国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-07-03 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2982.37 8760.43 3463.41 9300.93 2118.47 701.78 涨跌幅度（%） -0.48 -0.59 -0.24 -0.76 -0.86 0.38 成交金额（亿元） 2578.40 3225.10 1630.35 1022.03 1579.57 402.25 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第47期）（20240624-20240630） 策略专题:海外镜鉴系列（十九）-全球视野：赶超型经济体的投资规律 道琼斯 收盘指数 33597.92 涨跌幅%0 纳斯达克 10961.46 -0.48 行业与公司 S&P500法国CAC40 3801.786000.24 -0.44-0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 中国海油(600938.SH)公司快评:恩平21-4油田、乌石23-5油田群开发 日经225 27574.43 -0.4 -理财破净率上升，债基久期缩短 证券研究报告|2024年07月04日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数07月04日 项目投产 广东宏大(002683.SZ)公司快评:拟控股雪峰科技，巩固民爆、矿服领先地位 万华化学(600309.SH)公司快评:一期POE装置开车成功，国产化进程加速 益客食品(301116.SZ)深度报告:肉鸭肉鸡双产业链布局的禽屠宰加工企业 金融工程 金融工程周报:私募基金周报-上周私募中证500指增产品超额中位数1.39%，百亿私募调研聚焦电子板块 金融工程日报:两市成交额创年内新低，半导体板块逆市走强 恒生17978.571.17 基金指数07月04日 收盘指数涨跌幅% 债券基金指数3164.190.01 股票基金指数9041.25-0.79 混合基金指数8101.99-0.60 汇率07月04日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.07 0.39 美元兑人民币 7.26 -0.03 美元兑港币 7.8 -0.05 美元兑日元 161.68 0.15 非流通股解禁07月04日 解禁数量 （万股）流通股增加% 海泰科 3137.06 100.00 2024-07-02 华凯创意 11741.06 97.48 2024-07-02 芯原股份-U 180.78 26.66 2024-07-01 厦门国贸 7537.14 81.32 2024-07-01 雷尔伟 9000.00 100.00 2024-07-01 百洋医药 40672.50 100.00 2024-07-01 税友股份 31539.57 100.00 2024-07-01 杭州热电 27900.00 100.00 2024-07-01 名称解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第47期）（20240624-20240630）-理财破净率上升，债基久期缩短 主要结论：本周理财子产品规模环比减少8522亿元，主要源于现金管理类、权益类产品规模下降；中长期、短期纯债基金久期均缩短，周久期均值分别为2.38年、0.96年；理财产品破净率为2.84%，环比上升1个百分点。 本周理财子产品规模环比减少8522亿元。截至2024年6月30日，理财子公司产品存续总规模为24.35万亿元，周规模环比下降3.38%，环比下降8522亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化-4.65%、-3.07%、 -0.55%、-0.13%、-6.51%，分别环比变化-4477.67亿元、-3848.49亿元、-158.31亿元、-1.66亿元、 -35.68亿元。 1个月以内理财产品规模环比下降3.07%。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至6月30日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比下降3.07%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化0.00%、-2.72%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化 -0.90%、-0.29%、+0.12%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为19.75万亿元，环比下降3.61%；封闭式净值型产品存续规模为4.60万亿元，环比下降2.37%。 固定收益类产品规模环比下降2.37%。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至6月30日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比下降2.37%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化-5.89%、+0.98%、+0.46%。 理财产品破净率上升1个百分点。从净值变化来看，截至6月30日，理财子产品累计净值为1.038元， 环比下降0.13%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值1.041元，环比下降0.01%。截至6 月30日，理财子产品累计净值破净率为2.84%，较上周上升1个百分点。 中长期、短期债基久期均缩短。截至6月30日，全市场债券型基金资产净值为9.68万亿元，环比上升0.22%，其中中长期纯债型基金环比上升0.15%。