国信证券晨会纪要

数据日期:2024-06-28 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2967.40 8848.69 3461.65 9353.75 2144.17 712.07 涨跌幅度（%） 0.73 -0.01 0.21 0.53 -0.27 -0.45 成交金额（亿元） 3133.47 3898.95 2051.18 1239.40 1890.77 472.09 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:6月PMI数据解读-价格指标再度回落 宏观周报:宏观经济宏观周报-6月国内高技术制造业景气回暖，带动制造业PMI企稳 固定收益投资策略:2024年7月转债市场研判及“十强转债”组合 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判（利率再创新低，警惕债市波动加大-2024年7月） 固定收益专题研究:债市阿尔法-地方政府债手册 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 （20240624-20240628） 固定收益周报:转债市场周报-流动性冲击最严重阶段或已过去固定收益周报:超长债周报-成交占比攀升至3月高点 策略专题:十张图简明复盘上半年资产配置 行业与公司 电新行业周报:锂电产业链周评（6月第4周）-宁德时代航空动力电池进展顺利，锂盐价格持续走低 电新行业周报:光伏产业链周评（6月第4周）-5月光伏新增装机19GW， 异质结获央企2GW招标订单 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数07月01日 收盘指数涨跌幅% 道琼斯33597.920 纳斯达克10961.46-0.48 S&P5003801.78-0.44 法国CAC406000.24-0.72 德国DAX14261.19-0.57 日经22527574.43-0.4 恒生17718.610.01 基金指数07月01日 收盘指数涨跌幅% 债券基金指数3162.760.00 股票基金指数9035.26-1.24 混合基金指数8105.16-1.29 汇率07月01日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.07 0.09 美元兑人民币 7.26 -0.02 美元兑港币 7.8 -0.0 美元兑日元 160.88 0.06 非流通股解禁07月01日 （万股） 芯原股份-U 180.78 26.66 2024-07-01 厦门国贸 7537.14 81.32 2024-07-01 雷尔伟 9000.00 100.00 2024-07-01 百洋医药 40672.50 100.00 2024-07-01 税友股份 31539.57 100.00 2024-07-01 杭州热电 27900.00 100.00 2024-07-01 威高骨科 32333.33 100.00 2024-07-01 利元亨 4679.90 100.00 2024-07-01 解禁数量 晨会纪要 名称 电新行业周报:风电/电网产业链周评（6月第4周）-特高压工程高质量 建设大会召开，2024年有望成为全球海上风电设备采购大年银行行业专题:银行业专题-2024年或是此轮业绩下行周期尾声 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（115）-猪价短期调整结束，关注南方雨季猪瘟扰动影响 煤炭行业月报（7月第1周）：下游库存高位，关注旺季需求兑现程度海外市场专题:港股市场速览-等待更优价格 海外市场专题:美股市场速览-小盘股与汽车行业领涨市场 港股2024年中期投资策略：港股估值在全球具有明显比较优势 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列四十五-耐克第四季度收入增长低于预期，下调2025财年收入指引 非金属建材行业2024年6月投资策略：关注中报业绩和政策预期，建议逢低配置优质龙头 南山铝业(600219.SH)深度报告:铝一体化企业，上游产能出海加速 波司登(03998.HK)海外公司财报点评:2024财年净利润增长44%，创新品类扩张成效显著 流通股增加%解禁日期 金融工程 金融工程周报:港股投资周报-半年度收官，港股精选组合年内超恒生指数10.23% 金融工程周报:主动量化策略周报-半年度收官，超预期精选组合年内超股基指数14.98% 金融工程周报:多因子选股周报-半年度收官，中证500增强组合年内超 额13.75% 金融工程周报:基金周报-公募基金规模超31万亿，创历史新高 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:6月PMI数据解读-价格指标再度回落 6月PMI数据亮点不多，显示经济动能较一季度仍总体处于下行通道，经济恢复的基础仍不牢靠。制造业和非制造业均有所走弱：制造业PMI读数维持不变，但产、需、价指标同时走弱，唯一支撑因素来自天气对配送效率的扰动；非制造业中，服务业与建筑业双双下滑，五一假期需求集中释放与基建推进偏缓成为主要原因。 具体来看，6月PMI有以下几点特征： 淡季制造业产需不振，需求不足带动生产继续下滑，产需缺口有所收窄。一方面新订单再度萎缩 （-0.1pct），另一方面随着需求进入淡季，生产持续下滑（-0.2pct），“产需差”相应收窄0.1pct至1.1pct。从绝对值看，“三大需求”：新订单（49.5）、新出口订单（48.3）和在手订单（-0.3pct至45）均位于收缩区间。 产成品库存有所上升，价格指标全面回落。库存方面，随着企业生产放缓，原材料库存同步下降；但销售受阻使产成品库存低位回升（+1.8pct至48.3）。与此同时，价格指标全面回落。购进价格上，食品、有色、黑色和化学原料大幅下降，石油、非金属、医药韧性相对较好；出厂价格呈现一定粘性，回落幅度相对较小（-2.5pct至47.9）。这有助于企业缓解成本压力，修复利润并提振未来扩产意愿。