首次覆盖报告：聚焦小众细分赛道的高ROE+高股息优质标的

江南布衣是一家具有影响力的设计师品牌时尚公司，旗下拥有JNBY、速写（CROQUIS）、jnby by JNBY、LESS等品牌，并推出“BOX不止盒子”及“江南布衣+”多品牌集合店等新兴零售场景。公司ROE在整个消费品行业中位居前列，近3年平均ROE达35.7%，近5年平均ROE达33.4%，且坚持高分红，近五年平均派息比率达76%。

公司核心增长驱动力包括：

• 多品牌矩阵：成熟品牌（JNBY）占比56.2%，成长品牌（LESS、CROQUIS、jnby by JNBY）占比41.7%，收入占比稳定增长。通过“江南布衣+”和“BOX+不止盒子”实现多品牌联动，提升全域零售能力。
• 设计驱动：创始人亲自把控设计，强激励+高投入深度绑定核心设计师，推出芝麻实验室和布尽其用项目探索可持续时尚。
• 粉丝主导：会员粘性强、品牌忠诚度高，截至FY24年末按金额活跃会员数31.9万个，贡献线下零售额超六成。数智化零售赋能全域运营，推出“不止盒子”和“江南布衣＋”。

公司兼具β弹性和自身α属性：

• β层面：设计师品牌市场增速快，2017-2022年市场规模CAGR=5.5%，预计2023-2027E年CAGR将达到14.5%，持续利好头部企业。
• α层面：收入及利润支撑强，财务表现亮眼。高质量渠道（一二线城市占比45.3%）和运营能力（资产周转率高，存货周转天数短）支撑利润弹性。

盈利预测：

• 基于关键假设，预计FY2025-FY2027年营业收入分别为55.9亿元/59.8亿元/63.9亿元，同比+6.7%/+7.0%/+6.9%；归母净利润分别为8.9亿元/9.5亿元/10.2亿元，同比+4.4%/+7.6%/+7.1%。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品牌推广不及预期、消费者偏好变动、宏观经济影响。