幅% 有望修复 欧元兑美元 1.08 0.26 美元兑人民币 7.26 0.01 医药行业专题:2024年生物医药行业二季度业绩前瞻：Q2业绩短期承 美元兑港币 7.81 0.06 压，24H2行业见底回升可期 美元兑日元 160.72 -0.33 宏观周报:宏观经济宏观周报-6月国内工业品价格走弱或是短期现象固定收益专题研究:2024年上半年债券行情回顾-收益率持续创新低 证券研究报告|2024年07月08日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数07月08日 收盘指数涨跌幅% 道琼斯33597.920 纳斯达克10961.46-0.48 S&P5003801.78-0.44 法国CAC406000.24-0.72 恒生17799.61-1.26 医药生物周报（24年第24周）：药品价格管控政策梳理，价格体系日非流通股解禁07月08日 （万股） 宏华数科 3415.18 100.00 2024-07-08 英诺激光 8155.00 100.00 2024-07-08 密封科技 7347.81 100.00 2024-07-08 德才股份 852.27 22.92 2024-07-08 申菱环境 12708.00 100.00 2024-07-08 江南奕帆 1544.00 100.00 2024-07-08 威腾电气 7173.80 100.00 2024-07-08 趋完善解禁数量 名称 金属行业7月暨中期投资策略：继续看好上游资源板块 电新行业专题:光储行业研究专题-新能源发展势不可挡，大储引领提速在即 电力设备新能源2024年7月暨中期投资策略：海内外电力设备需求景气共振，锂电三季度生产有望环比提升 电新行业周报:风电/电网产业链周评（7月第1周）-国网第三批输变电中标金额同比增30%，西门子能源拟启动大规模扩员 海外市场专题:港股市场速览-恒指仍处于下行趋势中 海外市场专题:美股市场速览-分化明显，特斯拉一枝独秀 海外市场专题:科技周期探索之二-1956-1974年：从晶体管到集成电路银行理财2024年7月月报：存款搬家近尾声，大行蓄力更明显 食品饮料行业7月月度策略及二季度业绩前瞻：淡季市场悲观情绪放大，酒企注重市场秩序管控 农林牧渔2024年7月投资策略：优质猪企Q2盈利预计扭亏，看好生猪下半年景气上行 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（116）-生猪价格环比企稳，出 流通股增加%解禁日期 栏均重延续下降趋势 公用环保2024年7月投资策略：美国“核电复兴”法案获通过，持续关注电改进展 煤炭行业周报（7月第1周）：电煤消费同比偏低，动力煤价短期企稳圣农发展(002299.SZ)深度报告:聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头 道通科技(688208.SH)财报点评:净利润高增长，充电桩业务打开第二增长曲线 小熊电器(002959.SZ)公司快评:收购罗曼智能控股权，强化个护小家电产品布局 脸书(METAPLATFORMS)(META.O)海外公司深度报告:Reels商业化空间广阔，AI版图逐渐清晰 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-量化投资的“进化论”——长信基金宽基指增矩阵系列产品投资价值分析 金融工程专题报告:金融工程专题研究-中证央企红利指数投资价值分析 ——政策驱动+防御属性凸显，把握央企+红利投资机遇 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第151期） 金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，中证500指增组合 年内超额收益14.30% 金融工程周报:主动量化策略周报-价值强成长弱，超预期精选组合年内排名主动股基前10% 金融工程周报:港股投资周报-资源股领涨，港股精选组合年内上涨11.53% 金融工程周报:基金周报-央行开展国债借入操作，ETF互联互通两周年 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-“新不可能三角”下的艰难选择 今年以来，我国货币金融格局加速演变。LPR利率与政策利率“脱钩”；央行买卖国债“箭在弦上”；金融数据进入“存量优化”阶段；长端利率对央行引导“置若罔闻”，央行可能借券卖出……这些复杂的“非线性”调整背后，映射出央行可能在其政策目标间面临艰难选择。 与美联储等海外央行的“单目标”或“双目标”体系不同，我国货币政策诉求较多，各目标间互有制衡，因此可能阶段性出现“风格漂移”，静态视角下“刻舟求剑”式的分析框架可能失效。 因此，厘清央行当下的处境至关重要。我们认为，当前央行在“稳汇率”、“防缩表”和“保息差”三个相对急迫且互相掣肘的目标组成的“新不可能三角”中，或优先选择“稳汇率”，其余两个目标可能阶段性做出牺牲。 下半年货币政策有望出现“跷跷板”效应，分为两个阶段： 在美联储首次降息前，以暂时性“挪用”银行息差为代价，优先保障“稳汇率”和“防缩表”。具体体现为：引导银行通过调降LPR或降低存量贷款加点的方式预防缩表风险，并加大实体经济支持力度；为防范汇率超调风险，政策利率需保持稳定；由于理财和货基等非银产品收益与政策利率强相关，在不降政策利率的情况下，为避免银行资金“出表”，存款利率无法随LPR调降；结果是银行息差受到暂时性“挤压”。