其他家居行业首次覆盖：垂类赛道高景气，细分龙头迎机遇

2024.06.18 垂类赛道高景气，细分龙头迎机遇 —其他家居行业首次覆盖 [table_Authors]刘佳昆(分析师)王佳(分析师)毛宇翔(研究助理)021-38038184010-839397810755-23976668liujiakun029641@gtjas.comwangjia025750@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com登记编号S0880524040004S0880524010001S0880124030007 本报告导读： 人造草坪、遮阳材料、保温杯等细分垂类赛道供需格局好，头部公司财务指标优异、产能扩张路径清晰，有望迎一轮增长周期。 投资要点： 保温杯：外销高景气，内销尤可期。过去国内保温杯产品主要以满足饮水需求而设计，缺乏使用场景设计理念的导入，因而对消费者需求的深入挖掘以及产品力的打磨偏弱。当前形式有所改善。以哈尔斯为例，针对不同生活场景推出相应产品，覆盖了包括户外休闲、办公居家等主要使用场景，为消费者提供多种多样的选择。海外品牌客户拓宽品类、扩大客群覆盖，实现下游扩容。以YETI为例，基于深度消费者洞察及市场趋势研判，产品端持续创新，在杯型、容量、材质、造型及色彩等维度迭代升级。 遮阳材料：海外成熟+国内低渗透率，市场空间充足。2022年3月，国家发布《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，指出“十四五”时期总体目标为城镇新建居住建筑能效水平提升30%，城镇新建公共建筑能效水平提升20%。根据建筑遮阳材料协会的统计，截至2021年底，全国功能性建筑遮阳行业企业数量约三千余家，年销售额在三千万元以上的企业约180家。小规模企业占比较高，第一梯队企业具备更先进的生产技术和设备，从而拥有较大的生产规模和较好的国内外口碑。第二梯队技术水平较低，产品种类较少，生产规模中等。第三梯队为数量众多的作坊式企业，规模较小、质量较低。 投资建议：推荐在各垂直赛道建立品牌、渠道等维度竞争优势的细分龙头好太太、新巨丰、玉马遮阳、共创草坪、嘉益股份。 风险提示：下游消费需求不及预期、原材料价格持续上涨、行业价格竞争加剧等。 目录 1.人造草坪：方兴未艾，全球渗透空间充足..............................................42.功能性遮阳材料：海外成熟+国内低渗透率，市场空间充足................63.无菌包装：下游持续扩充，国产替代正当时........................................104.保温杯：外销高景气，内销尤可期........................................................135.投资建议....................................................................................................176.风险提示....................................................................................................18 1.人造草坪：方兴未艾，全球渗透空间充足 产品持续迭代，需求保持中高速增长。人造草坪在1960年最早诞生于美国。全球人造草坪行业发展进程中，随着使用场景的不断丰富、生产技术的精进，草坪材料不断升级改造，性能愈加持久耐用，以技术壁垒较高的运动草产品迭代作为划分标准，人造草坪产品至今已迭代至第四代，在颜色、质感与体验感等各个方面均已较为接近天然草坪。全球人造草坪市场总体需求快速增长，根据AMIConsulting数据，2021年全球人造草坪需求量为3.48亿平方米，销售金额达到28亿欧元（不包括填充物、减震垫等和安装服务），预计到2025年，销售金额将上升到38亿欧元，销售金额年均复合增长率为8.4%。 