新能源汽车行业2022年中期展望：疫情影响触底复苏，不改中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬

浦银国际研究 主题研究|新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业2022年中期展望：疫情影响触底复苏，不改中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬  对中国新能源汽车行业以及中国新能源车企维持乐观判断：我们维持中国新能源乘用车预测不变，保持乐观判断。虽然中国汽车行业在今年二季度受到疫情冲击，但新能源汽车行业受到的影响相对较小。我们预计蔚来、小鹏、理想和比亚迪在中国新能源乘用车的份额在2022年将达到39%，较2021年的26%提升显著。我们预计这四家车企今年的新能源汽车交付量增速在58%-150%之间，都将超过行业增速。中国新能源车企都将受惠于中国、海外新能源汽车市场初期高速增长的红利。因此，我们重申蔚来、小鹏、理想、比亚迪的“买入”评级，潜在升幅在24%-35%之间。我们维持特斯拉的“持有”评级，预计今明两年汽车交付量增速为52%和44%，估值合理。  维持中国新能源乘用车销量预测：我们维持2022年和2023年中国新能源乘用车511万辆和657万辆的销量预测，同比增长53%和29%，隐含渗透率为25.5%和33.4%。在疫情反弹冲击的4月，中国新能源乘用车销量环比下降39%，下降幅度小于整体乘用车的48%。我们相信车企在供应紧缺的情况下，依然会优先配置资源保证新能源汽车战略的执行。因此，4月中国新能源乘用渗透率大幅上升至29%。我们重申2022年展望报告中的观点，在需求端、供应端、政策端共同作用下，中国新能源汽车渗透率处于“S”型曲线的加速上扬阶段。这是中国新能源汽车销量高增长的基础。  中国新能源车企高速增长：从近期调研看，今年4月会是造车新势力交付量的低点，5-6月的交付量将在4月的基础上大幅环比复苏。我们预期蔚来、小鹏、理想等新势力将在7-8月达到此前月交付量峰值，并在此后随着汽车全供应链产能释放而突破新高。因此，我们预计蔚来、小鹏、理想的2022年汽车交付量将同比增长59%、78%、78%，增速都高于中国新能源乘用车销量增速。  估值：蔚来、小鹏、理想当前市销率分别为2.2x、2.4x、2.6x，较年初的5.2x、7.0x、4.6x下降明显，也同样较3月底下滑25%、21%、9%。目前，造车新势力估值更加健康，且上行风险较大。特斯拉当前市销率为7.5x，较中国新势力估值更高。蔚来、小鹏、理想、比亚迪的汽车销售业务的目标市销率在3.5x-4.5之间，与理想、小鹏上市以来均值以下一个标准差的3.7x-4.4x接近。  投资风险：汽车半导体产能供需不平衡持续时间较久，严重拖累汽车行业销量。国内外疫情反复持续影响车企制造和交付。中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期高速爬升。行业竞争加剧，拖累车企销量和毛利率表现。自动驾驶研发不及预期，软件服务收入变现模式不确定增加。 浦银国际 主题研究 新能源汽车行业2022年中期展望 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2022年06月01日 MSCI中国汽车指数表现 截至5月27日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《新能源汽车行业投资手册系列报告（六）：疫情影响逐步消退，供需两端陆续恢复，推动新能源车企高速成长（含蔚来、小鹏、理想1Q22业绩回顾预览）》（2022-05-30） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（五）：上游材料涨价对终端需求影响可控，略微上调中国新能源乘用车销量预测（含蔚来、小鹏、理想4Q21业绩回顾）》（2022-03-30） 《新能源汽车行业2022年展望：全球新能源汽车行业销量高速成长，中国车企品牌推动中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬》（2021-12-01） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（四）：大幅上调中国新能源汽车销量及渗透率预测（含新势力2Q21业绩回顾）》（2021-09-06） 扫码关注 浦银国际研究 (20%)0%20%40%020040060021-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04MSCI全球汽车指数相对于MSCI全球指数表现(右轴) 2022-06-01 2 目录 中国新能源汽车行业：预计2022年渗透率加速向25%以上提升 ......................................................... 4 疫情反复不改中国新能源汽车渗透率加速上扬态势，期待疫情缓解后行业复苏向上 .. 4 上游原料涨价影响趋缓，车企涨价不改新能源汽车行业需求 .......................................... 7 政策端，刺激汽车消费，拉动行业稳定增长 .................................................................... 10 中国汽车行业周期及估值 .................................................................................................... 12 中国新能源车企高速成长 ......................................................................................................................... 15 中国新能源汽车企推动自主品牌份额较提升 .................................................................... 15 新能源车企估值 .................................................................................................................... 19 “电动三宝”——蔚来、小鹏、理想横向比较 .................................................................. 23 新能源汽车行业可比公司估值 ............................................................................................ 26 图表目录 图表 1: 中国新能源乘用车销量及同比预测 ............................................................................................ 5 图表 2: 中国新能源乘用车渗透率及预测 ................................................................................................ 5 图表 3：中国新能源乘用车月度销量：4月销量28万辆，环比下降39%，同比增长45% .............. 5 图表 4：中国乘用车月度销量：4月销量97万辆，环比下降48%，同比下降43% .......................... 5 图表 5：中国新能源汽车及新能源乘用车渗透率 ................................................................................... 6 图表 6：中国新能源汽车品种拆分 ........................................................................................................... 6 图表 7: 锂、镍、钴价格变化对车企成本情景分析 ................................................................................ 7 图表 8: 新能源车企毛利率趋势 ................................................................................................................ 8 图表 9: 动力电池厂商毛利率趋势 ............................................................................................................ 8 图表 10: 蔚来、小鹏、理想、比亚迪、特斯拉中国地区电池与涨价情况梳理 .................................. 9 图表 11: 特斯拉海外涨价情况梳理 .......................................................................................................... 9 图表 12：2020-2022年新能源补贴及车辆购置税政策梳理 ................................................................. 10 图表 13：近年以来我国新能源下乡政策梳理 ....................................................................................... 11 图表 14：近期各地方政府陆续出台对于汽车的消费刺激 ................................................................... 11 图表 15：中国乘用车销量同比vs库存同比 .......................................................................................... 13 图表 16：中国乘用车滚动12月销量同比vs 12个月库存均值同比 ................................................... 13 图表 17: A股汽车指数市盈率：当前30.7x，较2021年末下降0.8x .................................................. 13 图表 18: A股汽车指数市销率：当前1.2x，较2021年末下降0.1x .................................................... 13 图表 19: 中国乘用车销量同比vs市盈率 ............................................................................................... 14 图表 20: 中国乘用车销量同比vs市销率 .