为此，央行可能选择在这一时期降准进行对冲，类似在2018年美联储紧缩期央行面对国内经济下行压力时做出的选择。 在美联储开启降息后，国内外的政策周期差趋于收敛，“稳汇率”压力阶段性下降，央行政策诉求将向“保息差”倾斜。届时，政策利率与存款利率有望同时调降，回补前期“挪用”的银行息差，“保息差”重回政策重心。 需要提示的是，央行并非没有可以“一举三得”的手段。特殊情形下，央行可能通过收紧利率走廊下限的方式兼顾三大目标。一方面，提升超储利率将提升银行体系购债的机会成本，某种程度上改变债市供需力量配比，进而对债券利率和汇率形成支撑。另一方面，提升超额准备金利率，可以增加银行的资金收益（或者说，降低银行获取基础货币的成本），缓解LPR调降带来的银行息差压力。 风险提示：海外市场动荡，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅有所收窄 国信周频高技术制造业扩散指数降幅有所收窄。截至2024年6月29日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2，降幅有所收窄；国信周频高技术制造业扩散指数B为55.6，较上周回落；扩散指数C为-15.57，较上周降幅扩大。从分项看，本周六氟磷酸锂、动态随机存储器下跌，新能源、半导体景气度下行；6-氨基青霉烷酸价格上升，医药行业景气度回升；丙烯腈、中关村电子产品价格指数不变，航空航天、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，较上周上升15元/千克；丙烯腈价 格9450元/吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格0.9730美元，较上周下跌0.0070美元；晶 圆（Wafer）价格最新一期报3.30美元/片，较上周下跌0.01美元/片；六氟磷酸锂价格6.35万元/吨，较上周下跌0.10万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，7月2日至5日，全球数字经济大会在北京召开。国家数据局局长刘烈宏在 会上透露，今年陆续推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展，数据基础设施建设指引等8项制度文件，加大政策供给。 高技术制造业前沿动态上，7月4日，在2024世界人工智能大会（WAIC2024）上，特斯拉二代人形机器人Optimus正式亮相。特斯拉相关负责人介绍，二代Optimus在直立行走的基础上，行走速度提升了30%；其手指还“进化”到除了感知和触觉，可以在轻握鸡蛋和搬运重物时做到“游刃有余”。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-6月国内工业品价格走弱或是短期现象 6月国内工业品价格走弱或是短期现象。6月中旬和下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，或与4、 5月国内高技术制造业和装备制造业景气持续走弱带来的滞后反应有关。4月以来，国信高频宏观扩散指数走势整体优于历史平均水平，表明国内旧经济的增长动能并不弱，不构成国内流通领域生产资料价格下跌的原因。但4、5月国内高技术制造业和装备制造业PMI持续下行，这无疑将拖累国内流通领域生产资料价格。6月国内高技术制造业和装备制造业PMI再次明显回升，预计后续国内工业品价格有望重回上升趋势，6月中旬以来国内工业品价格走弱或是短期现象。 本周国信高频宏观扩散指数A转为负数，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气有所下行，消费领域和房地产领域景气保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，表现基本持平历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能维持稳健态势。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周 （2024年7月12日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2024年6月CPI食品环比约为零，非食品环比约为零，CPI整体环比约为零，6月CPI同比或上行至0.5%。 （2）6月上旬国内流通领域生产资料价格继续上涨，中旬有所下跌，下旬继续下跌。预计2024年6月国内PPI环比约为0.2%，PPI同比或继续明显上升至-0.4%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:2024年上半年债券行情回顾-收益率持续创新低 估值曲线：上半年市场对于经济基本面预期较为悲观，经济数据有所波动，债市大幅走强，信用利差快速收窄。收益率方面，2024年上半年，1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别下行54BP、35BP、39BP、58BP、62BP、81BP和209BP。信用利差方面，3年AAA、 3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动-11BP、-15BP、-34BP和-157BP。 持续