铜2024年度中期报告：铜价冲高回落，产业开始跟进

铜 有色金属 铜价冲高回落，产业开始跟进 姓名：闾振兴宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年6月21日 摘要： ◼上半年铜价整体呈现上行态势。一季度，铜价震荡后向上突破7万关口，该阶段推动铜价上行的动力主要来自于供应收缩预期；二季度，铜价持续拉升至8.8万关口后高位回落，该阶段推动铜价上行的动力主要来自于供应收缩预期以及宏观利好共振。本轮上涨行情是预期主导，产业被动跟随，现货升贴水及月差均处于往年同期低位，直至5月下旬期价持续回落后才有所改善。 ◼站在当下，我们认为当前行情与2021年5月后的行情有诸多相似之处，强预期向弱现实的切换导致铜价从高位持续回落，随后产业开始跟进，库存和月差等指标开始改善。铜价是否会重演2021年的历史，需要持续关注国内库存季节性去化情况。当前宏观环境，较2021年是相对利好铜价的。海外货币周期2021年是宽松的末期，而目前是紧缩的末期。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼展望下半年，三季度我们认为铜价将在8万一线震荡等待产业跟进，可持续关注月差正套策略，预计产业下游在经历2个月上涨行情后将持续补库。四季度我们认为美联储降息周期将被再度交易，进而推升铜价，预计期价将在7.8-9万区间运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1价格走势.....................................................................52宏观因素.....................................................................73产业分析.....................................................................93.1供应收缩由外到内...........................................................93.2国内供应高位趋紧..........................................................123.3电解铜库存分化............................................................143.4国内终端消费强劲，海外终端边际改善.........................................153.5供需平衡..................................................................194结论........................................................................20 图表目录 图1沪铜走势....................................................................5图2基差走势....................................................................6图3月差走势....................................................................6图4伦铜升贴水季节性.............................................................6图5 1#电解铜升贴水季节性.........................................................6图6美元指数走势.................................................................7图7纽约金和伦铜走势.............................................................7图8沪铜和螺纹走势...............................................................8图9全球铜矿产量.................................................................9图10全球十大矿企产量...........................................................10图11铜精矿全球产量.............................................................11图12铜砂矿及精矿进口...........................................................11图13铜精矿港口库存.............................................................11图14铜精矿TC加工费............................................................11图15全球电解铜产量.............................................................12图16全球电解铜消费.............................................................12图17电解铜产量.................................................................13图18电解铜净进口...............................................................13图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）....................................14图20海外交易所库存（LME+COMEX）................................................14图21国内显性库存（SHFE+保税区库存）............................................15图22国内外制造业PMI...........................................................16图23国内电解铜终端消费结构.....................................................16图24电力基建数据...............................................................16图25电力基建数据...............................................................17图26家电产业数据...............................................................17图27房地产产业数据.............................................................18 图28汽车产业数据...............................................................18图29国内电解铜供需平衡（万吨）.................................................19 1价格走势 1-2月铜价在7万关口下方维持震荡态势；3月国内减产预期推动铜价向上突破；4月宏观和产业利好共振使铜价由7万一线上涨至8万一线；5月铜价冲高回落，沪铜一度逼近9万元，伦铜一度突破1.1万美元。6月期价持续减仓下行，多头了结意愿较强，伦铜跌破10000美元关口，沪铜跌破80000元关口。 一季度，铜价持续震荡后向上突破，推动铜价上行的动力主要来自于供应收缩预期。2023年12月海外矿山陆续传出减产消息，1月和2月国内铜矿TC加工费大幅下挫，炼厂利润大幅下滑，这很大程度上影响了电解铜供应预期。据安泰科消息，在3月13日举行的铜冶炼企业座谈会上，与会企业达成了多项共识，其中包括“就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致”。经过2023年四季度以来TC加工费持续下滑的酝酿后，3月国内炼厂联合减产的消息点燃了市场做多的热情，沪铜主力期价一举突破了2021年1月以来的震荡高点。 二季度，铜价持续拉升后高位回落，推动铜价上行的动力主要来自于供应收缩预期以及宏观利好共振。4月贵金属及有色板块开启普涨，这一方面是市场开始交易美国降息周期临近，另一方面美国通胀数据改善不及预期导致市场的通胀预期上升，金融属性较强的铜承载了一部分抗通胀的功能。对比纽约金和伦铜的走势，我们可以发现其相似度极高，上半年相关系数在0.9以上。5月中旬铜价持续冲高，而黄金并未创新高，这很大程度上是叠加了铜的产业低库存利好，COMEX库存以及LME库存均处于较低的水平。5月下旬后期价高位持续下挫，这一方面是宏观转向，美联储维持鹰派，降息预期持续下降，另一方面是行情由产业强预期向弱现实切换。 2023年以来内外现货升贴水分化明显，海外长期维持贴水状态而国内长期维持升水状态，这很大程度上反映了内外供需的分化。海外高利率打压下供应过剩 预期较强，而国内全年宏观刺激不断，国内供需双强的情况下，仍呈现供不应求，库存持续去化。 2024年一季度升贴水走弱主要是由于国内季节性累库，4月后随着铜价大幅上涨，产业下游接受意愿较低，现货贴水持续走阔，位于往年同期低位，迟迟未有改善。该情况在5月下旬开始转变，随着铜价高位持续回落，下游补库意愿不断上升。社库也开始呈现去化。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2宏观因素 近年来铜价走势受宏观因素影响较大，尤其是海外宏观。而产业影响则相对有限，多数时候反映在基差月差上。宏观对铜的影响很大程度上可以参考影响贵金属的宏观因素，但两者差异主要是贵金属有较强的避险价值而铜没有。 美联储在上半年持续维持鹰派，这使得市场的降息预期不断下降。2024年初市场预期5月首次降息，年内累计下降125个基点；一季度末市场预期6月首次降息，年内累计下降75个基点；6月中旬市场预期9月首次降息，年内累计下降25-50个基点。美元指数上半年震荡上行很大程度上也反映了美联储维持鹰派的态度。 在降息预期持续下修，美元指数震荡上行的背景下，铜价在上半年涨幅明显，高位涨幅一度达到20%以上，即使回落后也有10%以上的涨幅。我们认为这主要是宏观和产业共同推升的结果。从宏观角度看，无论是贵金属还是有色板块，在上半年，尤其是二季度均录得较大涨幅，我们认为这是市场对抗通胀的交易。从产业角度来看，铜供应收缩预期叠加海外低库存使其涨幅高于板块平均涨幅。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：