开源晨会

2024年06月19日 开源晨会0619 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)通信2.084 计算机1.990 汽车1.911 建筑装饰1.721 机械设备1.698 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料-1.265 医药生物-0.505 农林牧渔-0.425 房地产-0.410 公用事业0.026 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】地产现实预期双弱或打开政策加码空间——宏观经济点评-20240618 行业公司 【银行】“补息”取消后的存贷跟踪——5月央行信贷收支表要点解读-20240618 【食品饮料】5月电商数据分析：白酒需求淡旺季分明，大众品复苏中仍现分化 ——行业点评报告-20240617 【非银金融】5月人身险保费增速延续改善，财险景气度回升——行业点评报告 -20240617 【农林牧渔】白鸡磨底蓄势供给逐步收缩，黄鸡价格上行景气抬升——行业点评报告-20240617 【医药：迈瑞医疗(300760.SZ)】高耗+设备整体解决方案落地与数智化发展可期 ——公司信息更新报告-20240618 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】地产现实预期双弱或打开政策加码空间——宏观经济点评-20240618 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002生产端：工业生产下滑，服务业小幅回暖 工业生产小幅下滑。一方面源于工作日数减少，另一方面产销压力或对工业生产形成一定制约。分行业来看，装备制造业和高技术制造业增势良好，拖累项主要在于汽车制造。服务业生产回暖。信息软件技术、租赁商务服务等现代服务业贡献增量。 固投：地产和基建共振向下，设备更新提振制造业 1、地产：现实预期双弱或打开政策加码窗口。投资降幅扩大，新开工、竣工、销售增速均处于底部，低水平企稳。517新政落地已满1个月，效果更多见于二手房，新房和二手房的结构分化进一步加大。一则保交楼问题制约居民对期房信心，二则地方政府维稳新房价格、新房较慢回归合理水平，三则二手房以价换量削弱新房投资属性。领先指标的十城商品住宅库销比加速上行，指向二手房价仍有调整压力。地产现实预期双弱格局可能进一步演绎，反而有望为政策加码提供合适的介入窗口。 2、制造业：设备更新延续高增。1-5月制造业累计同比9.6%，其中设备工器具购置累计同比17.5%。央行指出首批科技创新和技术改造再贷款正加速落地，第二批积极开展，设备更新高增态势料将延续。分行业来看，农副食品加工、医药制造、食品制造、计算机通信电子、有色冶炼等边际改善。 3、基建：12省化债影响暂未缓解。5月基建当月同比约为3.4%，连续2个月明显下行。1-6月12省专项债发行累计同比-70%、低于非12省的-35%，仍需适度松绑高风险省份的融资约束。后续基建能否企稳回升，需跟踪超长期特别国债形成实物工作量情况以及潜在的财政力度再加码。 消费：可选消费出现改善 1-5月社零、服零累计同比为4.1%、7.9%，分别较前值变动了0.0、-0.5个百分点。从结构来看可选消费出现一定改善，化妆品、家用电器、体育娱乐用品、服装鞋帽的零售增速分别改善了21.4、8.4、7.5、6.4个百分点，家电或受益于消费品以旧换新补贴。 地产现实预期双弱或打开政策加码空间 5月经济数据不乏制造业、可选消费等亮点，但需注意的是地产和基建出现了共振下行。当前经济加快从地产老动能转向新质生产力，摆脱对地产的依赖，但需防范其过度调整。预期具有自我实现性，当前弱地产可能不仅仅是地产本身，也隐含了全社会需求和居民未来预期的转弱。包括金融数据体现的资金活性下降、居民提前偿还债务，美国和日本地产出清的经验告诉我们，“等待式”杠杆出清是低效的，适当配合收入政策有利于居民资产负债表修复和扭转预期。往后看，需求政策以及收入政策加码的必要性趋于上升。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 行业公司 【银行】“补息”取消后的存贷跟踪——5月央行信贷收支表要点解读-20240618 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|吴文鑫（联系人）证书编号：S0790123060009 存贷增速差分化，反映手工补息影响持续 央行公布的信贷收支表来看，5月大行存贷增速差拉大至-2.35%（4月为-1.87%），而全国性中小银行增速差则收窄至-3.02%（4月为-3.70%），或由于手工补息禁令下，对公活期存款部分由国有行转向股份行和城商行。 5月M1增速-4.2%背后，存款的几条变迁路径 我们判断协定、通知存款取消“手工补息”之后，存款或按三条路径变化： （1）企业活期转定期存款，但一般性存款恢复有限，银行加快主动负债补充。如大行结构性存款4-5月分别新增1179亿元、926亿元； （2）企业活期转对公理财，5月金融数据中非银存款新增1.16万亿元，“非银钱多”现象持续； （3）非银存款转同业存单和中短债：银行理财和保险年金等通知存款或提前到期支取，转向同业存单、同业存款或其他债券。 目前补息整改进度到哪儿了？4-5月M1当月值同比合计减少3.6万亿元，其中理财直接涉及手工补息的通知存款或有9000亿元。我们保持《高息存款整改，对理财净值与配置策略的影响》一文的判断，“手工补息”取消 对银行负债端的总体影响不超过5万亿元，以此可推算得到6月继续流出的存款或不超过1.4万亿元。 负债后续的演变路径：对公定期存款、同业负债或有少量恢复。取消手工补息若严格落地，那么其他“替代负债”可能有恢复：（1）不在自律上限管控中的同业存款、真保险协议存款等；（2）同业存单等市场化负债，或提价其他一般性FTP。其中同业存单价格如何展望？