[Table_Yemei0]行业研究·深度报告2023年07月31日[Table_Title1]行业研究2023年中期回顾与展望合集——分化复苏曲折前行，稳中求进积蓄动能[Table_summary1]■2023年上半年，中国经济复苏路径呈现“波浪式发展、曲折式前进”过程。一季度经济脉冲式修复，GDP超预期回升4.5%；积压需求释放后，二季度内生增长动能显著放缓，低基数下GDP增长6.3%。从三驾马车看，基建和制造业投资稳健增长，消费如期反弹但内生动能存修复空间，地产投资持续偏弱，出口增速波动下行，分化复苏特征延续。展望下半年，复苏基础有望通过扩大内需和提振信心得到夯实，预计2023年GDP增长能够实现“5%左右”的目标。■房地产：修复趋势未能延续，下半年边际企稳但仍处磨底阶段。需求端看，Q1地产销售修复的力度和节奏好于我们去年年末预期，但Q2以来复苏动能显著放缓，4-6月商品房销售面积跌落至近五年最低水平。供给端看，上半年地产投资开发额同降7.9%，房企投资意愿承压。综合供需两端，行业尚未进入良性循环，背后是居民收入预期疲弱致加杠杆积极性下降。7月政治局会议对地产定调较为积极，首提“适时优化调整房地产政策”，未来需持续关注政策落地及效果。我们判断中性情况下2023年商品房销售面积同比下滑10.2%、投资额同比下滑9.8%；考虑基数调整因素后为-4.3%和-7.5%。■基建：继续发挥托举作用，下半年增速或有回落。1-6月，全口径基建投资规模同增10.7%，对固定资产投资形成有力支撑。上半年专项债整体发行进度不及去年，但银行信贷和政策性开发性金融工具提供了良好的资金配合。从实物工作量观测，开工进展尚存在提升空间。展望下半年，基建仍是稳增长的重要抓手，但财政紧平衡对基建投资构成客观制约，增速或有回落。结合历史年份央企基建订单的释放节奏规律，预计全年基建投资增速将达5.7%，考虑到订单释放规模和投资规模间的统计口径差异，或还存在2%的上浮空间。■制造业：投资具备韧性但动能放缓，全年稳健增长。1-6月，制造业投资同比增长6%，高技术制造业投资同比增长11.8%。投资韧性源自部分行业在出口高景气带动下扩大生产、政策推动现代化产业体系建设促进相关产业优化升级。不过，需求不振令PMI再度落入收缩区间、工业企业仍处去库阶段、企业盈利疲弱。展望下半年，PPI降幅将逐渐收敛，有望驱动企业库存向上和盈利修复，叠加减税降费政策延续优化，制造业投资将维持稳健增长。■消费：复苏力度不及预期，修复动能边际改善值得期待。1-6月，我国社零总额累计同比增长8.2%，剔除基数影响后两年复合增速为3.6%，仍显著低于疫前水平。“疤痕效应”制约社会整体购买力和购买意愿，消费修复的内生动能不足。展望下半年，经济活动全面正常化将继续支撑服务消费需求复苏、CPI企稳回升叠加促消费政策出台将支撑商品消费的修复动能，消费有望呈现温和复苏态势。然而，缓解内需疲弱最终仍依托于社会主体信心和预期的改善，并非一蹴而就。[Table_Author1]招商银行研究院行业研究所：0755-83182012：lif@cmbchina.com（研究员名单详见附录） 敬请参阅尾页之免责声明[Table_Yemei1]行业研究·深度报告1/8目录1.概览.............................................................................................11.1房地产：修复趋势未能延续，下半年边际企稳但仍处磨底阶段.......................................31.2基建：继续发挥托举作用，下半年增速或有回落....................................................51.3制造业：投资具备韧性但动能放缓，全年稳健增长..................................................71.4消费：复苏力度不及预期，修复动能边际改善值得期待.............................................101.5景气度回顾与展望.............................................................................12地产与公用事业..............................................................................152.房地产：基本面不再延续去年大幅下跌趋势，但景气度或将持续处于磨底阶段............................162.1回顾：销售景气度冲高回落，开发投资持续恶化...................................................162.2展望：下半年政策落地及效果有待观察，基本面大幅反转可能性不大................................183.基建设施建设：全年投资或新增5.7%...............................................................213.1全年全国基建投资增速或达5.7%................................................................213.2地方国企的市场占比增长显著...................................................................234.电力：全社会用电需求稳步增长，源网侧投资提速显著................................................25制造业......................................................................................275.煤炭：需求偏弱供给增加，价格回归合理区间........................................................285.1回顾：上半年需求偏弱进口大增，价格持续下滑...................................................285.2展望：下半年迎峰度夏和冬季供暖或带来上行动力，关注行业转型升级及兼并重组机遇................306.钢铁：需求偏弱价格波动运行，关注兼并重组机遇....................................................316.1回顾：价格“N”型变化，行业亏损面扩大.........................................................316.2展望：供需双弱格局延续，关注兼并重组机遇.....................................................347.锂：供应紧张缓解，价格波动剧烈..................................................................357.1回顾：价格急跌缓升，供需增速均有所放缓.......................................................357.2展望：供给释放需求放缓，价格趋势向下.........................................................378.石油化工：供需失衡短期难改，景气度延续磨底......................................................408.1回顾：行业盈利筑底回暖，油品化工品表现分化...................................................408.2展望：全年盈利有望恢复增长，扩能削弱修复预期.................................................429.风电光伏：全年风光新增装机规模总和或将突破200GW...............................................449.1风电：新增装机规模增速回升明显，全年高增确定性强.............................................449.2光伏：全年装机可能再超预期，出口动能存在不确定性，硅料过剩压力仍存..........................4510.汽车整车：自主加速崛起，出口呈现高景气.........................................................4810.1新能源汽车：销量增速回落，混动和出口表现亮眼................................................4910.2动力电池：产能结构过剩，投资明显降速........................................................5211.通信：电信运营盈利提升，数字经济高质量发展.....................................................5412.软件：上半年如预期迎来拐点，AI技术突破及宏观经济向好将推动行业持续繁荣........................5712.1回顾：上半年行业收入增速上升，成本增速下降，利润增速大幅回升，如我们预期迎来拐点...........5712.2展望：AI技术突破、宏观经济向好推动行业继续繁荣.............................................5812.3优选领域需求端表现得到验证，信创需关注下半年采购情况........................................60 敬请参阅尾页之免责声明[Table_Yemei1]行业研究·深度报告2/813.高端装备：国防装备保持高景气度，工程机械出口高增长.............................................6213.1国防军工：保持高景气度，重点关注航空与军工电子..............................................6213.2工程机械：2023年国内市场下行，出口占比持续提升.............................................6314.船舶制造：造船厂手持订单持续饱满，收入利润有望进一步释放.......................................6614.1回顾：行业发展态势良好，油轮市场回暖，中国造船市场份额提升.................................6614.2展望：造船企业收入利润进一步释放，把握绿色船舶方向..........................................6815.造纸：成本改善但需求低迷，周期仍处于磨底阶段...................................................7015.1下游需求低迷订单不足，上半年纸价、浆价均大幅走弱............................................7015.2行业周期底部磨底，纸企盈利陷入低谷...................................................