新能源汽车行业2024年中期展望：渗透率保持上扬，竞争中实现成长

主题研究|新能源汽车行业 新能源汽车行业2024年中期展望：渗透率保持上扬，竞争中实现成长 沈岱首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 黄佳琦科技分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 维持2024年中国新能源乘用车销量1,136万辆预测；新能源车行业渗透率仍保持上扬态势，为车企的成长提供土壤：我们维持在近期小幅上调后的中国2024年新能源车乘用车销量1,136万辆的预测，同比增长26%，对应全年渗透率39.7%。中国新能源车行业优质供给增加，产品矩阵丰富叠加产品力提升，反向刺激消费者需求增长。我们认为中国新能源汽车行业渗透率依然处于上扬阶段，今年的月度渗透率有望维持环比逐步爬升态势；预计在2026年，中国新能源乘用车渗透率将超过50%，达到52.4%。在行业保持增长的基础上，我们预期2024年零跑与理想两家车企的新能源车销量将达到25.1万辆和51.7万辆。这两家车企的新车型确定性相对高、交付量增长/恢复动能相对稳定，基本面更加扎实，可以在竞争环境中更好地抵御风险。零跑是我们在新能源汽车行业的首选，同时建议关注理想。而蔚来、小鹏今年交付量则有望在下半年新车正式上市后持续改善。我们再次重申上述4家新能源车企的“买入”评级。 2024年6月18日 中国新能源车行业增量竞争态势依然延续，价格竞争或更多转向以促销为目的：在去年末的展望报告中，我们预期今年增量竞争态势将会延续。目前看来，发展符合我们的预期。但重审目前行业形势，我们依然认为中国新能源车行业已处于新的发展阶段中，行业渗透率提升带来总盘扩大，规模效应释放车企更大的降本潜力。进入下半年，强产品周期下产品的快速迭代也给车企提供空间去做更多元化的探索，车企对各自的生态位有了更清晰的定义。虽然价格竞争依然持续，但预期车企将通过供应链管理、技术降本等手段扩大降本潜力，辅以配置调整、定位下探、权益优惠等灵活的销售策略提振销量，而不是以盲目的集体降价互相倾轧最终导致内卷式价格战。因此，我们认为新能源车行业下半年销量增速仍将在去年的基础上实现较好的增长。 注：截至2024年6月16日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《新能源汽车行业投资手册系列报告（十）：竞争不止，成长不息》（2024-06-11） 《新能源汽车行业2024年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长》（2023-12-15） 车企加速布局智能化，积极探索自主化，尝试积极寻求新突破：智能化和自主化是产业玩家寻求新突破的重要方向。一方面，智驾功能体验越来越成为用户购车的核心考量要素之一，驱动车企加速布局相关业务，其中以小鹏和华为鸿蒙智行为代表的玩家在城市智驾无图化方面开拓较为领先。另一方面，新能源乘用车月度出口销量攀升，自主车企和新势力也纷纷寻求出海，积极探索本地化适应性开发，反向合资、技术合作成出海新模式。虽然行业眼下受到欧美市场的政策扰动，但是我们长期看好全球可持续发展和汽车电动化趋势。 《新能源汽车行业投资手册系列报告（九）：中国新能源车的百花齐放》（2023-12-07） 《新能源汽车行业2023年中期展望：行业波动中的加速成长》（2023-06-26） 估值：当前零跑市销率为0.8x，理想美股市盈率为16.8x，蔚来、小鹏美股市销率为0.8x、0.9x；较年初的1.1x、24.1x、1.6x、1.6x有一定的下滑，估值较为健康，下行风险较小，估值恢复提升空间较大。 《新能源汽车行业投资手册系列报告（八）：囚徒困境的谜与思》（2023-06-15） 投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期爬升；海外新能源汽车需求不及预期；行业竞争加剧，价格战再次升温，拖累车企销量和毛利率表现；中国车企海外布局速度慢于预期；自动驾驶研发落地不及预期，超高压快充普及速度不及预期；复杂的宏观环境变化影响中国新能源车企的出海进度。 《新能源汽车行业2023年展望：新能源汽车渗透率曲线继续加速上扬》（2022-12-09） 目录 上半年中国新能源汽车行业表现逐步激活................................................................................7下半年中国新能源汽车行业在竞争中成长..............................................................................16 中国新能源车企追求份额提升以获得生存空间......................................................................29造车新势力横向比较..................................................................................................................30新能源车企估值..........................................................................................................................33新能源车企股价及成交量..........................................................................................................35新能源汽车行业可比公司估值..................................................................................................36 图表目录 图表1：全球新能源汽车月度销量：3月销量132.3万辆，同比增长20%，环比增长63%.............5图表2：全球新能源汽车渗透率按照地区拆分.......................................................................................5图表3：全球新能源汽车销量份额（分地区）.......................................................................................6图表4：全球新能源汽车销量同比增速（分地区）...............................................................................6图表5：欧洲电动汽车月度销量：3月销量30.1万辆，同比下降9%，环比增长42%.....................6图表6：欧洲新能源汽车车企销量份额...................................................................................................6图表7：北美新能源汽车车企销量份额...................................................................................................6图表8：中国新能源汽车月度销量：4月销量85.0万辆，同比增长34%，环比下降4%.................8图表9：中国新能源乘用车月度销量：4月销量80.6万辆，同比增长32%，环比下降3%.............8图表10：中国新能源汽车/乘用车渗透率：4月新能源汽车渗透率36.0%，环比提升3.3个百分点.......................................................................................................................................................................9图表11：中国电动汽车充电桩保有量及净增量.....................................................................................9图表12：中国新能源汽车品种拆分：4月纯电动车占比59.2%，插电式混合动力汽车占比40.8%.....................................................................................................................................................................10图表13：中国新能源乘用车月销量同比增速按纯电和混动拆分.......................................................10图表14：中国乘用车市场价格段销量结构变化...................................................................................11图表15：中国新能源车渗透率按照车型拆分.......................................................................................11图表16：纯电车型价格段销量结构变化...............................................................................................11图表17：插混车型价格段销量结构变化...............................................................................................11图表18：中国纯电乘用车各级城市销量占比.......................................................................................12图表19：中国插混乘用车各级城市销量占比.......................................................................................12图表20：2023年至今国家层面新能源汽车支持政策及方向汇总......................................................13图表21：《汽车以旧换新补贴实施细则》具体细节及解读.................................................................14图表22：《汽车以旧换新补贴实施细则》明确补贴范围和标准.........................................................14图表23：2024年4月以来，地方政府关于汽车置换补贴的政策跟进情况......................................15 图表24：中国新能源乘用车销量及同比预测.................................................................