铜周度报告：国内货币政策态度积极，铜价冲高回落

2024 年 12 月 15 日 铜周度报告 摘要： 创元研究 供应端，进口铜精矿加工费报价环比减1.23美元/吨至9.22美元/吨，铜精矿港口库存98万吨，环比增8万吨。铜精矿2025年长单加工费偏低，但新项目投产仍然较多，金川集团明年将有新项目落地，力拓也表示2025年铜产量大增18%。废铜方面，进口废铜面临紧张局势，国内供给重要性逐渐增加，政策窗口期，11月国内汽车报废量同比增速高达三位数，在以旧换新背景下，废铜供应弹性仍然较大。冶炼端，12月，在冶炼厂检修结束陆续复产，叠加追产需求，以及新投产产能持续释放的背景下，SMM预计产量将明显增长，环比增幅为8%。需求方面，精铜杆开工82.37%，环比上升0.43个百分点。再生铜杆开工率31.55%，环比增2.52个百分点。线缆企业开工率91.03%，环比减4.09个百分点。随着终端赶工需求逐渐释放，临近年底资金管控逐渐严格，下游需求也将逐渐走弱，铜杆企业新增订单减少，预计后市开工将逐渐回落。终端耐用品行业汽车、空调等产品，年底在政策窗口期的刺激下，预计持续火热，但2025年仍存在政策刺激情绪降温、海外贸易摩擦加剧的担忧。整体来看，短期内需求仍有支撑，带动国内库存持续去化，国内宏观整接连释放积极信号，对铜价有一定支撑，但在海外宏观风险仍在，国内需求存在前置担忧的背景下，铜价仍面临一定压力，预计仍以震荡走势为主。 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 目录 一、行情回顾-国内货币政策态度积极，铜价冲高回落 ....................3 二、供应端 ........................................................4 2.1铜精矿 2025 年长单加工费偏低，但新项目投产仍然较多 ........................ 42.212 月电解铜产量或增长明显 ................................................ 52.3政策窗口期，11 月国内汽车报废量同比增速高达三位数。 ...................... 72.4保税区大幅去库 .......................................................... 82.5全球库存维持去化 ........................................................ 9 三、需求端 .......................................................11 3.1需求陆续释放完毕，铜杆开工后市或逐渐走弱................................ 113.2关税预期及国补政策刺激逐渐降温或令 2025 年家电市场面临一定压力 ........... 133.3补贴政策窗口期带动车市持续火热 ......................................... 14 四、总结及供需平衡表..............................................16 4.2供需平衡表 ............................................................. 17 一、行情回顾-国内货币政策态度积极，铜价冲高回落 本周铜价冲高回落。沪铜周内收涨0.08%至74790元/吨，LME铜周内收跌0.4%至9056美元/吨。国内现货升水对当月合约升水维持在20元/吨。LME（0-3）升贴水维持在-110美元/吨附近。 宏观方面，周一，中央政治局会议释放利好，会议指出明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，时隔10多年，货币政策再度转为“适度宽松”，市场信心提振。周三美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期；11月CPI环比增0.3%，符合预期，CPI数据符合预期强化市场对下周美联储降息的押注，市场认为下周美联储降息25个基点的概率高达约95%。周四，中央经济工作会议召开，会议提出要大力提振消费，财政政策要更加积极，货币政策为适度宽松，延续了此前政治局会议的政策基调。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 二、供应端 2.1铜精矿2025年长单加工费偏低，但新项目投产仍然较多 本周进口铜精矿加工费报价环比减1.23美元/吨至9.22美元/吨，铜精矿港口库存98万吨，环比增8万吨。消息山，智利10月铜产量维持高增长为48.9万吨，同比增6.4%。