数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 全 球 运 动 草 与休 闲 草 销量 基 本 相 当 ，但 休 闲 草增 速 更 快 。根 据AMIConsulting，2015年至2021年，休闲草的年均复合增长率为22.0%，运动草的年均复合增长率为6.0%。运动草市场的增长主要来源于发展中国家对运动场地的加大投入和发达国家存量人造运动草的更新。休闲草市场的增长主要来源于产品性能提升使得消费者个性化装饰需求得到满足，消费者对节水及降低维护成本认知程度的加深以及大型家居连锁超市、园艺公司、DIY等 销售方式从北美等成熟市场向其他地区扩散，市场渗透率得以提高。 数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 从区域结构看，全球人造草坪第一大市场为EMEA地区（欧洲、中东及非洲地区）。根据AMIConsulting统计，2021年该地区的人造草坪总销量占据全球市场的44.59%。2021年，以我国为代表的亚太地区（亚洲及大洋洲地区）人造草坪总销量占全球市场的32.97%。美洲地区（北美洲及南美洲地区）在2021年全球市场的销量占比则为22.44%，是全球平均销售单价最高的市场。 数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 从供给分布看，中国是主要生产国。从产能分布看，全球人造草坪市场需求的增长导致厂商供给增长，中国草坪企业具备成本、产能、技术多重优势，是全球人造草坪的主要生产地，约占全球产能60%以上。2021年，全球前十大供应商中，5家来自中国，4家来自欧洲，还有1家来自加拿大，共创草坪是全球产能最大的人造草坪生产企业。 数据来源：共创草坪招股说明书、国泰君安证券研究 2.功能性遮阳材料：海外成熟+国内低渗透率，市场空间充足 我国建筑遮阳行业起步晚，仍处于朝阳发展期。改革开放以来，人民对建筑环境要求提升，二十世纪八十年代中后期，装修换窗帘成为时尚，塑料百叶窗帘和铝合金横百叶帘等遮阳产品开始盛行，中国建筑遮阳行业进入了萌芽阶段。二十世纪九十年代初，上海第一幢全部采用进口垂直百叶窗帘进行遮阳的全透明玻璃幕墙大厦落成，自此以后中国建筑遮阳行业进入快速发展时期。二十一世纪以来，建筑遮阳产品开始向多功能、多样化、节能环保、规模化方向发展，行业技术水平日益提高，遮阳行业龙头企业开始出现。 数据来源：玉马遮阳招股说明书、国泰君安证券研究 政策催化，国内行业成长确定性增强。进入二十一世纪，政府层面不断颁布新政策鼓励绿色建筑行业发展。2022年3月，国家发布《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，指出“十四五”时期总体目标为城镇新建居住建筑能效水平提升30%，城镇新建公共建筑能效水平提升20%。具体目标为到2025年完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上。十四五期间，政策规定将根据我国门窗技术现状、技术发展方向，提出不同气候地区门窗节能性能提升目标，因地制宜增设遮阳设施，提升遮阳设施安全性、适用性、耐久性。 国内市场渗透率仍低，向上空间大。2021年国内功能性遮阳产品销售额为216.3亿元，2016-2021年复合增速为7.6%，根据中国遮阳协会预估，2025年中国功能性遮阳产品销售额规模有望达到500亿元。成长规模仍有翻倍空间。2019年中国功能性遮阳产品渗透率仅为3.10%，国内渗透率低，对标海外，海外功能性遮阳材料行业发展成熟，渗透率已高达70%以上，国内功能性遮阳行业成长空间广阔。 数据来源：中国建筑遮阳材料协会、国泰君安证券研究 国内市场梯队格局明显，市场集中度较低。根据建筑遮阳材料协会的统计，截至2021年底，全国功能性建筑遮阳行业企业数量约三千余家，年销售额在三千万元以上的企业约180家。小规模企业占比较高，从厂商角度看，第一梯队企业具备更先进的生产技术和设备，从而拥有较大的生产规模和较好的国内外口碑。