浦银国际研究 主题研究|新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业2023年中期展望：行业波动中的加速成长  维持全年中国新能源乘用车850万销量预测，支撑能源汽车行业渗透率加速上扬，布局新能源车企成长机会：我们维持在近期调整后的中国2023年新能源车乘用车销量850万辆的预测，同比增长23%，对应全年渗透率36.3%。我们预期中国5月新能源车销量环比改善趋势有望向季末的6月传递。同时，尽管一季度新能源车渗透率出现波动下滑，但是中国新能源车渗透率曲线大方向仍处于“S”型曲线的加速上扬阶段。我们预期2023年、2024年、2025年中国新能源乘用车渗透率将达到36.3%、43.4%、49.8%。在此基础上，我们预期今年比亚迪与理想两家车企的新能源车销量将冲击300万辆以上和30万辆以上。这两家车企基本面更加扎实，能更好抵御行业需求波动风险。比亚迪是我们在新能源汽车行业的首选。另外，虽然蔚来、小鹏、零跑今年销量预测相对保守，但是我们已经看到这些车企5、6月的交付量或新增订单量在逐步改善中。因此，考虑明年收入对应更具成长空间的市销率，这三家车企在更长时间维度的潜在上行空间更大。我们再次重申蔚来、小鹏、零跑的“买入”评级。  中国新能源车企正在走出囚徒困境：首先，从车企角度看，多家新能源车企已经停止或减缓直接降价，并通过更具性价比、更贴合用户需求配置的车型吸引消费者。其次，从消费角度看，4-5月期间在上海等多地车展逐步释放消费者购车需求，汽车销量、新增订单等短期数据有回暖迹象。最后，从政府角度看，中央政府和地方政府陆续出台新能源汽车消费鼓励政策，有望进一步刺激终端需求提升。因此，我们认为中国新能源汽车行业下半年销量增速有望再次抬头向上。  中国新能源车企依然有较大成长空间：今年中国新能源汽车市场中，比亚迪表现依然突出，份额一路从去年年初的26%增长到今年5月的接近40%。这主要得益于比亚迪去年留存的在手订单以及谋而后动的“冠军版”车型的陆续推出。相较之下，造车新势力们的表现就稍显疲软。但是，我们也留意到今年造车新势力们整体份额维持住上升趋势。其中，理想的表现相对突出，份额一路上扬。目前，造车新势力们预期会在二三季度完成今年更具性价比、更贴合用户需求的新车型的发布上市和交付，并陆续回到原有健康的交付量水平。中国新能源汽车市场总份额约为12%，未来按照翻倍空间来看，有望增长到25%。因此，我们仍然看好中国造车新势力的成长路径。  估值：在当前蔚来、小鹏、理想美股市销率为1.0x、1.4x、2.0x，零跑市销率为1.0x，较年初的1.2x、1.3x、1.6x、0.9x有一定的下滑，估值较为健康，且上行风险较大。比亚迪、理想下行风险较小，而小鹏、蔚来、零跑等估值提升空间较大。  投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期高速爬升。海外新能源汽车需求不及预期。行业竞争加剧，拖累车企销量和毛利率表现。中国车企海外布局速度慢于预期。自动驾驶研发不及预期，超高压快充普及速度不及预期。沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023年6月26日 MSCI中国汽车指数表现 注：截至2023年6月21日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《新能源汽车行业投资手册系列报告（八）：囚徒困境的谜与思》（2023-06-15） 《新能源汽车行业2023年展望：新能源汽车渗透率曲线继续加速上扬》（2022-12-09） 《零跑汽车（9863.HK）首次覆盖：电子部件自研自制提供高利润弹性》（2022-11-29） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（七）：新平台、新产品、新周期、再成长（含蔚小理2Q22业绩回顾）》（2022-09-15） 《新能源汽车行业2022年中期展望：疫情影响触底复苏，不改中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬》（2022-06-01） (40%)(20%)0%20%020040022-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06MSCI全球汽车指数相对于MSCI全球指数表现(右轴)浦银国际 主题研究 新能源汽车行业2023年中期展望 2023-06-26 2 目录 维持2023年中国新能源汽车渗透率加速向35%以上提升的预测判断 ................................................. 4 虽然上半年中国新能源汽车行业增长失速...... .......................................................................... 4 ......但是下半年中国新能源汽车行业增速有望再次抬头向上 ................................................ 10 中国新能源车企布局日趋完善 ................................................................................................................. 21 中国新能源汽车新势力仍有较大增长空间 .............................................................................. 21 中国新能源车企布局海外，奠定长期增长 .............................................................................. 23 造车新势力横向比较 .................................................................................................................. 26 新能源车企估值 .......................................................................................................................... 30 新能源车企股价及成交量 .......................................................................................................... 32 新能源汽车行业可比公司估值 .................................................................................................. 33 图表目录 图表 1：中国新能源汽车月度销量：4月销量63.6万辆，环比下降2%，同比增长113% ............... 6 图表 2：中国新能源乘用车月度销量：4月销量60.9万辆，环比下降1%，同比增长117% ........... 6 图表 3：中国新能源汽车及新能源乘用车渗透率：4月新能源汽车渗透率29.5%，环比提升3.0个百分点 ........................................................................................................................................................... 7 图表 4：中国电动汽车充电桩保有量及净增量 ....................................................................................... 7 图表 5：乘用车市场价格段销量结构变化 ............................................................................................... 8 图表 6：中国新能源车渗透率按照车型拆分 ........................................................................................... 8 图表 7：纯电车型价格段销量结构变化 ................................................................................................... 8 图表 8：插混车型价格段销量结构变化 ................................................................................................... 8 图表 9：中国新能源汽车品种拆分：4月纯电动车占比72.9%，插电式混合动力汽车占比27.1% .. 9 图表 10：中国新能源乘用车月销量同比增速按纯电和混动拆分 ......................................................... 9 图表 11：中国新能源乘用车销量及同比预测 ....................................................................................... 11 图表 12：中国新能源乘用车渗透率及预测 ........................................................................................... 11 图表 13：中国中央政府政策梳理 ........................................................................................................... 13 图表 14：2023年初至今各地地方政府关于新能源汽车的促消费政策梳理汇总（1）：购车补贴 .. 14 图表 15：2023年初至今各地地方政府关于新能源汽车的促消费政策梳理汇总（2）：新能源车置换补贴 ............................................................................................................................................................. 15 图表 16：2023年以来主要新能源车企调价情况一览（1）：比亚迪 .................................................. 17 图表 17：2023年以来主要新能源车企调价情况一览（2）：蔚来、小鹏、理想、零跑及特斯拉中国 ..............................................................................