金川集团穆松尼矿山预计2025年二季度投产，年产能3.8万吨。力拓预计，2025财年投资将从2024年的95亿美元增至110亿美元，较之前预计多出10亿美元，2025财年其铜产量为78-85万吨，去年为66-72万吨。智利国家矿业协会周三表示，预计2025年智利铜产量将在540-560万吨之间。 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.2 12月电解铜产量或增长明显 本周国内南方粗铜加工费环比持平900元/吨，北方粗铜加工费环比持平1000元/吨，进口粗铜加工费环比持平110美元/吨，阳极板加工费环比持平550元/吨。SMM11月中国电解铜产量100.5万吨，环比增加0.94%，同比上升4.61%。Mysteel11月国内电解铜实际产量96.51万吨，环比减少1.5%，同比减少2.05%。两家样本趋势不同主因SMM新增了样本产能，剔除后环比趋势相似。12月，在冶炼厂检修结束陆续复产，叠加追产需求，以及新投产产能持续释放的背景下，SMM预计产量将明显增长，环比增幅为8%。 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.3政策窗口期，11月国内汽车报废量同比增速高达三位数。 商务部10日发布数据显示，截至12月9日24时，全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破500万份，其中，报废更新超244万份，置换更新超259万份。11月，全国报废汽车回收103.2万辆，同比增长141.6%。1至11月，全国报废汽车回收687.8万辆，同比增长64.6%。汽车以旧换新政策窗口期，刺激效果愈发明显 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.4保税区大幅去库 保税区库存环比减1.68万吨至3.37万吨，其中上海保税库环比减1.65至2.99万吨；广东保税区环比减0.03至0.38万吨。10月国内电解铜进口36万吨，同比增7.7%，环比增11%，出口1万吨，同比降36%，环比降36%。 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.5全球库存维持去化 本周LME铜库存27.28万吨，环比增0.3万吨，较去年同期增加10万吨，其中亚洲库存减2000万吨，欧洲地区增5025吨，北美洲地区减0吨。COMEX库存环比上周增1003吨至8.52万吨。国内现货库存12.23万吨，环比减0.8万吨，同比增6万吨。全球库存总计51.01万吨，环比减2.5万吨，同比增25万吨。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 三、需求端 3.1需求陆续释放完毕，铜杆开工后市或逐渐走弱 本周精铜杆开工82.37%，环比上升0.43个百分点。再生铜杆开工率31.55%，环比增2.52个百分点。线缆企业开工率91.03%，环比减4.09个百分点。随着终端赶工需求逐渐释放，临近年底资金管控逐渐严格，下游需求也将逐渐走弱，铜杆企业新增订单减少，预计后市开工将逐渐回落。 11月SMM线缆企业开工80.68%，环比增3.7个百分点。11月终端需求在赶工影响下持续回暖，电力方面订单增长明显，带动线缆企业开工率回升。SMM预计12月线缆企业开工率78.94%，环比下降1.74个百分点。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 3.2关税预期及国补政策刺激逐渐降温或令2025年家电市场面临一定压力 据产业在线监测显示，2024年12月空调预测内销排产702.2万台，同比增长15.0%，出口排产1088万台，同比增长48.5%。2024年在国家以旧换新政策的持续推动、海外高温天气持续、欧美补库周期以及新兴市场需求增长的背景下，国内空调产销表现强劲，不过2025年关税预期以及国补刺激效果回落或令空调难以维持再度较高增速。 11月份铜管企业开工率为81.86%，环比增加9.17个百分点，同比增加12.79个百分点。目前家电以旧换新政策持续影响市场，特朗普大选获胜引发市场关税预期，海外订单存在前置情况，12月铜管开工率预计仍维持上涨。 1-10月份房地产竣工面积累计同比下滑23.9%，较去年同期降42.9个百分点，销售面积累计同比下滑15.8%，较去年同期降8个百分点。 11月SMM铜棒企业开工率为54.91%，环比增3.66个百分点，同比下滑个13个百分点。铜棒行业制冷虽有所支撑，但在地产下行周期下，水暖卫浴表现偏差，开工率整体恢复有限。 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 3.3补贴