当前处于“供需双强”的局面，预计逐渐还会演变成需求力量占主导，6月底随着理财回表或迎来较好配置机会。 信贷“挤水分”后：套利的低息贷款逐渐消失，企业短贷继续负增 6月MLF选择平价续作，央行降息窗口或推迟，监管对银行的规模要求有所弱化，或能够接受银行的阶段性“缩表”，我们预计6月信贷数据仍然偏弱，月末回表力度或保持历年平均水平（理财月末规模的5%），回表规模约为1.5万亿元。若资金能平稳过渡，有利非银偏好的品种，如同业存单、中短信用债。 投资建议： 上市银行的中报业绩或仍然偏弱，我们建议优选业绩确定性标的。重点评估两条逻辑。（1）股息红利策略：我们认为高股息银行的分红仍保持稳定，且利率环境在社融、M2增速长期放缓的环境中趋于下降，逻辑进一步强化，受益标的农业银行，推荐中信银行；（2）地产风险触底和经济预期改善，我们认为应重点观察政策效果，若实体企业及零售需求改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性。受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 【食品饮料】5月电商数据分析：白酒需求淡旺季分明，大众品复苏中仍现分化——行业点评报告-20240617 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003|张思敏（联系人）证书编号：S0790123070080酒类：线上销售额增长，白酒、啤酒集中度均提升 2024年5月阿里系酒类行业线上销售额达15.9亿元，同比增93.4%。销售量同比增14.8%，销售均价同比增 68.4%。5月子行业国产白酒销售额表现相对较好，同比增166.1%。国产白酒类线上销售额占比最高，达73.4%。白酒行业头部品牌集中度环比+16.0pct至63.9%。啤酒行业头部品牌集中度环比+3.1pct至32.6%。 食品：线上销售额下降，休闲食品集中度降低、粮油速食集中度提升 （1）休闲食品：2024年5月阿里系休闲食品行业线上销售额达29.0亿元，同比增7.2%。销售量同比增15.6%， 销售均价同比降7.1%。子行业中豆干制品表现较好，同比增25.3%。休闲食品行业头部品牌集中度环比-0.7pct至 10.3%。 （2）粮油速食：2024年5月阿里系粮油速食行业线上销售额达28.0亿元，同比增15.0%。销售量同比增16.3%，销售均价同比降1.3%，2024年5月肉制品类表现较好，同比增35.0%。粮油速食行业头部品牌集中度环比+1.7pct至14.7%。 饮料冲调：乳制品、冲饮麦片线上销售额下降，包装饮料线上销售额增长 （1）乳制品：2024年5月阿里系乳制品行业线上销售额达13.6亿元，同比降5.2%。拆分量价来看，销售量同比增3.5%，销售均价同比降8.4%。分子行业来看，2024年5月低温牛奶类表现较好，同比增63.9%，常温牛奶线上销售额占比较高，达41.9%。乳制品行业头部品牌集中度环比+0.3pct至47.6%。 （2）冲饮麦片：2024年5月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.2亿元，同比降0.3%。拆分量价来看，销售量同比增16.7%，销售均价同比降14.7%。冲饮麦片行业头部品牌集中度环比+4.9pct至34.8%。 （3）包装饮料：2024年5月阿里系包装饮料行业线上销售额达7.2亿元，同比增10.6%。拆分量价来看，销售量同比增15.5%，销售均价同比降4.2%。分子行业来看，2024年5月果味饮料类表现较好，同比增57.4%；即饮茶类增速次之，同比增20.8%。即饮茶类线上销售额占比较高，达18.9%。 投资建议：白酒需求淡旺季分明，大众品复苏中仍现分化 5月份进入淡季白酒动销难言乐观，但线上渠道销售表现较好，龙头企业均在增长。我们认为淡旺季分化是当前经济环境的新常态，在消费场景没有明显释放的阶段，白酒需求可能持续走平。从结构上来看，大众产品价格带需求韧性较强，短期需求大概率保持稳定。建议选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头。大众品复苏中仍现分化，但仍处于修复的趋势向上阶段，其中乳制品还在调整过程中；休闲零食板块处于景气度向上周期中，行业红利仍存，劲仔食品等有望受益。 风险提示：宏观经济表现低于预期、食品安全风险、行业竞争力加剧。 【非银金融】5月人身险保费增速延续改善，财险景气度回升——行业点评报告-20240617 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|唐关勇（联系人）证书编号：S0790123070030 5月人身险保费增速改善，2024H1NBV增速预计良好，全年负债端展望乐观 （1）2024年5月单月：5家上市险企人身险总保费合计1266亿元、同比+7.8%，增速较4月上升0.9pct。其中：中国人保+17.0%、中国平安+10.4%、中国人寿+7.7%、中国太保+7.4%、新华保险-6.2%，5家上市险企单5月总保费增速有改善，我们预计主要系个险产能提升拉动保费增速回暖，新华保险延续负增长预计与公司主动调整业务期限结构以“聚焦价值成长”有关。（2）2024年1-5月累计：5家上市险企总保费同比+1.3%，增速较4月 +0.9pct。其中中国人寿+4.3%、中国平安+3.3%、中国人保-0.7%、中国太保-2.1%、新华保险-10.9%。此外，阳光人寿单月/累计增速分别+35.5%/+9.8%，预计与2023年同期“停售潮”的差异化策略有关。（3）展望：2024H1NBV增速预计表现良好，展望全年NBV有望实现小两位数高质量增长。2季度高基数新单或同比小幅承压，考虑价值率大幅提升，预计2024H1NBV增速良好，展望全年NBV有望实现小两位数高质量增长。结算和预定利率调降、报行合一和产品结构优化有望降低行业存量和增量产品负债成本，利差损风险担忧有所缓解。 中国人保5月人身险保费高增与基数有关，趸缴