第二梯队技术水平较低，产品种类较少，生产规模中等。第三梯队为数量众多的作坊式企业，规模较小、质量较低。 海外市场更换频率高，下游需求稳健。由于市场发展成熟叠加环保政策推动，海外功能性遮阳面料渗透率高达70%以上，目前遮阳成品已经成为家居快消品，进入了家居超市。由于文化观念以及消费习惯，国外的家居窗帘会随着房屋使用权的易主一同更换，大约每3-5年会更换一次，更换频率高，市场需求旺盛且具有可持续性。 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 国内功能性遮阳材料主要销往海外。目前，国内功能性遮阳行业龙头企业的主要市场均位于海外，营收以出口为主要来源。2022年，玉马遮阳/西大门/先锋新材三家企业的总营收中，中国大陆以外地区营收分别占总营收的72.9%/62.6%/71.4%，海外营收比例均超过60%。 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.无菌包装：下游持续扩充，国产替代正当时 无菌包装主要应用于下游乳业和非碳酸饮料企业。无菌包装可以使液体食品在无需添加防腐剂或冷藏的条件下，保持较长的无菌状态，有效解决了液态奶和非碳酸软饮料加工周期短、保鲜要求高、难于储存与运输等问题。相较于PET、金属和玻璃包装材料，无菌包装空间占比小、便于运输，生产成本低，且有隔光和隔热的良好属性。此外，无菌包装还可以被回收再利用，具有良好的环保效益。经过多年发展，我国无菌包装市场已经基本建立起技术成熟、品种齐全、能适应多种液体无菌灌装方式的产品体系。 数据来源：新巨丰招股说明书，国泰君安证券研究 无菌包装性格相较传统包装材料性格更强。无菌包装材料是以食品专用纸板作为基料的包装体系，由聚乙烯、原纸、铝箔等复合而成的纸质包装。该项技术可以使食品在包装后无需再次杀菌，并且在不加防腐剂的情况下，在常温时保鲜半年及以上时间而不变质。与传统包装容器相比，无菌包材具有存储时间长、无需添加防腐剂、有效阻隔光气和微生物侵入、避免营养成分和风味的损失、体积规范等优点，与无菌灌装技术相结合，极大地提高了液态奶和非碳酸软饮料的保质贮存时间。 无菌包装上游原材料以原纸、铝箔及聚乙烯为主，液态奶是核心应用场景。无菌包装的下游行业属于食品和饮料等消费品领域。下无菌包装最大的优势为最大限度地减少食品在杀菌包装过程中营养成分和原有风味的损失， 延长了灌装的货架寿命，同时降低了包装费用。目前无菌包装主要应用于乳品和非碳酸饮料中，随着无菌包装技术成熟及应用推广，无菌包装逐渐在生物技术、药品、啤酒、调料品、化妆品、宠物食品、罐头类食品、食品汤汁等不同行业领域中得到应用。 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 我国的人口基数大，近年来对于液态奶需求稳增叠加，无菌包装市场稳健扩容。根据益普索的研究报告，自2019年以来中国液奶市场保持稳步增长，2023年中国液态奶市场规模约为2739亿元，其中常温奶市场规模约为1797亿元，约占液态奶总销售额的66%。同时，随着人民生活水平的提高，消费者越来越重视健康问题，对非碳酸软饮料的青睐程度逐渐提高，非碳酸软饮料中即饮茶、果汁饮料、能量饮料领域采用无菌包装占比增大，市场需求逐步增加，未来催生对无菌包装的需求趋势向好。2019年至2022年中国无菌包装市场销售量增速达到6.90%，2023年中国无菌包装行业规模约为1,176亿包。2023年全球无菌包装行业规模约为4956亿包，预计未来三年全球无菌包装行业复合增长率可达3.6%，持续增长。 数据来源：新巨丰招股说明书，国泰君安证券研究 下游需求仍有充分发挥空间。据国家乳业工程技术研究中心，从人均消费量来看，2020年我国人均液态乳制品消费量21.1KG（其中白奶13.6KG，酸奶7.5KG，合计占比近70%），干乳制品消费量0.4KG。日本、美国、英国人均液态乳制品消费量分别为36.2KG、67.3KG、91.4KG，人均干乳制品消费量分别为4.0