行业研究2024年展望合集：分化复苏静候春归，高质发展再探均衡

[Table_Yemei0]行业研究·深度报告2023年12月28日[Table_Title1]行业研究2024年展望合集——分化复苏静候春归，高质发展再探均衡[Table_summary1]■2023年经济“非典型复苏”，2024年GDP增速或锚定5%。回顾2023年，一是复苏路径更为曲折：Q1脉冲式修复，Q2积压需求基本释放完毕，Q3动能筑底回升。二是复苏顺序与过往投资带动消费不同：服务消费率先复苏，但消费与投资相互促进的循环尚不顺畅。三是复苏结构分化显著：地产投资弱势，基建和制造业投资稳健增长，消费反弹但内生动能偏弱，出口动能切换。2024年中国经济将坚持高质量发展，内生动能有望渐进修复，GDP目标或锚定5%。■制造业：投资具备韧性，2024年增速或有小幅提升。1-11月制造业投资同比增长6.3%，投资韧性得益于政策托举和部分行业出口高景气。但是，今年PPI、盈利、库存等周期性因素处于反复磨底状态，对制造业投资意愿有所压制。展望2024年，政策支持和周期性因素筑底回升有望推动制造业投资增速实现小幅提升。不过，部分行业面临产能过剩、外需动能或缓步下行等不利因素值得关注。■消费：渐进复苏但力度不及预期，将继续趋势回归。1-11月社零总额两年复合增速为3.5%，仍显著低于疫前水平，社会整体购买力和购买意愿不足制约了消费修复的内生动能。从消费结构看，消费场景恢复后服务消费获得补偿性释放，商品消费的复苏斜率不及服务消费。展望2024年，社会整体购买力有望增强，实际社零较疫前趋势缺口将继续收窄。但是，疤痕效应可能持续存在，居民收入修复程度或仍然偏弱，对消费修复的斜率形成制约。■房地产：基本面延续弱势，2024年下行压力仍大。1-11月商品房销售面积同比下滑8%，实质性放松政策出台依旧未能扭转销售端的下行态势。“销售-拿地-开工-投资”传导链条仍处负反馈循环，地产开发投资降幅逐月走阔。房企信用风险继续发酵，后续融资端预计将出台具体实操举措。我们判断2024年商品房销售面积同比下滑5.4%、地产投资额同比下滑8.5%。中长期看，构建地产发展新模式有望破局行业当前困境。■基建：延续稳健增长，2024年支撑动能仍强。1-11月全口径基建投资规模同比增长8.0%，继续发挥逆周期调节作用。年内，政策端稳增长决心较强，资金端预算内资金支撑有限但配套资金续力，项目端储备丰富但实物工作量有待提振。展望2024年，中央财政对基建的支持力度将有所增强，专项债将适度靠前发力，PPP项目中社会资本参与度或有提升，准财政工具值得期待，均有望构成有力支撑。我们预计2024年狭义口径基建投资增速为6%-8%，考虑到新能源电力系统建设需求，全口径基建投资增速或还存在1.5%-2%的上浮空间。[Table_Author1]招商银行研究院行业研究所：0755-83182012：lif@cmbchina.com（研究员名单详见附录） 敬请参阅尾页之免责声明[Table_Yemei1]行业研究·深度报告1/9目录1.概览.............................................................................................11.1房地产：基本面延续弱势，2024年下行压力仍大............................................................................................31.2基建：延续稳健增长，2024年支撑动能仍强...................................................................................................51.3制造业：投资具备韧性，2024年增速或有小幅提升........................................................................................71.4消费：渐进复苏但力度不及预期，2024年继续趋势回归...............................................................................101.5景气度回顾与展望...........................................................................................................................................12地产与公用事业..............................................................................152.房地产：短期基本面仍处探底阶段，中长期构建新模式破局行业困境...................................162.1回顾：强力政策“托底”效果有限，基本面下行压力不减............................................162.22024年展望：基本面大概率延续弱势，尤其开发投资仍将面临较大挑战.............................192.3中长期：构建房地产新模式，破局行业当前困境..................................................203.基建设施建设：2024增速或为6-8%，市场化逻辑下政府补贴或后移至使用者端.........................223.12024年基建投资增速或落于6-8%，乐观预期可达10%................................................................................223.2政府补贴新模式：或为存量基建市场化秩序引路............................................................................................244.电力：电改加速推进，电网侧投资存在提速预期.....................................................27制造业......................................................................................295.煤炭：安监制约产量释放，供需缺口有所收窄.......................................................305.1回顾：需求偏弱进口大增，价格持续下滑........................................................305.2展望：供需缺口收窄提供上行动能..............................................................316.钢铁：需求疲软价格弱势震荡，关注结构性机遇.....................................................336.1回顾：“强预期、弱现实”驱动价格变化，行业亏损面扩大..........................................336.2展望：供需双弱格局延续，关注结构性变化机遇..................................................367.锂：供应紧张缓解，价格波动剧烈.................................................................387.1回顾：价格h型波动，供需增速均有所放缓......................................................387.2展望：供给释放需求放缓，价格趋势向下........................................................418.石油化工：资本开支处于高位，景气扭转尚需等待...................................................438.1回顾：全年价格震荡，筑底阶段企业盈利边际改善................................................438.2展望：需求复苏预期难挡供给释放已形成的下行惯性..............................................459.风电光伏：海风是风电增量看点，光伏步入大浪淘沙阶段.............................................489.1风电：24年海上风电或将成为增量主要看点......................................................489.2光伏：24年新增装机需求有支撑，产业链价格处于底部震荡，行业洗牌愈演愈烈.....................5010.汽车整车：自主加速崛起，出口同比高增..........................................................5510.1新能源汽车：销量增速回落，混动和出口表现亮眼...............................................5810.2动力电池：产能结构过剩，行业将迎新一轮洗牌.................................................6111.通信：电信运营稳步增长，通信设备海外市场存变数................................................6512.软件：收入成本剪刀差仍在，软件行业2024年将维持繁荣...........................................6912.1回顾：2023年收入增速上升，成本增速下降，利润增速大幅回升，如我们预期迎来拐点..............69 敬请参阅尾页之免责声明[Table_Yemei1]行业研究·深度报告2/912.2展望：2024年收入端在宏观经济复苏背景下保持稳健，成本端AI及降本增效促使薪酬可控，有望维持较高利润增速........................................................................................7013.卫星行业：商业航天蓄势待发，产业变革加速到来..................................................7113.1回顾：行业发展整体平稳向上，遥感卫星市场增速较快，通信卫星市场关注度提升...................7113.2展望：卫星行业有望持续高景气发展，卫星互联网迎来建设元年...................................7314.高端装备：国防装备保持高景气度，工程机械出口高增长............................................7714.1国防军工：高景气度，重点关注航空与军工电子.................................................7714.2工程机械：2024年国内市场继续下行............................