浦银国际研究 主题研究 | 消费行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 消费行业2023年展望：波动中逐渐恢复，曲折中坚定前行  2023年消费行业何去何从？过去一年多的时间里，消费行业受到疫情持续的冲击，消费信心指数降至历史低点，无论是消费能力与消费意愿都大幅减弱。进入2023年，在房地产市场需求承压、出口受到全球经济放缓抑制的情况下，拉动内需是保证中国经济维持稳定增长态势的主要驱动力。我们预测1Q23消费行业在高基数以及春节提前的影响下依然将面临较大挑战，而进入2Q23，随着疫情的逐步好转以及防疫措施的逐步优化，消费需求与市场情绪都有望得到逐步修复。在这一大趋势下，我们更看好可选赛道在2023年的表现。我们认为，符合以下四个条件的消费品企业有望在2023年相较整体消费板块有更强的股价与业绩表现。我们建议市场关注体育用品、啤酒、化妆品、餐饮等行业。李宁（2331.HK）、滔搏（6110.HK）、华润啤酒（291.HK）、重庆啤酒（600132.CH）、蒙牛（2319.HK）是我们在消费行业的首选。  一、所处行业具有较大的弹性：在供应链有保障的前提下，我们认为销售在疫情期间受到较大抑制、但市场需求依然保持旺盛的板块通常具有较大的弹性，而所处行业的弹性很大程度上决定了疫情逐步好转的过程中企业所表现出来的增长势能。我们认为可选消费（包括体育用品、餐饮、户外、旅游出行等板块）有望在2023年表现出较大的弹性，而消费场景在疫情期间受到较大限制的必选板块（高端啤酒与高端乳制品）也有望在疫情恢复阶段录得较高速的增长。  二、迎合消费分级的能力：疫情对消费力的冲击使不同消费板块呈现不同的消费分级趋势。疫情之下，一线城市消费升级趋势持续，但消费频次有所下降，而二线以下城市销量持续上升，但却出现明显的消费降级。我们看好那些在高端与大众价格带皆有较强产品和渠道布局的消费品企业。基于一线城市相对饱和的市场需求，我们认为能够兼顾品牌力与性价比的消费品企业具有更强的下沉和扩张空间。  三、健康的渠道库存水平：疫情导致动销放缓、渠道库存高企。不少消费行业都经历了（或正在经历）痛苦的清理渠道库存的过程。在批发模式下，较高的渠道库存导致行业促销力度加大、经销商拿货意愿减弱、品牌发货节奏放缓。因此，投资者应尽可能选择渠道库存比较健康或者对渠道库存有严格管控的消费品企业，以保证较小的库存风险。  四、公司优质的基本面：公司优质的基本面包括强大的品牌力、丰富的产品/品牌矩阵、持续优化的供应链、以及全渠道布局与零售能力。这些都是消费品企业长期业绩表现的最大保障因素之一。另外，管理层过往在面对行业危机时的表现（track record）也可以作为衡量一家企业基本面的重要参考。 林闻嘉 消费分析师 | 研究部副主管 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 桑若楠，CFA 助理分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 2022年12月09日 年初至今行业指数表现 截至2022年12月6日收盘 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《蒙牛（2319.HK）：市场预期与业绩确定性存在偏差，估值短期有望回升；上调目标价》（2022-12-07） 《滔搏（6110.HK）：Nike 品牌力恢复及稳定的库存提升业绩确定性；上调目标价》 （2022-12-01） 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 主题研究 消费行业2023年展望 80 90 100 110 120 13012/2001/2102/2103/2104/2105/21MSCI中国指数MSCI中国消费者非必需品指数MSCI中国消费者常用品指数 2022-12-09 2 目录 消费行业2023年展望：波动中逐渐恢复，曲折中坚定前行 ..................................................................... 5 一、所处行业具有较大的弹性........................................................................................................................ 8 二、较强的迎合消费分级的能力 ................................................................................................................. 10 三、健康的渠道库存水平 .............................................................................................................................. 14 四、强大的基本面与稳健的业绩 ................................................................................................................. 17 重点消费行业2023展望 ............................................................................................................................... 23 运动服饰行业：渠道库存水平决定反弹力度 ..................................................................... 23 啤酒行业：重启高端化之路，提价依然是主旋律 ............................................................. 27 乳制品行业：短期弹性不大，但长期增长确定性高 ......................................................... 31 奶粉行业：短期有望触底反弹，长期估值难有反转 ......................................................... 34 白酒行业：需求显著放缓，控量保价是短期大方向 ......................................................... 37 化妆品行业：短期防御性强，长期受益消费趋势 ............................................................. 40 餐饮行业：在疫情中，管理能力与运营效率是关键 ......................................................... 43 调味品行业：面临需求疲软与原材料价格的双重压力 ..................................................... 46 软饮料与方便面：收入缺乏弹性，原材料压力减小 ......................................................... 49 消费行业覆盖公司 .......................................................................................................................................... 52 行业首推 ................................................................................................................................. 53 图表目录 图表 1: 中国消费者信心指数 ....................................................................................................................... 5 图表 2: 中国总体社会零售总额增速 ........................................................................................................... 5 图表 3：消费子行业2023年展望及建议关注标的 .................................................................................... 7 图表 4：受疫情影响程度不同的消费品板块及其作用场景与条件 .......................................................... 8 图表 5：中国消费者最希望在疫情后大规模消费的项目 .......................................................................... 9 图表 6：主要消费品子行业于2018与2019年（疫情开始前）的零售收入同比增长 ......................... 9 图表 7：不同快消品品类不同价格带的产品短期的销售增长 ................................................................ 10 图表 8：各线城市快消品销售额、销售量和单价增长，2020-2021年 ................................................. 12 图表 9：国内外快消品牌销售额、销售量和单价增长，2019-2021年 ................................................. 12 图表 10：传统批发模式的风险分析 .......................................................................................................... 14 图表 11：伊利蒙牛3Q22各品类收入表现 ............................................................................................... 15 图表 12:李宁2017-1H22年库存水平及库存周转月数 ............................................................................. 16 图表 13:李宁渠道库存结构，2018-1H22 ................................................................................................... 16 2022-