供应链方面，配送时效小幅回落（-0.6pct至49.5），反向拉动PMI。作为本月PMI唯一支撑因素，配送时效的回落或更多由于多雨等天气原因导致，而非物流链繁忙，因此剔除配送因子干扰，5月PMI事实上仍在走弱。 非制造业PMI再度回落，服务业与建筑业双双走弱。服务业PMI小幅下滑（-0.3pct至50.2），结构明显分化，生产性服务业表现好于消费性服务业。建筑业方面，环比-2.1pct至52.3，支撑来自地产行业改善的预期，拖累来自基建等政府主导项目推进偏缓：房屋建筑业（+0.4pct至52.1）形成支撑，土木工程（-2pct至56.2）、建筑安装装饰及其它建筑业（-10.4pct至44）形成拖累。 中观行业表现总体下滑。制造业15个行业中仅3个（20%）位于景气区间，较前月的8个大幅减少。计算机、通用设备和电气机械表现相对较好。19个非制造业行业中8个（42%）位于景气区间，较上月的15个大幅萎缩。运输物流（邮政、铁路运输、航空运输、装卸搬运）及通讯网络（电信传输、网络软件）等表现相对较好。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 宏观周报:宏观经济宏观周报-6月国内高技术制造业景气回暖，带动制造业PMI企稳 6月国内高技术制造业景气回暖，带动制造业PMI企稳。6月国内高技术制造业PMI明显回升，带动整体制造业PMI企稳。6月制造业PMI为49.5，持平5月。6月国内高技术制造业PMI为52.3，较5月明显上升1.6个百分点，表现强于疫前水平与近年水平：2018-2019年同期环比-0.5pct，2020-2023同期环比+0.8pct。 6月国内工业品价格有所走弱：6月中旬国内流通领域生产资料价格下跌，此外，6月制造业PMI中的主要原材料购进价格指数、出厂价格指数均有所下行。6月工业品价格走弱或与4、5月国内高技术制造业景气走弱带来的滞后反应有关，随着6月高技术制造业景气重新回暖，后续国内工业品价格有望重回上升趋势。 本周国信高频宏观扩散指数A转为正数，指数B小幅上行。从分项来看，本周投资领域景气有所上行，消费领域和房地产领域景气保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，表现优于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能有所改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周 （2024年7月5日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2024年6月CPI食品环比约为零，非食品环比约为零，CPI整体环比约为零，6月CPI同比或上行至0.5%。 （2）6月上旬国内流通领域生产资料价格继续上涨，中旬有所下跌。预计2024年6月国内PPI环比约为0.2%，PPI同比或继续明显上升至-0.4%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益投资策略:2024年7月转债市场研判及“十强转债”组合 流动性冲击最严重阶段已经结束，权益向上决定转债应当乐观，不同类别的转债个券投资逻辑将出现分化： •四月以来转债市场资金流入归根结底也是来自于转债市场赚钱效应的回归以及债市利率不断下行，配置含权类资产的机会成本持续下降；展望后市，债券利率仍维持在低位，大幅上行风险不大，而权益市场预期将对转债配置资金多寡与市场整体走向有决定性影响；当前位置大盘指数向上空间大于向下，是当下应当保持乐观的最重要原因；•转债受制于正股市值普遍偏小，今年以来随市场小微盘调整数次，近期又因信用担忧发酵出现流动性挤兑，导致六月下旬部分交易日出现大面积破面破债底、市场普跌的情况；考虑到转债跟踪评级报告已披露超9成，六月下旬的市场调整加速了机构出库弱资质转债进程，参考过往经验可发现转债市场学习效应极强，本轮流动性冲击最严重阶段已经结束，后续信用冲击或难造成大范围的市场扰动；•从机构配置需求的分类出发，我们认为不同类别的转债个券的投资逻辑将出现分化：•原先双低策略容易选中的低价中低评级品种或由此前的底仓性质转为高收益债博弈性质，需要增强对发行人信用资质考察；•高评级大盘品种受益于年内持续进入转债市场的配置资金和场内资金的避险需求驱动，或有持续流入；•中等规模中等评级、价格在115元以内、公司主营业务稳健且持续经营能力无疑的个券，有望代替原本双低品种作用； 择券方面，红利与科技两手抓，依据行业中期确定性趋势进行板块配置： •红利资产内部轮动上涨：1.银行板块净息差收窄等利空已完成定价，实体经济复苏有利于中小微客群为主的农商行业务增长（常银、苏农等）；2.垃圾焚烧发电行业大规模建设进入尾声，资本开支减少有利于可供分配利润增加（绿动、旺能等）；3.环保业务现金流改善，背靠紫金拓展绿电运营项目的龙净转债；•科技领域聚焦算力、芯片、消费电子与国内优势显著的新能源汽车产业链：1.互联网大厂及海外巨头加码智算基建（科数转债、烽火转债等）；2.电力市场改革推动虚拟电厂及微电网建设（力合转债等）；3.半导体三期大基金落地推动芯片设计（韦尔转债等）、晶圆制造、设备（精测转2、博杰转债等）及材料（华特转债、立昂转债、南电转债等）的国产化加速；4.苹果终端接入AI大模型推动换机需求重启（冠宇转债、立讯转债等）；5.汽车以旧换新政策提振销量，人形机器人量产在即（拓普转债，豪能转债）；布局锂电池回收业务的新化转债等； 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判（利率再创新低，警惕债市波动加大-2024年7月） Ø行情回顾：5月经济数据总体平稳，金融继续挤水分，房地产政策效果逐步显现。利率债方面，半年末资金面平稳，A股持续下跌，6月各品种利率再创新低。信用债方面，6月信用利差继续压缩，主要品种信用利差也再创新低。违约方面，6月无新增首次违约，违约风险继续保持在低位；  Ø海外基本面：美国经济景气持续修复，非农就业表现强劲；美国核心通胀继续降温，通胀预期波动向 下；欧日经济景气回落，通胀低位波动； Ø国内基本面：5月国