债券型公募基金久期回落，从上周交易日情况来看，中长期纯债基金久期均值为2.41年，处在近一年10%-25%历史分位；短期纯债基金久期均值为0.98年，处在近一年1%-5%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率上升0.11个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至6月 30日，累计净值为1.150元。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至6月30日，本周回报率为+0.04%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.08%、+1.10%、+1.99%、+2.48%、 +4.76%、+8.64%、+23.24%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 策略专题:海外镜鉴系列（十九）-全球视野：赶超型经济体的投资规律 通过复盘印度过去20年、中国过去10年的外资累计净流入情况，发现持续具备积累效应，过去一年间两国股市的外资流入从趋同效应变成了分流效应。印度股市是长期画线派上升行情，和外资净流入保持同步，而A股是在波段中吸引了外资长期布局。因为A股历史上波动操作的弹性较好，因此阶段性行情调整时外资只是观望盘整，累计保持净流入趋势，直到过去3年间国内股市中长期盘整，流入国内的股票资金才开始阶段性缩量。 在先进国和赶超国发展客观规律对股价的映射上，所利好行业的层面国别间过去可比，但未来不可比。综合来评判，先行国过去所经历的地产周期、城镇化和工业化率提升可以在赶超国间验证，但未来带来 技术跃迁的企业存在领域和地域的不确定性，很难通过先行国到赶超国的传导关系来完全指引。当经济体从快速发展阶段步入被赶超阶段后，金融机构从最后借款人到最后贷款人的角色转变。在被赶超阶段更容易出现资产负债表审慎的问题，此时银行为代表的存款类金融机构发挥的角色从最后借款人变为最后贷款人。 经济发展阶段头尾两端的股票市场容易兑现“强者恒强”的大市值股票长期牛市逻辑。全球经济体中处在先发优势的成熟经济体（美欧）和后发优势的前沿经济体（越印），大市值板块的龙头公司具有相对优势。在经济发展和资本市场成熟的阶段，先发国和后进国的头部公司虽然行业分化完全不可比，但是都是该经济体该时期确定性的成长性板块。 当一个经济体处在快速发展时期，核心主线是做增量，景气投资框架也盛行；而经济体步入被追赶时期后主线变为拼存量，只能从节约成本、拓宽技术两个路径来破局。欧美发达经济体更倾向后者，以产业革命撬动增量空间，高成长策略是被赶超时期的占优选择；而东亚经济体更倾向于前者，以价格优势构造护城河，低估值策略是被赶超时期的最佳路径。 经济周期和投资策略的匹配并不显著。我们采用市场上最为细致的方法将经济周期、资产类别划分为六种模式，得到的结论是依据短周期划分的历史经验来推荐胜出的投资策略在大打折扣。 第三阶段被赶超时期企业的增长可以关注两类策略，两类策略的核心是通过崭新技术或廉价成本来撬动全行业的提质增效和充分竞争。创新策略A是尝试开发客户接受的产品和服务；低价策略B是较低成本提供现有产品和服务。 风险提示：1）美国二次通胀，欧洲中心国经济偏弱，欧洲抢跑降息和美国推迟降息。2）局部地缘冲突风险尚未缓解，伊以冲突带来的避险情绪二次加剧。3）文中所列举个股仅作为历史复盘，不作为投资推荐依据。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 中国海油(600938.SH)公司快评:恩平21-4油田、乌石23-5油田群开发项目投产 根据中国海油官网报道，2024年6月27日，公司宣布恩平21-4油田开发项目投产；2024年7月1日， 公司宣布乌石23-5油田群开发项目投产。国信化工观点： 1）恩平21-4油田是我国海上首个超深大位移井项目，2025年有望实现5300桶油当量/天高峰产量：恩 平21-4油田位于南海东部——深圳西南方约200公里海域，平均水深约89米，属于小型砂岩边际油田， 日产轻质原油可达740吨，预计2025年将实现日产约5300桶油当量的高峰产量。公司依托8公里外的 恩平20-5无人平台，采用2口超深大位移井开发，其中最大井深超9500米，水平位移8689米，不仅刷新我国海上钻井的深度纪录，也创造了水平长度的新纪录。 大位移井技术的特点是其轨迹并非垂直向下，而是在达到特定深度后，以“拐弯”的方式横向钻进至预定的油区，能对远距离、小储量的油气田进行精准、高效开发，为海上复杂地带油气开发提供技术支撑。在恩平21-4油田项目中，超深大位移井的水垂比高达4.43。大位移井技术的成功应用，预计将帮助南海东部边际油田的储量扩增超过5000万吨，为我国的能源安全发展提供有力保障。 2）乌石23-5油田是中国海上首个绿色设计油田，2026年有望实现18100桶油当量/天高峰产量：乌石 23-5油田群位于南海北部湾海域，平均水深约28米，主要生产设施包括新建2座井口平台，并对乌石 陆地终端进行改扩建，计划投产开发井43口，其中采油井28口，注水井15口，油品性质为轻质原油， 预计2026年将实现日产约18100桶油当量的高峰产量。 乌石23-5油田是中国海上首个全方位绿色设计油田，也是南海首个海上油田岸电项目。乌石23-5油田群开发项目为原油处理站、液化天然气站、液化石油气站、生产水站、变电站、5G基站“六站合一”，在乌石终端设置生产水处理站，实现生产水全流程零排放、零污染；通过天配置天然气一体化处理设备和储罐，可将伴生天然气有效转化为液化天然气以及液化石油气两种产品并储存、装车外输，实现了伴 生气的全流程深度有效利用。 3）6月国际油价大幅反弹，看好需求旺季量价齐升：截至6月28日收盘，布伦特原油现货价格为86.94 美元/桶，较上月末上涨6.47美元/桶，涨幅为8.0%。6月上旬，OPEC+将366万桶/日减产延长至2025 年底，将220万桶/日减产延长至2024年9月底，并计划于2024年10月份起开始逐步增产，因此布伦特油价最低跌至76.7美元/桶，但随后沙特与俄罗斯重申必要时OPEC保留暂停或逆转产量政策的选择，油价开始止跌企稳；6月中下旬，美国5月通胀数据低于预期，令美联储9月降息预期升温，同时中东以色列与黎巴嫩关系紧张，地缘局势重新加剧。此外市场预计成品油需求旺季即将到来，原油在三季度有望出现大幅供需缺口，为油价形成支撑。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，预计年