开源晨会

2024年07月03日 开源晨会0703 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-072023-112024-03 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料1.744 银行1.604 综合1.454 计算机0.684 钢铁0.662 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器-1.789 机械设备-1.555 电子-1.462 汽车-1.395 有色金属-1.357 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】国债借入，不改债市利率“短期下行、长期上行”——事件点评 -20240702 行业公司 【汽车】新能源、出口端放量支撑销量，关注爆款车、智能化产业链——开源中小盘&汽车主题投资策略-20240702 【传媒：心动公司(02400.HK)】《心动小镇》定档7月17日，新游或继续驱动成长——港股公司信息更新报告-20240702 【传媒：锋尚文化(300860.SZ)】文旅演艺固本，C端新业态开启成长新篇——公司首次覆盖报告-20240702 【医药：泽璟制药(688266.SH)】国内biotech领航者，即将步入创新药密集收获期——公司首次覆盖报告-20240702 【地产建筑：滨江服务(03316.HK)】扎根杭州辐射全国，增值业务助力业绩腾飞 ——港股公司首次覆盖报告-20240702 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】国债借入，不改债市利率“短期下行、长期上行”——事件点评-20240702 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|刘伟（联系人）证书编号：S0790124060034 7月1日央行公告：“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。” 国债借入，意味着央行判断利率上行 市场对国债借入操作的理解：（1）央行借入国债，（2）央行以当前利率水平卖出借入的国债，（3）预期之后收益率上行（即债券价格下降），（4）央行按远期的利率水平买回，并偿还借入的国债。 一方面，市场判断央行当前卖出国债，增加了国债供给，另一方面，央行卖出行为，意味着央行判断之后利率上行。 央行信号意义“10年国债不低于2.2%”，目的“维护债券市场稳健运行” 7月1日，10年国债下行至2.2%附近（1年MLF2.5%-30bp），央行公告“国债借入操作”，上一次4月23日，金融时报发文：“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备”，10年国债同样处于2.2%附近，反映出央行试图维持10年国债不低于2.2%，政策信号意义明确。 央行无论是喊话、还是国债借入，目的是“维护债券市场稳健运行”。经济上行周期初期、收益率会继续下行，该阶段金融机构往往无视债券的久期风险，等利率反转时，金融机构亏损明显，为防止债券市场剧烈波动引发的风险，央行有意控制债券下行幅度，维护债券市场稳健运行。国内的案例：2016年底债市风险、2022年底债市风险；国外的案例：硅谷银行、日本第五大银行。 维持债市利率“短期下行、长期上行”观点，短期下行是投资者博弈决定的、长期上行需要重点跟踪资金面是否收紧 尽管央行多次对市场进行预期指导，我们维持4月以来的债市观点不变：债券收益率“短期下行、长期上行”。 债市利率短期下行，是投资者博弈导致的结果。央行指导长端的久期风险，投资者集中买入中端推动5-7年收益率下行，10年及以上久期债券收益率区间震荡横盘，但踏空者为增厚收益总会买入10年及以上补久期，形成债市循环“中端下行—长端补涨—央行指导、收益率上行—中端下行”。由于央行预期引导、国债借入、卖出国债等，只是信号意义，收益率上行之后仍会重新下行。 债市利率长期上行，需要等资金面收紧，债市“资产荒”变为“钱荒”，类似于2013年6月、2016年8月、 2020年5月。2024年7月资金收紧概率低（央行预期操作，正好对应实际操作概率反而较低），重点观察2024年 8月，因为2016年、2022年、2023年均为8月收紧资金；以及11月特别国债发行结束，央行不再需要配合国债发行。如果资金面收紧，债市“钱荒”下反转，债市“长空”。 维持转债市场的全面上涨行情 转债市场，当前投资者对政策预期过低、忽视当前房地产微观的积极变化，转债市场存在显著的预期差机会，我们维持转债市场全面上涨行情。另外，转债与正股存在定价关系，转债市场同样存在“5月和6月调整、7月上涨”的规律，比如，2016年、2019年二季度都有调整，但不妨碍之后转债市场重新上涨。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【汽车】新能源、出口端放量支撑销量，关注爆款车、智能化产业链——开源中小盘&汽车主题投资策略 -20240702 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001 新能源/出口端放量支撑车企销量，智能化提速带来产业链新机会 Q2零售端整体偏弱，主要受降价潮、以旧换新政策等带来较强的观望情绪，且以旧换新政策等尚未发挥效果。尽管内需整体偏弱，但自主品牌新能源车持续抢占市场份额，Q2新能源车渗透率预计达46.5%，同环比分别增长10.3pct/13.2%。车企方面，比亚迪月销量连破30万大关，长安、长城等传统车企加速电动智能化转型，赛力斯、理想、蔚来等新势力也取得亮眼的销量表现。同时，出口端同比持续高增，继续成为车企销量的重要驱动力以及盈利的重要来源。车企方面，比亚迪、长安、长城、吉利、奇瑞等车企出口量均实现同比明显增长。此外，智能化逐渐成为消费者购车的重要考量因素，华为等龙头持续引领行业智能化变革，关注华为系赛力斯等持续放量、享界S9等新车周期催化。同时，乘用车行业的发展也带动零部件板块的发展，重点关注爆款车型产业链的业绩增量及智能化加速渗透带来的供应链新机会。 整车：关注龙头比亚迪DM5.0技术迭代、华为系赛力斯等车型放量及新车型催化 整车端，关注比亚迪DM5.0及e平台4.0技术带来先发优势，新车型将逐步搭载，新能源龙头地位稳固，且积极布局海外业务空间广阔、智能化领域加大投入突破可期。同时，华为深度赋能下，问界M9加速放量，单车均价明显更高，且问界M7改款后有望延续此前的亮眼表现，赛力斯Q2业绩有望超预期，同时享界S9等发布在即，华为系北汽蓝谷、江淮汽车值得关注。此外，关注长安深蓝、阿维塔等新能源品牌积极推进，与华为合作的新公司有望落地，有望在华为合作车企中占据先发优势。长城方面坦克在硬派越野市场竞争力强，打造直营渠道新引擎提升用户体验，并深入推进坚持生态出海，发展可期。推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、零跑汽车、小鹏汽车-W、蔚来-SW、理想汽车-W。 零部件：把握爆款车型产业链，关注智能化加速渗透带来供应链新机会 零部件端，随着爆款车型快速放量，相关产业链公司将获得明显业绩增量。推荐标的：沪光股份、拓普集团，受益标的：博俊科技、瑞鹄模具、上海沿浦、银轮股份等。同时，智能化深入布局零部件公司将持续受益。推荐标的：德赛西威、经纬恒润-W、均胜电子、华阳集团、华测导航、美格智能，受益标的：中科创达等。 风险提示：乘用车行业需求、电动智能化转型、出海进程、政策支持力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 【传媒：心动公司(02400.HK)】《心动小镇》定档7月17日，新游或继续驱动成长——港股公司信息更新报告-20240702 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001 《心动小镇》公测定档7月17日，或继续驱动增长，维持“买入”评级 6月28日，公司召开了2024TapTap游戏发布会，其中公司自研且由TapTap平台独家发行的《心动小镇》公测定档7月17日。《心动小镇》为一款慢节奏生活模拟游戏，游戏给玩家充分展示不同个性、爱好的空间，可以亲手建造理想居所，认真置装每一寸空间等。同时，游戏还会通过各种非利益的方式，引导玩家之间达成互相依赖的社交关系，增强用户粘性，在《心动小镇》的好友界面，有着一键关注好友TapTap账号的选项，有助于打造 《心动小镇》和TapTap之间正向循环的社交关系。截至7月2日，《心动小镇》在TapTap预约量超230万，评分 9.0分，预约量较高。此前，2020年在TapTap独家发行的《江南百景图》，上线一个月下载量超500万，同时带 动了TapTap平台用户量增长。我们认为，《心动小镇》受众用户偏女性玩家与休闲玩家，上线后除了可以贡献增量流水外，也有望带动TapTap进一步破圈，驱动用户增长。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.83/11.37/12.46亿元，对应EPS分别为1.6/2.4/2.6元，当前股价对应PE分别为10.4/7.2/6.5倍，我们看好新游戏亮眼表现驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 《出发吧麦芬》表现稳定，有望贡献可观业绩增量 《出发吧麦芬》国服5月15日上线后，截止6月30日基本维持在iOS畅销榜前10名，表现亮眼，有望为公司带来可观业绩增量，后续日韩服表现也值得期待。 多款游戏TapTap独家发行，平台发行优势或驱动用户及收入增长 除《心动小镇》外，将在TapTap独家发行的游戏还包括模拟经营RPG游戏《波西亚时光》（7月10日上线）、开放世界武侠RPG《大侠立志传》（9月发售）、经典“枪牢”肉鸽的原版手游《挺进地牢》（2024年内上线）等，此前6月13日在TapTap独家上线的《剑网3无界》截至6月30日下载量达158万。TapTap零分成政策及大量核心游戏用户群体的平台游戏有望吸引更多游戏在TapTap独家发行或将TapTap作为重要发行渠道，驱动TapTap平台用户及收入增长。 风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。 【传媒：锋尚文化(300860.SZ)】文旅演艺固本，C端新业态开启成长新篇——公司首次覆盖报告-20240702 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001深耕演艺主业，B端订单充沛，C端开启成长，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内文化创意产业头部公司，2022年以来先后完成北京冬奥会、杭州亚运会开闭幕式文艺演出等重大国家级项目，具备丰富的大型活动及文旅演艺设计运营经验。截至2024年4月公司累计在手订单为9亿元，后续业绩或逐步释放。此外，公司近几年开始大力开拓C端文旅业务，其中上海中心Sky632项目初具规模，在杭州打造的新型文娱空间“尚Livespace”及沉浸式文旅演艺项目《湘湖·雅韵》于2024年6月先后开业或开演，项目模式或持续推广复制至其他城市，打开成长空间。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为1.98/2.41/2.78亿元，对应EPS分别为1.04/1.26/1.45元，当前股价对应PE分别为20.7、17.0、14.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 旅游演艺市场持续火热，资金实力、品牌效应为参与者竞争的关键 2023年全国旅游演艺完成场次15.07万场，较2019年增长72.61%，票房收入166.36亿元，较2019年增长 125.45%。旅游演艺行业总体呈现高投资、大场面、大制作的特点，资金实力及品牌效应成为参与者核心竞争要素。当前C端新型文旅演艺形式发展提速，为旅游演艺行业注入新动能，打造文旅新质生产力。 大型项目的丰富经验彰显公司核心